近日，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉塔·戈皮納斯在金融時(shí)報(bào)上發(fā)表文章，認(rèn)為數(shù)字貨幣以及所謂的“合成霸權(quán)貨幣”不能取代美元主導(dǎo)地位。

此前，IMF貨幣資金市場(chǎng)部主管托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian） 等人先后在IMF博客上發(fā)表了數(shù)篇有關(guān)央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣的文章，闡述了IMF對(duì)于穩(wěn)定幣的態(tài)度，并提出一個(gè)綜合型CBDC（sCBDC）的概念。

盡管其文章“所表達(dá)的是作者的觀點(diǎn)，不一定代表IMF的”，但文章作者的身份和影響力，必然在相當(dāng)?shù)某潭壬洗砹薎MF對(duì)于國(guó)際貨幣數(shù)字化趨勢(shì)的態(tài)度和對(duì)策設(shè)想，其所傳遞的信號(hào)內(nèi)容值得解讀。

一、關(guān)注、參與各國(guó)央行數(shù)字貨幣（CBDC）決策是IMF的職責(zé)

托比亞斯·阿德里安等人認(rèn)為，在多種CBDC存在的情況下，必然涉及到跨境支付問(wèn)題，對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來(lái)影響，而IMF的主要職責(zé)就是制定與監(jiān)督各成員國(guó)之間的匯率政策，維護(hù)國(guó)際間的匯率秩序，面對(duì)新的形勢(shì)，積極參與各國(guó)有關(guān)CBDC政策的討論、決策，是它應(yīng)當(dāng)承擔(dān)角色。

“在一個(gè)可能擁有多個(gè)CBDC的世界，會(huì)引發(fā)有關(guān)跨境支付和國(guó)際貨幣體系的重要問(wèn)題，這正是IMF職責(zé)的核心。”（Tobias Adrian & Tommaso?Mancini-Griffoli, 2019）

二、推行CBDC有好處，但也有諸多風(fēng)險(xiǎn)

IMF官員承認(rèn)推行CBDC將帶來(lái)減少現(xiàn)金運(yùn)行成本、提高普惠金融程度、打破支付市場(chǎng)壟斷局面、增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性以及應(yīng)對(duì)私人加密貨幣影響等好處，但也強(qiáng)調(diào)了CBDC的發(fā)行有可能帶來(lái)以下風(fēng)險(xiǎn)：

阿德里安認(rèn)為CBDC發(fā)行會(huì)帶來(lái)銀行非中介化的困擾，為應(yīng)對(duì)存款搬家，銀行成本必然上升，或者提高存貸利率，有可能會(huì)流失更多客戶。危機(jī)時(shí)期CBDC的高信用性和流動(dòng)性會(huì)加快銀行擠兌造成“失血”。CBDC需求增減直接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)，為銀行機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持也會(huì)帶來(lái)政治干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。而強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家的CBDC跨境支付有可能加劇高通脹國(guó)家的貨幣替代效應(yīng)。此外在有關(guān)CBDC客戶溝通、構(gòu)建前端錢包、挑選和維護(hù)技術(shù)、監(jiān)控交易、AML/CFT方面出現(xiàn)故障差錯(cuò)，都有可能嚴(yán)重?fù)p害央行聲譽(yù)。這些挑戰(zhàn)有些可以通過(guò)設(shè)計(jì)加以彌補(bǔ)，IMF正在開(kāi)展這方面的研究。

三、私人或央行數(shù)字貨幣（包括合成霸權(quán)貨幣）短期內(nèi)不可能沖擊美元主導(dǎo)地位（美元的霸主地位暫時(shí)無(wú)人能夠挑戰(zhàn)）

戈皮納斯認(rèn)為，目前Facebook、Alipay或Wechat等大型科技公司發(fā)行的數(shù)字貨幣（或者說(shuō)數(shù)字化的支付方式）具有一定支付優(yōu)勢(shì)，從國(guó)際監(jiān)管和司法角度考慮，與法定貨幣脫鉤的獨(dú)立記賬單位，對(duì)其發(fā)展前景并不看好。

而英格蘭銀行前任行長(zhǎng)馬克·卡尼提出的“合成霸權(quán)貨幣”，戈皮納斯認(rèn)為也同樣前景渺茫，不足以挑戰(zhàn)美元的主導(dǎo)地位：

“為了讓這種公共合成的替代方案發(fā)揮作用，作為其貨幣基礎(chǔ)的各國(guó)央行將不得不相互協(xié)作，以確保其穩(wěn)定性，并降低可感知的風(fēng)險(xiǎn)。但全球需求可能與國(guó)內(nèi)的貨幣政策目標(biāo)相沖突，這將大大降低主要國(guó)家貨幣參與的吸引力。”（Gita Gopinath, 2020）

其實(shí)，想想作為歐元區(qū)19個(gè)國(guó)家的單一貨幣歐元，在各種發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的超級(jí)國(guó)家組織內(nèi)實(shí)行一個(gè)沒(méi)有國(guó)家主權(quán)的單一貨幣制度，必然帶來(lái)與自身各種政策不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，英國(guó)的退歐在一定程度上說(shuō)明了這種貨幣聯(lián)盟產(chǎn)物的困境。

四、人民幣對(duì)美元主導(dǎo)地位影響尚小但未來(lái)可期

從IMF發(fā)布的2019年3季度報(bào)告看，盡管與2014年相比，美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備從66%下降到61.8%，但與位居第二的歐元（20%）和第三的日元（5.6%）仍一騎絕塵。而在全球支付結(jié)算市場(chǎng)中美元的占比也在40%多。此外，美元現(xiàn)鈔有2/3是分布的美國(guó)境外。

2014Q3-2019Q3美元與歐元等貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中占比

人民幣從2016年10月納入IMF特別提款權(quán)一攬子貨幣中，不再是IMF的COFER統(tǒng)計(jì)中“其他貨幣”類，正式成為全球主要儲(chǔ)備貨幣。先后超過(guò)瑞士法郎、澳大利亞元和加拿大元，到2019年3季度人民幣在全球外匯儲(chǔ)備占比已升至2.0%。

人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展引起西方國(guó)家高度關(guān)注，馬克·卡尼在去年的一個(gè)講話中就說(shuō)過(guò)：

“多極化的全球經(jīng)濟(jì)最終需要一個(gè)新的國(guó)際貨幣金融體系……全球儲(chǔ)備貨幣之間的過(guò)渡是罕見(jiàn)的，而這種互補(bǔ)性有助于鞏固主導(dǎo)貨幣的地位。最有可能獲得真正儲(chǔ)備貨幣地位的貨幣——人民幣，要準(zhǔn)備好接過(guò)這一重任，還有很長(zhǎng)的路要走。”

而戈皮納斯認(rèn)為，由于金融分裂、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不足以及歐元區(qū)治理框架建設(shè)進(jìn)展緩慢，歐元對(duì)美元主導(dǎo)地位的沖擊影響充其量也只能說(shuō)是溫和的。而中國(guó)近年來(lái)推出了各種政策推廣和流動(dòng)性支持措施，包括與數(shù)十家外國(guó)央行建立廣泛的貨幣互換協(xié)議、指定包括美國(guó)在內(nèi)的海外人民幣清算銀行，建立跨境人民幣支付的支付基礎(chǔ)設(shè)施，人民幣國(guó)際化發(fā)展取得了一定成功，但從制度保障、法治建設(shè)和投資者保護(hù)方面還存在一些問(wèn)題。但未來(lái)“全球還將受益于一個(gè)更平衡的體系，在這個(gè)體系中，歐元和人民幣將發(fā)揮更大的作用。”

五、穩(wěn)定幣催生了綜合型CBDC的考慮

近年來(lái)出現(xiàn)了USDT等穩(wěn)定幣，F(xiàn)acebook推出的天秤幣也是一種穩(wěn)定幣，特點(diǎn)是中心化、私人發(fā)行、以傳統(tǒng)資產(chǎn)、加密資產(chǎn)或算法等作為擔(dān)保發(fā)行，其低成本、全球覆蓋、交易速度、開(kāi)放式架構(gòu)，為全球用戶跨境支付提供了新的選擇。目前USDT幣可以交易的法定貨幣4種，可以交易的其他加密貨幣396種，但I(xiàn)MF認(rèn)為這種私人發(fā)行的加密貨幣，其他風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的。

阿德里安在另外一篇博客“穩(wěn)定幣的興起”中談到穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)，有些與CBDC發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)類似：銀行去中介化，科技巨頭對(duì)客戶數(shù)據(jù)的壟斷，對(duì)弱勢(shì)貨幣國(guó)家有可能形成新的“美元化”，幫助非法活動(dòng)進(jìn)行，鑄幣稅流失，發(fā)行抵押受銀行擠兌影響。

戈皮納斯承認(rèn)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下的跨境匯款的結(jié)算速度慢、成本高，給那些低收入者帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，確實(shí)需要改進(jìn)。

阿德里安在“從穩(wěn)定幣到央行數(shù)字貨幣”（2019）一文中提出“綜合型CBDC”概念：

“綜合CBDC模型設(shè)想由私營(yíng)企業(yè)向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣（可以是賬戶式的，也可以是基于分布式賬戶的代幣）。這些公司負(fù)責(zé)做最擅長(zhǎng)的事情：創(chuàng)新和與客戶溝通。央行要求數(shù)字貨幣有央行儲(chǔ)備完全支持，并監(jiān)督發(fā)幣機(jī)構(gòu)，為該體系提供信任。這個(gè)方案體現(xiàn)了無(wú)論是私營(yíng)企業(yè)還是中央銀行的優(yōu)勢(shì)，并在私營(yíng)企業(yè)之間引入競(jìng)爭(zhēng)，可以提供更有吸引力的數(shù)字貨幣和接口。同時(shí)也降低了央行的成本及風(fēng)險(xiǎn)。”

IMF研究人員都認(rèn)為：實(shí)施綜合型CBDC的可能性，穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)及其給宏觀經(jīng)濟(jì)的影響值得進(jìn)一步研究。
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