財富和資產(chǎn)管理公司可以從發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)的基礎(chǔ)理論中獲益。首先要了解加密貨幣與加密資產(chǎn)之間的區(qū)別，供應(yīng)端在設(shè)置這些資產(chǎn)風險配置中的角色，以及所有這些因素如何結(jié)合起來引入了非主權(quán)資產(chǎn)的概念。

財富和資產(chǎn)管理公司的核心職能是將儲蓄與投資機會相匹配。它們要么采用策略，將客戶資金投資于市場跟蹤產(chǎn)品（被動型、指數(shù)型/ etf），要么投資于表現(xiàn)強于大盤的產(chǎn)品（主動型、 alpha生成型）。

對大多數(shù)經(jīng)理人來說，危機爆發(fā)后的10年是一個難題。不斷增加的央行流動性（量化寬松），加上越來越多地采用不考慮基本面因素的被動策略，導(dǎo)致了全球金融市場結(jié)構(gòu)的制度變化。為了產(chǎn)生alpha，大多數(shù)公司必須承擔更多風險，才能產(chǎn)生類似的歷史回報。

在這種背景下，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)的出現(xiàn)為管理者提供了一個有趣的機會。僅根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（注意：這是向后看的），耶魯大學(xué)的一些研究人員已經(jīng)計算出持有數(shù)字資產(chǎn)的潛在風險分散收益。然而，僅憑這一點還不足以促成資產(chǎn)配置的真正轉(zhuǎn)變。要讓財富和資產(chǎn)管理公司認真看待這種資產(chǎn)類別，還需要一些基本的因素，這些因素似乎可以解釋為什么這種資產(chǎn)類別具有價值，并將長期持續(xù)下去。

本文試圖為管理者介紹數(shù)字資產(chǎn)的一些獨特特性，并概述未來的潛在機遇。這建立在我們之前的論文中引入的許多概念之上：基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經(jīng)濟的宏觀描述。

文章分為三個部分：

第一部分：區(qū)分加密貨幣和加密資產(chǎn)

第二部分：供給方面的創(chuàng)新

第三節(jié)：進入非主權(quán)資產(chǎn)時代

區(qū)分加密貨幣和資產(chǎn)

數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的許多混亂（如比特幣、以太坊、Stablecoins、ICOs、證券代幣、非貨幣）圍繞著對貨幣與資產(chǎn)的誤解。這種差異對于管理者正確識別短期和長期機會以及投資風險因素至關(guān)重要。

什么是貨幣，什么是資產(chǎn)？

貨幣 是一個廣義的點系統(tǒng)，它在一個經(jīng)濟體中跟蹤價值。貨幣具有實際用途，因為它有助于隨著時間的推移促進個人之間商品和服務(wù)的交易，并可作為一種工具，在人口中重新分配財富（通過通貨膨脹）。貨幣只有價格（例如，我將為一美元支付多少人民幣），但沒有內(nèi)在價值。沒有任何DCF模型可以告訴你一種貨幣的價值。

資產(chǎn) 是一種非廣義的價值，它是以貨幣來定價的。房地產(chǎn)、股票、債券、知識產(chǎn)權(quán)和任何其他類型的“資產(chǎn)”都是以貨幣計價的（例如，這種商品或服務(wù)的價格是X美元）。資產(chǎn)有價格（例如，一個人今天會為它付多少錢）和價值（例如，與資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流）。簡單地說，資產(chǎn)可以使用DCF進行估值，但要根據(jù)給定的貨幣進行估值。

貨幣對資產(chǎn)的定價

貨幣 的價格是由供求因素共同決定的。

對一種貨幣的需求是由買家（經(jīng)濟內(nèi)部和外部）對以某種貨幣計價的資產(chǎn)的需求驅(qū)動的。更嚴格地說，這可以稱為國際收支（例如，在美國，對美國商品/服務(wù)的需求，以及非美國買家的金融資產(chǎn)）。請注意，美元是獨一無二的，因為全球有一些非常重要的資產(chǎn)是以美元計價的（比如石油）。

在供應(yīng)方面，貨幣的價格受到貨幣數(shù)量的影響。貨幣既包括一種貨幣的基礎(chǔ)金額（例如，由發(fā)行機構(gòu)（如中央銀行）發(fā)行的貨幣），也包括作為信貸存在的更廣泛的貨幣（例如，銀行貸款和經(jīng)紀自營商再抵押的金額）。這就是為什么外匯交易員會經(jīng)常考慮一些因素，比如央行的行動、利率以及一國債務(wù)與外匯價格的比率。

另一方面，資產(chǎn)更容易理解。資產(chǎn)以某種貨幣定價，其最終價值由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。在考慮使用何種貼現(xiàn)率時，與貨幣的聯(lián)系就出現(xiàn)了。貼現(xiàn)率與貨幣的供應(yīng)量（例如通貨膨脹和利率）有著內(nèi)在的聯(lián)系。

為什么這對數(shù)字資產(chǎn)很重要？

評估數(shù)字資產(chǎn)的投資經(jīng)理必須了解他們評估的是一種加密貨幣還是一種加密資產(chǎn)。回顧我們最初的帖子，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經(jīng)濟的宏觀描述，我們解釋了為什么不同的區(qū)塊鏈代表了他們自己的數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字經(jīng)濟不是圍繞著實體邊界（例如美元，美國資產(chǎn)，由美國邊界管理），而是使用數(shù)字貨幣，數(shù)字資產(chǎn)在其上發(fā)行，由協(xié)議的無國界共識管理。

數(shù)字貨幣（如比特幣）的公平“價格”與理解供求關(guān)系有關(guān)——通常通過供應(yīng)方程（如PV=MQ）來監(jiān)控。公平的“價格”（現(xiàn)值）的資產(chǎn)考慮貨幣的通貨膨脹和利率特征在決定如何折扣現(xiàn)金流（如方程確定什么是“r”：PV = CF /（1 + r）^ n）。也許最直觀的加密貨幣例子是著眼于以太坊網(wǎng)絡(luò)，其中以太幣是貨幣，基于以太坊的資產(chǎn)（例如ERC 20和ERC 721）是資產(chǎn)。在以太坊平臺之上發(fā)行的資產(chǎn)在ETH中被引用。

供給方面的創(chuàng)新

數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)與傳統(tǒng)資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的真正創(chuàng)新（或區(qū)別）在于貨幣供應(yīng)方面的動態(tài)。我們馬上就會知道為什么。

它是如何工作的？

要解釋這一點，不妨以美元為例。

美國貨幣和資產(chǎn)價格直接受到美國現(xiàn)有貨幣供應(yīng)和未來對美國貨幣供應(yīng)的預(yù)期的影響。

理解貨幣供應(yīng)如何變化并不總是顯而易見的。銀行分析師和基金經(jīng)理們被雇來猜測/分析美聯(lián)儲（央行行長）的每一個音節(jié)，然后觀察某些公司的反應(yīng)。這是合理的，因為貨幣創(chuàng)造（“基礎(chǔ)+信貸”）發(fā)生在許多不同的中介機構(gòu)。央行（負責印鈔、設(shè)定準備金率、進行公開市場操作）、銀行（負責以部分準備金為基礎(chǔ)發(fā)放存款以創(chuàng)造信貸）、商業(yè)銀行（負責向經(jīng)紀交易商以現(xiàn)金換取證券發(fā)放貸款。）

如果對美元存在通脹擔憂，美元相對于其他貨幣的價格將會下跌。同樣，隨著對通脹的擔憂融入到美國利率中，資產(chǎn)價格將隨著利率的上升而下跌。

這應(yīng)該突顯出一點：在任何類型的全球金融資產(chǎn)配置中，貨幣都是最基本的要素之一。任何對貨幣的變動，都會對整個系統(tǒng)的資產(chǎn)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

它如何與數(shù)字資產(chǎn)協(xié)同工作？

加密貨幣和基于加密資產(chǎn)發(fā)行的加密資產(chǎn)本質(zhì)上是不同的，因為許多貨幣不遵循傳統(tǒng)的貨幣政策（例如，它們在供應(yīng)端使用不同的公式）。

許多以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的經(jīng)濟體使用算法固定的貨幣供應(yīng)方程。這就是為什么你會聽到比特幣網(wǎng)絡(luò)正在使用一個逐漸減少的發(fā)行模式，最終上限為“2100萬比特幣”。或許這其中最重要的含義是，在這個貨幣生態(tài)系統(tǒng)中存在一種不同類型的利率風險。沒有銀行分析師大軍猜測“比特幣美聯(lián)儲”會做什么。供應(yīng)通常是通過算法固定的。

在資產(chǎn)方面，不同貨幣政策的想法會影響價格，但最終會產(chǎn)生二級效應(yīng)。例如，如果你經(jīng)營一家閃電節(jié)點（用比特幣賺取費用）的企業(yè)，可以將其視為以比特幣計價的資產(chǎn)。這種資產(chǎn)的凈現(xiàn)值是由預(yù)期費用（現(xiàn)金流）減去利率（可以根據(jù)供應(yīng)算法確定）決定的。

其他區(qū)塊鏈協(xié)議實現(xiàn)試驗了不同的供應(yīng)計劃。有些人以固定的速率實現(xiàn)永久膨脹。最終，只要這些經(jīng)濟體系能為社會創(chuàng)造價值（這是另一篇文章的主題），那么在它們之上發(fā)行的資產(chǎn)也會有價值——而且可能會有可信的投資。

進入非主權(quán)資產(chǎn)時代

綜上所述，這些新興數(shù)字經(jīng)濟、貨幣和在其中發(fā)行的資產(chǎn)的概況，創(chuàng)造了一種新型的非主權(quán)資產(chǎn)類別。

我們今天的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是建立在國家模式的基礎(chǔ)上的。以國際貨幣基金組織為基礎(chǔ)的貨幣價格和它們所定價的資產(chǎn)，不可避免地與央行如何影響供應(yīng)有關(guān)。

考慮數(shù)字資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司應(yīng)該將這種新資產(chǎn)類別視為戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置模型中的另一種“國家”。該國運作的動力（區(qū)塊鏈的共識規(guī)則）和它所發(fā)行的資產(chǎn)將受到一組略微不同的約束。創(chuàng)造貨幣的方式將通過一套不同的中介機構(gòu)和一套不同的規(guī)定來實現(xiàn)。

值得注意的是，數(shù)字資產(chǎn)不太可能取代民族國家經(jīng)濟及其貨幣和金融資產(chǎn)體系。恰恰相反。如果說有什么不同的話，那就是這些新的數(shù)字經(jīng)濟將為現(xiàn)有的體系提供補充。

總結(jié)

很少有人會說，金融體系的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)并非沒有風險。許多人暗示，上次危機只是將風險從企業(yè)部門資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)移到主權(quán)國家資產(chǎn)負債表上。數(shù)字資產(chǎn)的資產(chǎn)經(jīng)理可能會謹慎地將數(shù)字資產(chǎn)類別視為投資于非主權(quán)資產(chǎn)的機會。

如果他們認為這是有價值的，那么接下來的自然問題將圍繞著確定哪些數(shù)字資產(chǎn)與數(shù)字貨幣進行投資。正如我們在上一篇文章中提到的，當經(jīng)濟處于緊縮時，人們通常會投資于貨幣，而當經(jīng)濟處于通脹時，人們通常會投資于資產(chǎn)。

我們將在后續(xù)文章中進一步探討不同數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的配置邏輯。至少，應(yīng)該清楚的是，認真管理主權(quán)風險的資產(chǎn)管理公司，應(yīng)該將數(shù)字資產(chǎn)視為多樣化的潛在途徑。