2019年5G商用正式開(kāi)啟，回顧3G/4G時(shí)代及近年來(lái)運(yùn)營(yíng)商資本支出，2019年是運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)通信行業(yè)將迎來(lái)3~5年的新一輪景氣周期。2020年，5G將帶給通信行業(yè)一輪新的高景氣行情。

主線一：5G基建產(chǎn)業(yè)鏈。①無(wú)線接入網(wǎng)：彈性較強(qiáng)和上游國(guó)產(chǎn)替代的細(xì)分領(lǐng)域龍頭；②有線網(wǎng)：將開(kāi)啟規(guī)模建設(shè)，主設(shè)備商和光通信廠商持續(xù)受益。

主線二：云計(jì)算信息流量產(chǎn)業(yè)鏈。①IDC：數(shù)據(jù)流量與計(jì)算力的核心載體；②服務(wù)器：海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開(kāi)支回暖，產(chǎn)業(yè)景氣度提升；③網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：整體價(jià)值量提升，自主可控替代，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定；④光模塊：5G與數(shù)通市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)光模塊產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。

2020年，5G將帶給通信行業(yè)一輪新的高景氣周期。2019年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支將同比增長(zhǎng)10%，5G宏基站建設(shè)則將進(jìn)入高峰期，基站建設(shè)總數(shù)將有望超百萬(wàn)。2020年5G建設(shè)仍將是通信板塊中最具確定性的部分，行業(yè)主線將在未來(lái)沿5G產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)，由上游向下游逐步傳導(dǎo)，投資邏輯逐漸由主題驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向?yàn)闃I(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

?無(wú)線側(cè)：5G建設(shè)前期為了快速實(shí)現(xiàn)商用和降低部署成本將以NSA建設(shè)為主，無(wú)線接入網(wǎng)先于有線網(wǎng)建設(shè)。預(yù)計(jì)在2020年無(wú)線網(wǎng)建設(shè)仍將是5G建設(shè)的重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司訂單將加速釋放，此外，部分上游元器件的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)需要關(guān)注。

?有線側(cè)：隨著運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)和承載網(wǎng)招標(biāo)工作的進(jìn)行，2020年有線側(cè)的投資將提升，主設(shè)備商和光模塊供應(yīng)商將率先受益。

根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，2019年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)達(dá)到3029億，增長(zhǎng)率5.26%，扭轉(zhuǎn)自16年以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年5G開(kāi)始規(guī)模建網(wǎng)，整體板塊投資將逐步邁入高峰。三大運(yùn)營(yíng)商已開(kāi)始積極布局，但考慮到基礎(chǔ)建設(shè)的投入、運(yùn)維管理的復(fù)雜度、產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)2020年資本開(kāi)支將達(dá)到3300億元左右的水平，同比增長(zhǎng)10%（2019年移動(dòng)預(yù)計(jì)投資172億元，約占資本總開(kāi)支計(jì)劃的11%；電信預(yù)計(jì)約90億元，約占資本總開(kāi)支計(jì)劃的12%；聯(lián)通則不超過(guò)80億元，占資本總開(kāi)支計(jì)劃的14%）

根據(jù)信通院報(bào)告，5G建設(shè)將遵循“前期中頻宏站覆蓋重點(diǎn)城市-中期中頻宏站完成城鄉(xiāng)全覆蓋-后期毫米波小站覆蓋熱點(diǎn)地區(qū)”的路徑。2019-2020年5G建設(shè)初期，三大運(yùn)營(yíng)商將會(huì)在規(guī)模測(cè)試的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)預(yù)商用，試點(diǎn)城市主要為重點(diǎn)一二線城市。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，3G/4G開(kāi)始商用之后，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)占資本開(kāi)支比例均有上升，中國(guó)聯(lián)通在4G牌照發(fā)放之后，2014年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)占比的增長(zhǎng)率達(dá)到29.73%，2018年中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)占資本開(kāi)支比例達(dá)到41.74%，參考4G時(shí)期，在無(wú)線側(cè)建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)投資占總投資比例將達(dá)到45%左右。

隨著進(jìn)入5G景氣周期，有線無(wú)線側(cè)均將迎來(lái)較好的發(fā)展。2019年設(shè)備商、運(yùn)營(yíng)商年底招標(biāo)大幕拉開(kāi)，2020年承載網(wǎng)規(guī)模建設(shè)將正式落地。預(yù)計(jì)未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施及傳輸網(wǎng)占資本支出的比例將一定程度上升，盡管表現(xiàn)可能不如無(wú)線側(cè)明顯擴(kuò)大資本支出的占比，但預(yù)計(jì)形式會(huì)較2018年僅占比23%有所上升，參考2014年即4G牌照發(fā)放一年后情況，預(yù)計(jì)占比將達(dá)到27%左右。

無(wú)線接入網(wǎng)的核心是基站，而一個(gè)典型的5G基站是由一個(gè)BBU和三個(gè)AAU構(gòu)成，BBU由主控部分和基帶部分構(gòu)成，AAU則由天線、射頻部分、中頻部分組成。和4G相比5G的AAU變化較大而B(niǎo)BU變化較小，其中天線和射頻器件的彈性最大。此外，對(duì)于部分目前仍依賴于進(jìn)口的上游高端元器件，預(yù)計(jì)其國(guó)產(chǎn)化將是未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，。

在3G、4G建設(shè)時(shí)期，承載網(wǎng)作為通信網(wǎng)絡(luò)的基石一般先于無(wú)線接入網(wǎng)進(jìn)行建設(shè)，而在5G時(shí)代，由于商用進(jìn)度提前和5G非獨(dú)立組網(wǎng)等原因建設(shè)進(jìn)度落后于無(wú)線網(wǎng)。5G接入網(wǎng)結(jié)構(gòu)由BBU+RRU”演進(jìn)為“CU+DU+AAU”三級(jí)結(jié)構(gòu)，將傳輸場(chǎng)景劃分成前傳、中傳、回傳，對(duì)此三大運(yùn)營(yíng)商各自推出了解決方案：SPN（中國(guó)移動(dòng)）、M-OTN（中國(guó)電信）和IP RAN2.0（中國(guó)聯(lián)通）。目前，隨著無(wú)線網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，承載網(wǎng)即將開(kāi)始規(guī)模建設(shè)，并且獨(dú)立組網(wǎng)有望在2020年一季度開(kāi)啟建設(shè)。

目前，光纖光纜市場(chǎng)仍處于探底過(guò)程，但海外市場(chǎng)開(kāi)始需求逐步提升，同時(shí)疊加5G傳輸網(wǎng)建設(shè)2020年的放量等多重因素，未來(lái)光纖光纜需求端將在2020年迎來(lái)觸底反彈。5G前傳光模塊需求釋放較早，2019年底設(shè)備商已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始了2020年前傳光模塊的招標(biāo)工作，移動(dòng)公布的前傳方案 MWDM 較市場(chǎng)之前預(yù)期采用了更多的25G光模塊，同時(shí)WDM復(fù)用光模塊的價(jià)格也相對(duì)較高，前傳光模塊需求大量增加的同時(shí)降價(jià)幅度也有望減緩。而隨著運(yùn)營(yíng)商5G承載網(wǎng)建設(shè)的加速進(jìn)行，中回傳光模塊景氣度將大幅度提升。相對(duì)于前傳光模塊市場(chǎng)，中回傳光模塊市場(chǎng)技術(shù)難度較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度相對(duì)較低，傳統(tǒng)電信光模塊龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)或更加明顯。

2018年，以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1363億美元，增速為23.01%，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)2700億美元。云計(jì)算模式的興起使得大型互聯(lián)網(wǎng)云廠商開(kāi)始持續(xù)布局云計(jì)算領(lǐng)域，加大云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，全球云計(jì)算子市場(chǎng)中，SaaS市場(chǎng)規(guī)模占比最大，約為60%，而IaaS市場(chǎng)增速最快，2018年為28.5%，其次為PaaS。云計(jì)算的興起和擴(kuò)張帶動(dòng)IAAS/SAAS等云計(jì)算市場(chǎng)的發(fā)展，直接驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心云流量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)思科數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016-2021年全球數(shù)據(jù)中心云流量CAGR為26.6%，至2021年達(dá)到19.5 ZB per YEAR，但傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心流量?jī)H有4.8%的復(fù)合增長(zhǎng)。

2018年中國(guó)公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模(IaaS/PaaS/SaaS)達(dá)437.4億元，其中IaaS市場(chǎng)同比增長(zhǎng)82%，SaaS市場(chǎng)增速39%。中國(guó)云計(jì)算公有云行業(yè)從15年102.5億元迅速增長(zhǎng)到18年437.4億元，2015-2018公有云的CAGR達(dá)到62.2%。中國(guó)IaaS市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，且市場(chǎng)占比逐年提升，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)正在高速成長(zhǎng)期，對(duì)于需要有大規(guī)模資金投入的IaaS，行業(yè)集中度較高，有較高的壁壘和護(hù)城河，巨頭更愿意早期投入IaaS，所以中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)現(xiàn)在以IaaS為主。而美國(guó)是相對(duì)更發(fā)達(dá)的云計(jì)算市場(chǎng)，對(duì)于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，使用范圍更廣的SaaS發(fā)展更為迅速，美國(guó)SaaS細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)較多龍頭。

2019年，中國(guó)IDC產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1560.8億元，正式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)4.0階段。我國(guó)IDC市場(chǎng)格局以運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心為主，憑借其網(wǎng)絡(luò)帶寬和機(jī)房資源優(yōu)勢(shì)，份額占比約達(dá)65%；其次以第三方數(shù)據(jù)中心為主，近年來(lái)逐漸興起，主要為滿足核心城市的IDC需求，彌補(bǔ)供需缺口，具備一定的資源稀缺性壁壘。基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通市場(chǎng)份額較大，具備帶寬等資源優(yōu)勢(shì)。第三方IDC服務(wù)商：依據(jù)自身在核心城市的IDC資源和較強(qiáng)的資金實(shí)力，建設(shè)數(shù)據(jù)中心機(jī)房，彌補(bǔ)該地區(qū)數(shù)據(jù)中心的供需缺口，且憑借自身穩(wěn)定持續(xù)的運(yùn)維能力和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)拓展云計(jì)算等客戶，開(kāi)展數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。一線城市及周邊的土地/電力資源拓展能力和雄厚的資金實(shí)力構(gòu)筑起第三方IDC服務(wù)商護(hù)城河。

流量增長(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)云廠商Capex投入增加（購(gòu)買更多的服務(wù)器、交換機(jī)等IT設(shè)備），云計(jì)算行業(yè)大規(guī)模興起，邊緣計(jì)算也正在逐步發(fā)揮其價(jià)值，在此邏輯下數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)拉動(dòng)數(shù)據(jù)中心核心基礎(chǔ)設(shè)施的需求，ICT設(shè)備出貨量快速增長(zhǎng)，從而再次推動(dòng)云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。從全球和中國(guó)服務(wù)器出貨量數(shù)據(jù)可以看出，增速變化一般經(jīng)歷2-3年的周期，2014-2015年受全球通信技術(shù)的更新影響，全球服務(wù)器出貨量快速上升，2017-2018主要受云計(jì)算行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)服務(wù)器行情再次啟動(dòng)，2019年則是服務(wù)器去庫(kù)存周期，從國(guó)內(nèi)2019Q3數(shù)據(jù)來(lái)看，出貨量增速觸底回升，隨著5G商用的持續(xù)推進(jìn)，云計(jì)算快速發(fā)展，2020年有望成為服務(wù)器新一輪周期的起點(diǎn)。

假設(shè)：1）服務(wù)器用于云業(yè)務(wù)的比例從8%提升至26%；2）服務(wù)器由于性能增強(qiáng)對(duì)總量的減少系數(shù)從2020年的5%提升至2022年的9%；3）假設(shè)服務(wù)器單價(jià)2020-2022年增長(zhǎng)幅度為7%/13%/10%；測(cè)算出服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模至2022年約為1979億元，2019-2022年三年復(fù)合增速為17.8%。

模塊數(shù)通市場(chǎng)主要增量，帶動(dòng)景氣度提升。Lightcounting預(yù)測(cè)，2019年100G光模塊處于去庫(kù)存階段，2020年將有所好轉(zhuǎn)，此外，200G和400G光模塊將從2020-2021年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)規(guī)模發(fā)貨。整個(gè)以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)未來(lái)5年的年均增速18％，到2022年達(dá)到60億美元。

5G前傳市場(chǎng)：隨著2020年后5G進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段，基站的建設(shè)與無(wú)線網(wǎng)架構(gòu)的升級(jí)演進(jìn)將產(chǎn)生更多的光模塊需求， Lightcounting預(yù)測(cè)這一細(xì)分市場(chǎng)2019年市場(chǎng)規(guī)模約為8-10億美元。

在數(shù)通市場(chǎng)，2020年整體數(shù)通市場(chǎng)光模塊向400G演進(jìn)，400G全球出貨量將大幅增加；葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的演進(jìn)，增加了數(shù)據(jù)中心光纖連接數(shù)，從而大幅增加高速光模塊的需求；在電信市場(chǎng)，5G網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)演進(jìn)，將帶來(lái)更多光模塊需求，5G承載網(wǎng)需要支撐更大的傳輸容量和更快的傳輸速率，光模塊將相應(yīng)升級(jí)。總體來(lái)看，5G和數(shù)據(jù)中心（以太網(wǎng)）這兩大重點(diǎn)應(yīng)用會(huì)推動(dòng)光模塊市場(chǎng)迎來(lái)更大規(guī)模的發(fā)展。