Memory產(chǎn)業(yè)自18年下半年以來(lái)跌跌不休，產(chǎn)能產(chǎn)出順利而需求疲軟。無(wú)論是DRAM和FLASH，對(duì)這一輪的行業(yè)下行，我們說(shuō)主要因素和背景有如下：

1）新產(chǎn)能以及新制程生產(chǎn)良率優(yōu)化到較優(yōu)狀態(tài)雙重因素的疊加，使產(chǎn)能產(chǎn)出大增，供應(yīng)位元增長(zhǎng)高出需求位元增長(zhǎng)率

2）需求高峰下落。移動(dòng)端步入數(shù)量收縮和單機(jī)容量停滯的需求困境，而數(shù)據(jù)中心端的建設(shè)進(jìn)入從高速下滑至平緩增長(zhǎng)，僅剩PC端的需求處于持續(xù)增長(zhǎng)中。

3）預(yù)期的改變致使人為壟斷力量分化和弱化。

就目前產(chǎn)業(yè)上游的生態(tài)而言，DRAM遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于FLASH，DRAM正在從超額利潤(rùn)步入合理的高利潤(rùn)，未來(lái)也很難進(jìn)入低利潤(rùn)區(qū)。FLASH則早早的進(jìn)入了紅線(xiàn)區(qū)域。FLASH方面，除了三星和美光之外（設(shè)備折舊和產(chǎn)品成本的疊加成本優(yōu)勢(shì)），其他廠(chǎng)家或處于盈虧線(xiàn)，或運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)已步入低于10%的境地。如果5G建設(shè)沒(méi)有加速，未來(lái)的1年左右時(shí)間，DRAM大概率會(huì)進(jìn)入合理區(qū)域，而FLASH產(chǎn)業(yè)則會(huì)出現(xiàn)多數(shù)企業(yè)虧損投資放緩的局面。即使到今天（19年中），相信各廠(chǎng)家的庫(kù)存數(shù)量和周期仍舊沒(méi)有明顯的優(yōu)化，即使部分廠(chǎng)家（TMC, WDC）有減少wafer in和延緩設(shè)備遷入的動(dòng)作，但并不影響大的局面。

上述是Memory最近半年的狀態(tài)，問(wèn)題是最近中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，美國(guó)斷然把貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)到科技戰(zhàn)，對(duì)華為的出手顯然不是一件小的事情。華為不是第一家，也不會(huì)是最后一家，只是華為在美國(guó)人眼里是最重要的一家而已。我們說(shuō)中美之間的競(jìng)爭(zhēng)是21世紀(jì)格局定調(diào)的競(jìng)爭(zhēng)，中美矛盾是全面的，修昔底德陷阱似乎不可避免。因此，未來(lái)即使中美之間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易達(dá)成短暫的妥協(xié)，互相之間的科技封堵也在所難免。所以說(shuō)，最近的中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)和華為事件在短期和長(zhǎng)期都會(huì)有重大影響。

在說(shuō)影響之前，來(lái)說(shuō)說(shuō)兩個(gè)基本概念。首先，Memory是一個(gè)周期性產(chǎn)業(yè)，而且是一個(gè)需求和產(chǎn)能周期性向上價(jià)格周期性向下的產(chǎn)業(yè)。這個(gè)周期最主要源于18個(gè)月投資周期和3個(gè)月生產(chǎn)周期，因?yàn)橥顿Y和生產(chǎn)的周期性，需求又是波動(dòng)的，造成價(jià)格的周期性。其次，Memory的價(jià)格是怎么產(chǎn)生的？學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的會(huì)說(shuō)，價(jià)格是需求和供應(yīng)之間均衡產(chǎn)量點(diǎn)。我們?nèi)绻麖闹T多第三方市調(diào)公司獲取價(jià)格預(yù)測(cè)資料，也可以看到他們主要模型就是需求和供應(yīng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)其供需滿(mǎn)足率從而預(yù)測(cè)價(jià)格。但是Memory的價(jià)格絕非簡(jiǎn)單的需求和供應(yīng)產(chǎn)能之間的平衡，由于在需求和供應(yīng)之間存在多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存和買(mǎi)賣(mài)行為來(lái)自于預(yù)期，因此Memory價(jià)格來(lái)自于對(duì)預(yù)期的預(yù)期。由于產(chǎn)能供應(yīng)玩家的寡頭和需求玩家的寡頭，需求玩家更多的是市場(chǎng)環(huán)境造成的被動(dòng)行為預(yù)期，因此Memory價(jià)格最大來(lái)自于產(chǎn)能供應(yīng)玩家對(duì)預(yù)期的預(yù)期調(diào)整行為。這一段話(huà)有點(diǎn)繞，總而言之就是價(jià)格不是市場(chǎng)形成的，而是上游玩家互相之間的預(yù)期或博弈產(chǎn)生的。進(jìn)而言之，什么時(shí)候漲價(jià)什么時(shí)候降價(jià)，后端環(huán)節(jié)很難有預(yù)測(cè)準(zhǔn)的，往往是人為而突然的。下面接著說(shuō)。

先來(lái)說(shuō)說(shuō)短期的。華為一家對(duì)Memory的需求占全球的比重目前已經(jīng)上升到第二位，僅次于蘋(píng)果，具體數(shù)字就不說(shuō)了，但肯定不低于某個(gè)兩位數(shù)。在美國(guó)對(duì)華為的清單限制下，華為的IT業(yè)務(wù)（服務(wù)器和存儲(chǔ)以及IT服務(wù)）會(huì)受到明顯的影響，但最主要的通訊和手機(jī)業(yè)務(wù)不會(huì)影響，而且華為還會(huì)發(fā)力來(lái)彌補(bǔ)IT業(yè)務(wù)的影響。華為公開(kāi)的說(shuō)是從18年底開(kāi)始準(zhǔn)備，目前預(yù)估有9-12個(gè)月庫(kù)存。

現(xiàn)在美國(guó)進(jìn)行清單限制，但同時(shí)又留有3個(gè)月的窗口期，這在短期會(huì)有什么影響？正常的行為是華為會(huì)利用這一段時(shí)間再度加大備貨力度，以華為錢(qián)袋子深度和國(guó)家銀行的支持力度，再增加備貨6-12個(gè)月庫(kù)存將會(huì)是正常行為。但因?yàn)檫@個(gè)庫(kù)存會(huì)取決于料件和部件的齊套性，同時(shí)市場(chǎng)的需求也會(huì)受美國(guó)制裁影響而產(chǎn)生變化，所以這個(gè)6-12個(gè)月恐怕是要打個(gè)折扣，6-9個(gè)月可能是比較客觀的。

因此我們大膽的預(yù)測(cè)短時(shí)間內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)產(chǎn)生全部的5%左右需求虛增。這個(gè)5%是什么概念？預(yù)計(jì)DRAM目前上游尚有5-6個(gè)月庫(kù)存比正常多出了2個(gè)月左右?guī)齑妫ㄏ掳肽晷枨笊仙?，基?shù)不同）也就是說(shuō)供應(yīng)多出來(lái)10-15%。而FLASH方面原廠(chǎng)平均庫(kù)存有所改善，預(yù)計(jì)在3-4個(gè)月，仍然多出5-10%，未來(lái)在部分原廠(chǎng)減產(chǎn)后庫(kù)存壓力將有所緩解（下半年需求上升，基數(shù)不同）。那么如果華為真的繼續(xù)利用90天緩沖期加大備貨的話(huà)，對(duì)DRAM的短期影響較小，而對(duì)FLASH則會(huì)有明顯的影響。重要的不在于這5%的具體數(shù)字，而是對(duì)預(yù)期的影響。短期需求的虛增將改變上游的原有預(yù)期，部分想要盡快停止降價(jià)的原廠(chǎng)會(huì)堅(jiān)決的停止降價(jià)，部分仍然要降價(jià)促使獲取市場(chǎng)份額逼迫其他家利潤(rùn)下降的原廠(chǎng)會(huì)考慮代價(jià)和時(shí)機(jī)問(wèn)題。當(dāng)所有原廠(chǎng)對(duì)這次事件對(duì)需求的改變有所預(yù)期，并且認(rèn)為是改變市場(chǎng)平衡的機(jī)會(huì)，那么這會(huì)傳導(dǎo)到其他需求方，改變需求端的預(yù)期。預(yù)期改變后，庫(kù)存策略和買(mǎi)賣(mài)行為會(huì)相應(yīng)改變。也許2-3個(gè)月后，市場(chǎng)會(huì)有信號(hào)出來(lái)。

再看中長(zhǎng)期的影響。首先一方面是美國(guó)對(duì)華為的圍堵。特朗普在全球各盟友、五眼聯(lián)盟等極力拉攏、忽悠、誘惑、逼迫美國(guó)盟友不要使用華為5G，在這個(gè)背景下，如果假設(shè)華為5G技術(shù)是最先進(jìn)的話(huà)，那么一方面美國(guó)加快5G建設(shè)，各國(guó)都會(huì)加快5G建設(shè)，但是由于初期5G基站的不成熟以及性能不夠好，中長(zhǎng)期5G的應(yīng)用推廣反而是延緩的。這是很微妙的一種猜測(cè)，短期需求有所上升，中長(zhǎng)期5G需求是拉長(zhǎng)了的。

其次，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)整體市場(chǎng)是個(gè)傷害，這是無(wú)疑的。美國(guó)市場(chǎng)需求占全球市場(chǎng)的30%左右，而中國(guó)制造占全球的80%左右，即使部分制造轉(zhuǎn)移到墨西哥、巴西、印度、東南亞等地方，但是轉(zhuǎn)移的大部分是后段裝配、包裝，關(guān)鍵的貼片、測(cè)試、精密部件的成型等有技術(shù)含量需要工程能力的制造能力大部分還是在中國(guó)。中美之間在產(chǎn)業(yè)鏈上互為供需方、互為中間方，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)造成成本上升，需求抑制，經(jīng)濟(jì)下滑，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)進(jìn)一步抑制需求，從而很大可能形成某種程度的緊縮，這會(huì)是大概率的結(jié)果。具體這會(huì)形成多大的中長(zhǎng)期需求下滑很難判斷，因?yàn)橐坏┚o縮跡象明顯，各國(guó)央行會(huì)采取貨幣政策刺激需求上升。

如果上述兩個(gè)判斷沒(méi)有錯(cuò)的話(huà)，那么我們說(shuō)5G需求端短期可能是加快的，中長(zhǎng)期是抑制的、延緩的。在這種情況下，我們不要忘了前兩年，韓國(guó)那兩家公布的未來(lái)幾年的投資計(jì)劃，也不要忘了東芝西數(shù)的新工廠(chǎng)，美光在新加坡的二三期，intel在大連的二期，在產(chǎn)出方面未來(lái)20年后還會(huì)有較大程度的額增加。那么中長(zhǎng)期的供需將可能長(zhǎng)期處于不平衡的狀態(tài)，這樣可能造成Memory產(chǎn)業(yè)尤其是FLASH產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期不樂(lè)觀，一方面會(huì)降低廠(chǎng)家的投資速度，另一方面可能促使產(chǎn)業(yè)在21-22年后有所整合。

如果說(shuō)整合，那么就說(shuō)一說(shuō)中美和華為事件對(duì)Memory格局的影響。

兩個(gè)基本的事實(shí)：其一，美國(guó)對(duì)中國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)的圍堵只是剛剛開(kāi)始，中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是依賴(lài)于美國(guó)以及其盟友的關(guān)鍵設(shè)備、材料和技術(shù)的。其二，中國(guó)目前的MEMORY產(chǎn)能雖然已經(jīng)起步，福建晉江是處于停滯狀態(tài)，一段時(shí)間沒(méi)有解決的辦法，只能做轉(zhuǎn)型；合肥只能說(shuō)技術(shù)性的產(chǎn)品已經(jīng)有了，但是離量產(chǎn)至少還有半年的時(shí)間，目前的設(shè)備產(chǎn)能僅僅足夠研發(fā)使用；武漢進(jìn)展最快也最順利，產(chǎn)品和技術(shù)都比較成熟，量產(chǎn)工藝也初步驗(yàn)證，但產(chǎn)能設(shè)備僅僅是小規(guī)模。

未來(lái)武漢和合肥如果進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，會(huì)不會(huì)受到美國(guó)的打壓很難講，從概率上看是大概率事件。因此中國(guó)產(chǎn)能現(xiàn)在的狀態(tài)用三句話(huà)說(shuō)就是技術(shù)落后兩代但初步解決有和沒(méi)有的問(wèn)題，量產(chǎn)Know how還有很長(zhǎng)一段路，產(chǎn)能?chē)?yán)重不足。

產(chǎn)能不足的主要受限就是設(shè)備和材料，ASML和APM兩家還是掌握了最核心的設(shè)備和材料，隨著科技戰(zhàn)的升級(jí)，中國(guó)的產(chǎn)能可能短期和長(zhǎng)期都會(huì)受限，直至自身的設(shè)備和材料供應(yīng)能力提升上來(lái)。而目前memory格局是韓國(guó)占50-60%甚至更多，美國(guó)占20%，日本占20%，***占不足10%，此次美國(guó)的出手，最大的得益者一定是韓國(guó)。

基于韓日臺(tái)都受美國(guó)影響較大，情景一是美國(guó)盡一切可能封堵中國(guó)，那么日本一定會(huì)跟著美國(guó)走，而韓國(guó)受地緣影響未來(lái)不會(huì)輕易在中美之間做選擇，***則是官方和民間會(huì)做出兩種選擇，一旦逼迫中國(guó)將做出不得不的選擇。情景二是韓國(guó)和INTEL在中國(guó)均有FAB產(chǎn)能，DRAM倒退2-3代，中國(guó)也能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的自給自足。一旦中國(guó)實(shí)現(xiàn)自給自足，那么全世界的產(chǎn)能將出現(xiàn)大面積的供過(guò)于求。

當(dāng)然事態(tài)不可能瞬間發(fā)展到位，總是一步一步發(fā)展的，總是在考究誰(shuí)對(duì)內(nèi)更能加速，對(duì)外更能忍耐。從產(chǎn)業(yè)角度，我們期待小打小鬧可以，和氣生財(cái)才是最重要的。但是政治考慮往往非我所愿。

總結(jié)一下：

1、中美貿(mào)易和華為事件在短期改變進(jìn)一步降價(jià)的預(yù)期，中長(zhǎng)期降低Memory產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期。

2、中美貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)還會(huì)延續(xù)，對(duì)中國(guó)自主的Memory產(chǎn)業(yè)發(fā)展短期會(huì)產(chǎn)生制約，中長(zhǎng)期變數(shù)很大，會(huì)隨著爭(zhēng)端的升級(jí)產(chǎn)生意料不到的變化。