到目前為止，很明顯的是那些尋求資金的加密貨幣公司不會使用公用事業(yè)代幣來籌集資金——因為她們想要避免違反證券法。企業(yè)家出售沒有稀釋效應(yīng)或?qū)緵]有支付義務(wù)的代幣的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。那些都是美好的往昔。

企業(yè)家可以籌集到數(shù)百萬美元，卻不必對投資者負(fù)責(zé)。然而，在成千上萬的公用事業(yè)代幣向公眾提供，并籌集了數(shù)十億美元之后，今天出售的大多數(shù)公用事業(yè)代幣要么沒有價值，要么沒有流動性。這期間發(fā)生了什么事呢？

ICO熱潮

這一切都始于2013年7月的第一個ICO， Mastercoin。緊隨其后的是以太坊，該公司在2014年預(yù)售的前12個小時籌集了約3700個比特幣。當(dāng)時，3700個比特幣價值230萬美元。到ICO結(jié)束時，以太坊將籌集逾1800萬美元。

然后到了2017年，隨著企業(yè)家意識到他們可以通過以太坊區(qū)塊鏈和ERC-20代幣進(jìn)行ICO操作，于是ICO如潮水般涌現(xiàn)。隨著以太坊和比特幣的價格飆升，該公司籌集了數(shù)十億美元，創(chuàng)造了數(shù)千名新晉百萬富翁，他們將新獲得的部分資金重新投資于新的ICO。2017年，許多ICO純粹是由無意創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)始人發(fā)起的欺詐行為，其中大多數(shù)是徹頭徹尾的欺詐行為，違反了美國證券法。當(dāng)然，證券交易委員會分析了情況并最終介入，阻止了這場熱炒的蔓延。

真正發(fā)生的是：企業(yè)家們確信，他們可以獲得資本，而無需放棄任何股權(quán)或承擔(dān)任何債務(wù)。ICO是一種免費賺錢的途徑，為什么不采用它呢？實施這些ICO的企業(yè)家現(xiàn)在聲稱，SEC的規(guī)則并不明確，但SEC在2017年7月發(fā)布了第一個關(guān)于ICO的公告。

對于那些在去年7月之前實施ICO的人來說，他們有可能隱藏著一套邏輯，但對于那些在2017年底或2018年通過ICO籌集資金的人來說呢？這種辯護(hù)開始顯得更加站不住腳，他們意識到法律的存在但卻不愿遵守法律的可能性也變得越來越大。

隧道盡頭的一盞燈

然而，任何悲劇都有一線光明，包括這一場。散戶投資者損失了數(shù)十億美元。那又怎樣？好消息是，通過這種損失，以及由此產(chǎn)生的泡沫市場，我們發(fā)現(xiàn)了一種企業(yè)家籌集資金的新途徑。

事實上，企業(yè)家可以使用加密貨幣進(jìn)行資本融資，從而為投資者提供他們所需的資金保護(hù)。這意味著，企業(yè)家可以避免美國證交會的起訴，或者要求他們把所有資本必須返還給投資者。ICO的這個新階段是在我曾經(jīng)描述為ICO 2.0的證券法范圍內(nèi)進(jìn)行的，但是這個術(shù)語正在發(fā)生變化。這種融資模式現(xiàn)在在市場上被稱為STO（安全代幣）發(fā)行。

這次的不同之處在于，STO會一直存在。這種模式與過去的融資模式類似，但有了新的發(fā)展。投資者以智能合約或代幣的形式接收證券，但這些證券本身與投資者在加密貨幣之前收到的證券是相同的。

有價證券采用這種新的表面現(xiàn)象有很多好處，而且沒有缺點。大多數(shù)公司一直在利用法規(guī)D （a）或（b）籌集資金，并以簿記形式發(fā)行股票，這意味著投資者從未收到過股票憑證。讓我們看看與這種形式相比，代幣化證券的好處：

公眾對資本表的看法——每個股東都有一個區(qū)塊鏈地址，無論是在以太坊還是在不同的區(qū)塊鏈。每個地址包含許多證券。在鏈上，這些代幣并不是真正的所有權(quán)，而只是它的表示（也就是說，如果您丟失了代幣，可以將它們重新頒發(fā)給您，就像如果您丟失了這些代幣，您可以獲得新的房屋契約一樣）。把這個鏈上的表示稱為一個儀式性的展示。投資者喜歡知道有多少股東真正存在，有多少證券在那里。那些在安全代幣空間中的人通常會參考多爾食品案，在該案中發(fā)現(xiàn)多爾食品的投資者比上限表所解釋的要多，這也是為什么這是有益的原因。

獲取流動性——目前，大多數(shù)在私營企業(yè)或有限合伙企業(yè)購買證券的投資者在公司被出售、上市或合伙企業(yè)解散之前都沒有流動性。這對富有的投資者來說可能是好事，但一般公眾不能接受7-10年的資本鎖定。通過代幣化，證券可以在小型交易的另類交易系統(tǒng)（ATS）上進(jìn)行交易，而無需為每筆交易聘請律師。ATS可以處理這些交易，前提是每個投資者都有相同的協(xié)議，而且除了sec授權(quán)的協(xié)議外，他們持有的股票沒有轉(zhuǎn)讓限制。

更大的股東團(tuán)體——有了《就業(yè)法案》，代幣性的股票可以賣給普通大眾——就是參與ICO的那些人。ICO的參與者現(xiàn)在已經(jīng)有了加密貨幣，但是他們中的大多數(shù)仍然是非認(rèn)證的投資者（這意味著他們的網(wǎng)絡(luò)不包括他們的主要住所，他們的網(wǎng)絡(luò)還不到100萬美元，或者他們過去兩年的年收入還不到20萬美元）。非認(rèn)證投資者可以在監(jiān)管眾籌或監(jiān)管a +發(fā)行中購買安全代幣。如果你想向所有公眾出售，上述的另一項豁免——也就是法規(guī)D將不起作用。

自動化和成本下降——機(jī)器人殺死了經(jīng)紀(jì)人、場內(nèi)交易員、助理、律師和許多其他人。使用代幣化證券，發(fā)行和交易證券的成本將會下降。以ATM機(jī)為例，它使銀行成本下降了95%以上。

低成本的股息分配——想象一下：你可以從一家公司獲得100美元的股息，但在處理過程中卻要支付15美元。使用加密貨幣，這項費用可能是50美分！這是一個重大的進(jìn)步。法定貨幣將以一種穩(wěn)定的貨幣支付給投資者，這些投資者可以決定何時將其轉(zhuǎn)換為法定貨幣。

安全代幣的下一個大挑戰(zhàn)是如何協(xié)調(diào)市場上提供的幾十種不同標(biāo)準(zhǔn)。以下是一些主要的參與者：

R-Token—由Harbor開發(fā)的一個標(biāo)準(zhǔn)，主要針對房地產(chǎn)和認(rèn)證投資者。Harbor為合作伙伴和大型企業(yè)建立了一個智能合約，可以在代幣級別上根據(jù)白名單檢查用戶。盡管Harbor團(tuán)隊正在將遵從性融入到他們的R-Token中，但智能合約仍然規(guī)定了與“監(jiān)管服務(wù)”的通信，這意味著所有權(quán)存儲在鏈外，目前對于R-Token來說，這意味著遵從性平臺上的Harbor本身。

ERC-1400 -由Polymath開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，以前稱為ST-20。Polymath致力于將任何一種只提供給認(rèn)證投資者的資產(chǎn)代幣化。他們自動化發(fā)布代幣，然后進(jìn)行交易所需的服務(wù)。ERC-1400作為一種保護(hù)傘，與其他一些代幣標(biāo)準(zhǔn)互操作，以處理可替代和不可替代的交易限制。他們承諾擁有鏈上所有權(quán)，但沒有說明為什么這是具有法律約束力的。

ERC-1450 - StartEngine開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)。擬議中的ERC-1450標(biāo)準(zhǔn)與其說是一份智能合約，不如說是一份愚蠢的合同。它只是一個數(shù)字股票憑證。投資者可以取得其代幣化證書，但不能轉(zhuǎn)讓。所有權(quán)也存儲在一個注冊的轉(zhuǎn)移代理的鏈外。在經(jīng)紀(jì)自營商在ATS上完成交易后，注冊的轉(zhuǎn)賬代理將發(fā)起轉(zhuǎn)賬。這一過程確保了交易遵循眾籌和監(jiān)管A的規(guī)則。

SRC20——一個由Swarm基金開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)。Swarm是一個運行在實用代幣（SWM）上的資產(chǎn)代幣平臺，Swarm用戶可以在Swarm的專用區(qū)塊鏈上購買安全代幣（SRC20），而Swarm用戶可以在Star的冷分叉上購買安全代幣。SRC20代幣的交易也發(fā)生在私有區(qū)塊鏈上，以確保Swarm可以監(jiān)視交易并確保遵從。這些代幣還被設(shè)計為與其他兼容平臺進(jìn)行互操作。

DS Token-由Securitize公司開發(fā)的一種標(biāo)準(zhǔn)，專注于證券的初級發(fā)行，因此他們的標(biāo)準(zhǔn)可以處理發(fā)行、支付股息和投票權(quán)。不過，Securitize明白二級交易也必須兼容，所以他們的DS協(xié)議破壞了ERC-20的p2p傳輸功能，所有交易都必須得到其“合規(guī)服務(wù)”（Compliance Service）的批準(zhǔn)。“合規(guī)服務(wù)”是一個鏈上控制單元，在執(zhí)行交易之前，它會引用鏈上注冊表來驗證投資者的身份。要買賣DS代幣，必須首先登錄到DS協(xié)議，并在注冊表中具有標(biāo)識哈希值。

ERC-884——由David Sag開發(fā)的一種標(biāo)準(zhǔn)，其中每個ERC-884代幣代表特拉華公司的單一股份。該標(biāo)準(zhǔn)是為股權(quán)銷售而設(shè)計的，代幣的所有者必須是白名單，這一過程被寫入了智能合約本身。然而，為了遵守證券法，ERC-884的發(fā)行人必須維護(hù)一個離線私有數(shù)據(jù)庫。

ERC-1404 - Tokensoft開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)。ERC-1404用幾行代碼向ERC-20代幣添加了一個簡單的函數(shù)。在ERC-1404中，代幣發(fā)行者可以根據(jù)發(fā)行的需要和對其權(quán)限的規(guī)定限制這些代幣的轉(zhuǎn)讓。

安全代幣的未來是光明的。然而，隨著上面列出的7個標(biāo)準(zhǔn)（還有更多我沒有在這里描述的標(biāo)準(zhǔn)）在發(fā)行和交易基礎(chǔ)設(shè)施中從建議轉(zhuǎn)換為實現(xiàn)，將會有一個過程。一旦開始采用，一些安全代幣標(biāo)準(zhǔn)將開始作為市場領(lǐng)導(dǎo)者出現(xiàn)，而其他標(biāo)準(zhǔn)將隨著平臺回歸到獲得成功的標(biāo)準(zhǔn)而逐漸消失。這就是資本市場的本質(zhì)。

任何東西都不是一天就能建成的，同樣的道理也適用于安全代幣。