當(dāng)前，5G已經(jīng)超脫了移動(dòng)通信的范疇，成為了全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在資本市場(chǎng)上，5G得到了強(qiáng)烈的追捧，成為國(guó)內(nèi)近期最熱的概念之一。不僅國(guó)內(nèi)券商頻頻發(fā)布相關(guān)研報(bào)，國(guó)際投行也給予諸多關(guān)注。高盛近期就發(fā)表研報(bào)稱：“2019年將是我們?cè)谥袊?guó)看到真正的5G投資的第一年。”

在去年年底，工信部正式向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放了5G試驗(yàn)頻段；今年1月份，工信部又宣布為了加快5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可能會(huì)發(fā)放5G臨時(shí)牌照。與此同時(shí)，IMT-2020工作組的試驗(yàn)也在穩(wěn)步推進(jìn)，設(shè)備廠商們紛紛宣布，在5G SA網(wǎng)絡(luò)第三階段現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試完成方面取得了重大進(jìn)展。作為產(chǎn)業(yè)鏈的基石，三家基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商也在積極加快5G試點(diǎn)，并在今年春節(jié)期間進(jìn)行了包括5G+4K等在內(nèi)的成功業(yè)務(wù)演示。一切都表明，5G商用的步伐正在越來(lái)越近。

高盛表示，在中國(guó)5G生態(tài)系統(tǒng)中，運(yùn)營(yíng)商是創(chuàng)新的推動(dòng)者，而不是利潤(rùn)的接受者，即運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)構(gòu)建一流的5G網(wǎng)絡(luò)，使新技術(shù)和應(yīng)用的創(chuàng)造和采用成為可能。“因此，我們認(rèn)為，電信運(yùn)營(yíng)商不可能給5G服務(wù)定價(jià)過(guò)高，從而產(chǎn)生更高的利潤(rùn)率。”

那么，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信這三家電信運(yùn)營(yíng)商，哪家將會(huì)受益于5G呢？

高盛認(rèn)為，在運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)移動(dòng)將獲得大部分的增量收入機(jī)會(huì)，其中，60%在eMBB，70%在mMTC，80%在uRLLC。盡管內(nèi)地電信運(yùn)營(yíng)商的市盈率可能會(huì)因人們對(duì)5G信息流的看法而波動(dòng)，但這很可能是由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的，并不反映更長(zhǎng)期的基本盈利前景。

因此，高盛將內(nèi)地電信運(yùn)營(yíng)商的估值方法從P/B（市凈率）改為DCF（Discounted Cashflow Model，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型），以捕捉5G周期的全部影響。

高盛認(rèn)為，在中國(guó)，大型電信運(yùn)營(yíng)商將同時(shí)獲得5G牌照，從而影響了5G競(jìng)爭(zhēng)的先到市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。此外，盡管有政府的支持，由于缺乏完整的設(shè)備生態(tài)系統(tǒng)和應(yīng)用場(chǎng)景，電信公司在最初階段可能會(huì)采取謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。

考慮到5G的影響，高盛將中國(guó)移動(dòng)對(duì)2019年-2023年的收入/凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)3%-7%/3%-8%。根據(jù)對(duì)DCF的估值，高盛仍將中國(guó)移動(dòng)的股票評(píng)級(jí)定為買(mǎi)入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為100港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國(guó)電信對(duì)2019年-2023年的收入/凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)3%-4%/3%-5%。根據(jù)對(duì)DCF的估值，高盛對(duì)中國(guó)電信的評(píng)級(jí)保持中性，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為4.1港元。

考慮到5G的影響，高盛將中國(guó)聯(lián)通2019年-2023年的收入/凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)3%-6%/3%-4%。根據(jù)對(duì)DCF的估值，高盛對(duì)中國(guó)聯(lián)通保持中性評(píng)級(jí)，H股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.8港元（A股6.00元人民幣；ADR: 12.60美元）。