近日，專注于數(shù)字資產(chǎn)市場的研究機構(gòu) Delphi Digital 對外發(fā)布了《2019年第二季度數(shù)字資產(chǎn)市場報告》（《Digital Asset Market Report Q2 2019》）研究報告。

報告中，Delphi Digital 詳細分析了2019年第二季度全球數(shù)字資產(chǎn)市場的現(xiàn)狀，以及美股、黃金、比特幣等數(shù)字貨幣之間的關(guān)系，并指出疲軟的美股市場將為比特幣等加密貨幣帶來新的機遇。要點如下：

·與中、小型加密資產(chǎn)相比，大型加密資產(chǎn)的回報率更高；

·比特幣獲得了更多關(guān)注度，因其可對沖貨幣貶值風險上升以及貿(mào)易戰(zhàn)和投資實際債券收益率下降的不確定性；

·較弱的國家的貨幣增加了對黃金和比特幣作為替代資產(chǎn)類別的需求；

·加密 ETF 和機構(gòu)托管解決方案等新金融產(chǎn)品備受期待；

·DeFi 仍為業(yè)內(nèi)討論的熱門話題，過去的一年，近 2 億加密資產(chǎn)鎖定在 DeFi 應(yīng)用程序內(nèi)。

加密市場的現(xiàn)狀

報告數(shù)據(jù)顯示，加密貨幣市場第二季度的漲幅相比于第一季度有所加快。其中，比特幣是第二季度表現(xiàn)最好的加密資產(chǎn)之一，增長幅度高達 160％，而其他加密貨幣市場同期也上漲了 60％，比特幣是推動加密貨幣市場需求增長的最強動力。此外，大型加密資產(chǎn)在第二季度的回報率由于中小型加密資產(chǎn)，達到了 120％，而后者的回報率則分別僅為 40％ 和 25％。

圖 | 近一年比特幣與整個加密貨幣市場增幅對比（來源：CryptoCap）

報告還指出，比特幣與黃金價格的波動高度相關(guān)。由于投資者尋求非主權(quán)資產(chǎn)來對沖貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中美之間貿(mào)易緊張局勢的加劇為比特幣帶來了機遇。貨幣貶值的風險上升，尤其是儲備貨幣貶值，將會是一個長期的催化劑，推動比特幣與黃金一起走高。

混亂的美國經(jīng)濟

截至今年 7 月為止，美國經(jīng)濟歷經(jīng)了有史以來最長經(jīng)濟擴張，超過了大約在 20 年前，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前 10 年經(jīng)濟擴張的歷史記錄。然而，與之前相比，這一周期的增長相對溫和，部分原因可歸咎于大蕭條后的破壞性后果。因此，經(jīng)濟不至于“過熱”，避免了往往伴隨而來過度通脹。此外，美國十分復(fù)雜的經(jīng)濟前景也給美聯(lián)儲的下一步行動帶來了巨大壓力。

自上月 FOMC 會議以來，聯(lián)邦基金期貨（Fed funds futures）就已暗示，盡管就業(yè)報告好于預(yù)期且 6 月通脹數(shù)據(jù)高于分析師預(yù)估，但美聯(lián)儲 7 月降息至少 25 個基點的可能性仍為 100%。數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長 2.1%，低于第一季度 3.1% 的增速，但由于強勁的消費和持續(xù)增加的政府支出，這一數(shù)字仍高于市場普遍預(yù)期的 2%。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅的不確定性增加也一定程度上導(dǎo)致了商業(yè)投資的急劇下降，貿(mào)易爭端已經(jīng)對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了明顯影響，在貿(mào)易爭端的不利影響變得更加清晰之前，企業(yè)高管們不愿增加資本支出。

在失業(yè)率低于 4% 的情況下，普通美國人的工資漲幅并沒有達到人們預(yù)期的水平，這也有助于在一定程度上解釋通脹較弱的原因。因此，美聯(lián)儲已從其 2018 年的策略轉(zhuǎn)向更寬松的政策措施，以刺激需求并引發(fā)通脹，這就導(dǎo)致了風險資產(chǎn)重新“獲寵”。

考慮到收益率曲線反轉(zhuǎn)在經(jīng)濟衰退之前的歷史趨勢，這種反轉(zhuǎn)正加劇人們對經(jīng)濟增長的擔憂。通常情況下，期限較長的美國國債收益率，會高于期限較短的美國國債，以補償投資者因利率風險上升而承受的損失，因為利率風險在短期內(nèi)波動的可能性較小。然而，10 年期美國國債的收益率最近跌破 3 個月美國國債的收益率，引發(fā)了對經(jīng)濟衰退可能即將來臨的嚴重擔憂。

紐約聯(lián)邦儲備銀行計算未來 12 個月美國經(jīng)濟衰退的可能性，在 6 月底首次飆升至 30％ 以上，這是十多年來該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)這一結(jié)果。

風險資產(chǎn)“獲寵”

美聯(lián)儲年初政策的大幅逆轉(zhuǎn)，給風險資產(chǎn)帶來了新的生機，這種趨勢在第二季度仍在延續(xù)。比特幣的表現(xiàn)優(yōu)于每一種資產(chǎn)類別，今年迄今已上漲 160％。美股已回升至歷史高位，標準普爾 500 指數(shù)和納斯達克指數(shù)徘徊在創(chuàng)紀錄水平附近。

短期內(nèi)，成長型股票的有利背景也可能推動比特幣的發(fā)展，比特幣是全球增長潛力最大的資產(chǎn)之一。成長型股票往往會在經(jīng)濟活動從溫和到疲弱的時期表現(xiàn)出色，這通常會影響對企業(yè)盈利的預(yù)期。

眾所周知，在這些時期，投資者愿意為具有相當大增長潛力的公司支付更多。考慮到全球經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期和企業(yè)盈利預(yù)期的低迷，經(jīng)濟增長表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期的大環(huán)境依然有利。如果是這樣，隨著投資者紛紛買入具有明顯升值潛力的高風險資產(chǎn)，比特幣可能會受到追捧。

此外，在實際債券收益率不斷下降的情況下，黃金似乎有望表現(xiàn)地相對較好，在各國央行競相以更低的利率和更多刺激措施放松貨幣政策之際，黃金價格最近升至 6 年來的高點。

實際收益率是持有黃金和比特幣等非收入生產(chǎn)資產(chǎn)的機會成本。隨著收益率下降，與其他非收益率資產(chǎn)相比，持有債券的吸引力也在下降。從較長期來看，黃金往往會在實際收益率趨于下降的時期上漲，鑒于目前很多主權(quán)債務(wù)的實際收益率為負，這是一個值得注意的趨勢。缺乏交易對手風險也使黃金成為具有吸引力的投資選擇。

雙重赤字與美元

美元成為全球儲備貨幣的一個主要原因是，以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)尤其是美國國債被全球各國央行大量持有。但具有諷刺意味的是，美國國債在某種程度上顯示出一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即各國央行因為美元擁有流動性最強的市場選擇持有美國國債，而這反過來又增強了它們作為儲備資產(chǎn)的吸引力。如果危機迫使重大清算或購買外國證券來管理一個國家的本國貨幣，流動性是一個關(guān)鍵問題。

由于美元的主導(dǎo)地位，許多世界領(lǐng)導(dǎo)人都直言不諱地表達了他們對美國、對全球金融體系影響的擔憂，但現(xiàn)實是，作為一種全球儲備資產(chǎn)，沒有多少其他選擇。負債政府債務(wù)收益率也降低了持有其他債務(wù)證券或存款的吸引力，這就是美元在可預(yù)見的未來仍將是全球儲備貨幣（GRC，Global Reserve Currency）的原因。

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，美國的平均預(yù)算赤字將在 2020 - 2029 年間占 GDP 的 4.3％，未來十年將超過 1.3 萬億美元。美國的貿(mào)易逆差也很大，這意味著該國的進口量大于出口量。通常情況下，這些因素也意味著美元走軟，但美國再次受益于美元的儲備貨幣地位，這創(chuàng)造了對美元的巨大需求。

對美國國債的看似無法滿足的需求使得美國能夠承受如此龐大的財政赤字。只要需求仍然很高，政府就可以繼續(xù)發(fā)行更多的債務(wù)。盡管近期美元在全球總儲備中的比例下降得非常多，但在過去的幾十年中，美元的比例保持相對穩(wěn)定（60-65％）。

然而，在 Delphi Digital 看來，那種認為我們可以繼續(xù)挖一個看不到盡頭的更深的債務(wù)黑洞的想法是幼稚的。如果外國投資者對美國國債的償還能力失去信心，那么投資者對美元的態(tài)度將發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。

信心的喪失不會在一夜之間發(fā)生，但美元作為全球儲備貨幣的地位逐漸被取代，將對美元的強勢構(gòu)成長期威脅。只要看看最近有關(guān) Libra 的國會聽證會，就會明白為什么政策制定者在談到美元影響力時如此熱衷于維持現(xiàn)狀。

長期來看，美元仍將疲軟，但目前美元短缺以及相對于多數(shù)發(fā)達國家的良好增長前景，可能會在短期內(nèi)限制美元的跌勢。

美元疲軟助推黃金

美元疲軟不僅有利于全球經(jīng)濟，也能促進黃金價格增長。

從歷史上看，黃金和美元之間存在強烈的反向關(guān)系，因為美元貶值意味著其他貨幣正在升值，這往往會刺激對大宗商品的需求。美元貶值也與通脹上升有關(guān)，隨著通脹對沖需求的增加，通貨膨脹成為黃金的機遇。

出于上述原因，風險資產(chǎn)在美元走弱的情況下通常表現(xiàn)相對較好。比特幣既是對黃金的補充，又是一種風險資產(chǎn)，美元走軟很可能會讓比特幣受到追捧。

接下來的十年不太可能如過去十年一樣，當時非常規(guī)貨幣政策點燃了風險資產(chǎn)的大火，人為壓低了利率。從多個指標來看，美國股票價格昂貴，這對較長期預(yù)期回報來說不是好兆頭。

目前，市場的重點是推出新的金融產(chǎn)品和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，這對更廣泛的機構(gòu)和零售投資是必要的。最受期待的金融產(chǎn)品是實物結(jié)算期貨，改進的托管解決方案和加密 ETF。

以太坊 DeFi 仍受追捧

隨著新項目的不斷推出和擴展，去中心化金融（DeFi）仍是以太坊的主要增長領(lǐng)域。截至 2019 年 7 月 23 日，鎖在 DeFi 應(yīng)用程序中的總金額為 4.78 億美元，高于一年前的 1.93 億美元，其中 65.6％ 被鎖定在 Maker 中。Maker 的主導(dǎo)地位以及其他借貸平臺（Compound、InstaDApp、Dharma 等）構(gòu)成了 DeFi 的主要生態(tài)，占據(jù)了 DeFi 市場 90% 以上的份額。

長期來看，如果美元繼續(xù)表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢，黃金、比特幣或許是更好的選擇。