DeFi開啟了開放金融的道路，其無須許可的可組合性展示出跟傳統(tǒng)金融完全不同的特性，這讓它成為區(qū)塊鏈過去一年難得的亮點，承載了加密世界的希望。不過，DeFi也并非完美。它也有弱點，如果處理不當，它也可能會引發(fā)加密世界內(nèi)的經(jīng)濟危機。

DeFi還很早期，除了可能的漏洞風(fēng)險之外，還存在的治理攻擊等風(fēng)險。與此同時，隨著越來越多協(xié)議的誕生，可組合性帶來了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。這種系統(tǒng)性風(fēng)險可能會給弱小的DeFi帶來考驗。

DeFi中存在價格操作的可能

圣誕節(jié)假期，西方人沉浸在節(jié)日的歡樂之中。而對有些人來說，這是進行價格操作的好時候。有位DeFi用戶多次通過Uniswap和Synthetix的價格操作獲利。其基本套路是首先在Synthetix上買入MKR多頭，然后在Uniswap上分10-12次，每次買入大概等量的MKR，大約12或15個MKR，通過買入推高價格，并從其MKR的多頭中獲利。表演還未結(jié)束。接下來，該用戶在Synthetix買入MKR空頭，然后在Uniswap上拋售之前買入的MKR，將價格往下砸，并從Synthetix的MKR空頭中獲利。

精心準備

這位用戶之前主要是Maker的用戶，使用Maker生成Dai等。不過10天前，這位用戶開始突然關(guān)注Synthetix平臺，在發(fā)動攻擊前大量使用Synthetix平臺，以此熟悉其運行機制。

在投入較大資金之前，他謹慎地用小額資金（每次交易以0.1MKR為主）做了一些測試，至少十次以上的反復(fù)測試，從其交易時間看，在發(fā)動正式操作之前，該用戶花了一天多時間進行測試，且沒有間斷。

正式操作

在完成多次重復(fù)的測試之后，該用戶開始啟用較大資金進行操作，用戶首先買入370.78個合成資產(chǎn)sMKR，緊接著在Uniswap每次買入11.9個左右的MKR，連續(xù)買入11次，一共花了132個左右的MKR（當時價值60，000多美元），然后賣出370.78個sMKR，買入263.9個iMKR；之后在Uniswap賣出MKR，每次12個，共出售10次，售出120個MKR，緊接著賣出當初買入的263.9個iMKR。從那時開始直到5天前一共發(fā)起了9次操作，后面幾次MKR從12個提升到15個MKR，同時多頭和空頭也加碼，其sMKR最高升至723個，iMKR升至505個。整個操作過程非常緊湊，毫不拖泥帶水。

這么多次反反復(fù)復(fù)進行操作，引起MKR價格的波動，還是引起了社區(qū)的注意，其中Synthetix創(chuàng)始人Kain也做出了回應(yīng)，其間表示暫停iMKR和sMKR的價格流。

從上面操作可以看出，通過Uniswap進行價格操作，有機會通過Synthetix套利，DeFi的無須許可性和相互關(guān)聯(lián)性，帶來了好處和創(chuàng)新，也帶來了可操作的空間。上述的操作更多像是一種小型的演練，并沒有帶來大的沖擊，也沒有帶來大的價格崩盤，但這對于MKR資產(chǎn)本身并無益處。如果攻擊的量級提升，會帶來什么后果？

系統(tǒng)性風(fēng)險與加密經(jīng)濟危機

提到DeFi，人們常會說到“貨幣樂高”的概念，確實可以帶來很多創(chuàng)新和可能性，但同時也增加了系統(tǒng)性的風(fēng)險。

雖然DeFi的借貸服務(wù)往往采用超額抵押來保證資產(chǎn)安全，但隨著DeFi的發(fā)展，關(guān)于提高資產(chǎn)效率的關(guān)注越來越多，低抵押的方案也被更多人探索（可參考藍狐筆記之前發(fā)布的文章《通往低抵押的DeFi之路》）。Dan Elitzer提出過“超流體抵押論“，其本質(zhì)意思是說同一資產(chǎn)可以在多個協(xié)議中同時使用，這會是DeFi的發(fā)展趨勢（可參考藍狐筆記之前的文章《以太坊的DETH》）。那么，這會產(chǎn)生一個問題，如果同一資產(chǎn)同時被多次利用，會不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險？畢竟我們都經(jīng)歷過2008年的次貸經(jīng)濟危機。

這種苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。人們試圖通過將鎖定資產(chǎn)代幣化來提高資產(chǎn)的流動性，與此同時，還在考慮多次抵押發(fā)行資產(chǎn)。

MakerDAO上可以賺取DSR利息的DAI就成為人們首先關(guān)注的對象。MakerDAO現(xiàn)在允許用戶在智能合約上存入DAI，然后賺取DSR的利息。DSR的費用源于MakerDAO的穩(wěn)定費，而穩(wěn)定費是生成Dai的用戶關(guān)閉其Vault時支付的費用。

由于DSR中的Dai是存儲鎖定的，那么讓這部分資產(chǎn)流動起來也引起了人們的關(guān)注。比如dAppHub可以創(chuàng)建Chai代幣，Chai是對賺取DSR利息的Dai的代幣化，它代表了Dai和Dai應(yīng)計的利息。也就是說，用戶可以使用賺取DSR利息的Dai來生成Chai。而Chai可以流通，可用來賺取更多利息，而不用鎖定在DSR上。

Chai的誕生引起了借貸平臺（例如Fulcrum）的興趣。Fulcrum是加密借貸平臺，其平臺有Dai的借貸業(yè)務(wù)，它可以將用戶未借出的Dai利用起來，用于生成Chai。也就是說，其借貸平臺上的Dai一部分被借出去了，未借出的部分換成了Chai。也就是說，這部分換成Chai的Dai也可以獲得收益。這樣一來，借貸平臺上Dai的出借用戶可以獲得更多的收益。這個案例充分說明了DeFi可組合性的創(chuàng)新可能性，可以實現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用。

一旦一個借貸平臺提供這種服務(wù)，那么其他平臺很有可能跟進，因為用戶是逐利的。例如Compound的cDai代幣將來也可能可以賺取DSR的收益。假如這樣，那么cDai既可以賺取Dai在Compound平臺的借貸收益，也可以賺取一部分未出借Dai的DSR收益。同時，cDai將來也可以作為抵押資產(chǎn)借入其他資產(chǎn)。那么，這里就存在二次抵押了。cDai的價值支撐來源于Dai和Dai的利息，而通過cDai抵押借入其他的資產(chǎn)，這意味著，其生成資產(chǎn)也會暴露在cDai的風(fēng)險中。這里有層層嵌套的風(fēng)險露出關(guān)系，這在后續(xù)會提到。

從上面可以看出，人們可以在借貸協(xié)議將Dai借出獲得利息，也可以通過其他協(xié)議（Chai和Maker）獲得更多的利息，通過代幣化為鎖定資產(chǎn)提供流動性，從而獲得更高收益。總言之，通過DeFi的無須許可的可組合性，可以實現(xiàn)同一份資產(chǎn)在不同協(xié)議中賺取收益，以實現(xiàn)收益的最大化。也就是上述提到的“超流體抵押論”。

DeFi中的Dai可以賺取更多收益，也跟Maker的DSR收益機制有關(guān)，DSR的收益跟借貸平臺從貸款人那里收取利息不同，DSR的收益來自于MakerDAO的穩(wěn)定費，可以確保用戶獲得這種相對穩(wěn)定的收益。這是它的好處，不過與此同時，這種收益也暴露了其抵押本身的風(fēng)險，也就是這種收益暴露于Maker系統(tǒng)本身的風(fēng)險。

對于將來ETH2.0抵押資產(chǎn)的流動性，已經(jīng)有很多人開始試圖為這部分資產(chǎn)提供流動性，由于這部分資產(chǎn)抵押在以太坊上，有人擔(dān)心它在跟借貸平臺等協(xié)議的爭奪中處于不利地位，甚至因此導(dǎo)致PoS鏈安全出問題，而有人則認為這種擔(dān)心毫無必要。因為這部分資產(chǎn)遲早要被代幣化，并實現(xiàn)流動性，不會存在抵押動力不足的問題。

從上可以看出，在DeFi中，具有無須許可的組合性，資產(chǎn)代幣化的便利性，多次抵押的可能性等，這一切為創(chuàng)新帶來無限可能，但這也因此為加密世界的潛在經(jīng)濟危機埋下伏筆。

當前的DeFi主要包括借貸、DEX、衍生品等。目前DeFi協(xié)議抵押資產(chǎn)以ETH（有部分ERC20資產(chǎn)或美元支撐的穩(wěn)定幣等）為主。在DeFi大廈中，當前最為基礎(chǔ)的項目是以太坊和MakerDAO。一個是DeFi大廈的底層資產(chǎn)以及協(xié)議基礎(chǔ)設(shè)施，一個為DeFi大廈提供穩(wěn)定幣資產(chǎn)。這兩者是整個加密DeFi世界穩(wěn)定的基石。

在這個DeFi體系中，支撐MakerDAO體系的資產(chǎn)是ETH，其通過超額抵押生成Dai，雖然當前是多抵押的Dai，但目前還是以ETH為主。也就是說，就目前而言，Dai本質(zhì)上是ETH的衍生品，它是基于ETH生成的穩(wěn)定幣。那么，DeFi世界所有跟Dai相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)本質(zhì)上其風(fēng)險都暴露于ETH的底層風(fēng)險中。

如果ETH底層是穩(wěn)固的，那么一切安好。而如果ETH出現(xiàn)問題，會帶來一連串的效應(yīng)。如果ETH急劇暴跌，導(dǎo)致Maker的Vault被清算，或?qū)е翫ai不穩(wěn)定，例如其價格遠低于1美元。這會波及到集成Dai的各種借貸協(xié)議、衍生品。比如Compound上的Dai借貸會出現(xiàn)問題，這時候使用cDai抵押生成的資產(chǎn)也會出問題。又比如在Fulcrum上開采的Chai同樣也會出問題。這種情況下，人們有可能會急于將Dai從借款平臺提取，然后盡快完成退出，同樣Chai也會被兌換為Dai，以實現(xiàn)退出。在以Dai做抵押的保證金合約中，交易者的頭寸也可能會被清算。

在DeFi這樣的可組合系統(tǒng)中，越是基礎(chǔ)的組件，越是被廣為使用的組件，一旦出現(xiàn)問題，整個系統(tǒng)都會收到牽連。正因為DeFi是無須許可的，誰都可以將這些樂高搭建出新的產(chǎn)品或服務(wù)，但如果將衍生品進行多次抵押，也可能會導(dǎo)致加密世界內(nèi)部產(chǎn)生金融危機。

結(jié)語

DeFi的無須許可和可組合性帶來開放金融的更多創(chuàng)新和可能，可以提升資產(chǎn)利用率，帶來更大的金融自由度。不過，任何事情都有兩面性。在DeFi蓬勃發(fā)展的同時，也潛藏了對應(yīng)的風(fēng)險。一旦其基礎(chǔ)資產(chǎn)遭到攻擊，可能會殃及整個DeFi世界，導(dǎo)致一系列資產(chǎn)暴跌，從而引發(fā)加密世界的金融危機。

2008年的金融危機是次貸危機引起的，而加密世界的多重抵押加上無須許可的特性，這讓它潛藏了對應(yīng)的風(fēng)險，如何來避免加密世界的金融危機呢？這是DeFi發(fā)展路上必須面對的問題。
責(zé)任編輯；zl