集微網(wǎng)消息 近年來，隨著國(guó)內(nèi)面板廠商持續(xù)布局，中國(guó)大陸液晶面板產(chǎn)能已占據(jù)全球面板產(chǎn)業(yè)半壁江山，而在AMOLED面板領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商也取得較大的突破，市場(chǎng)占有率逐年提升，并打破日韓企業(yè)對(duì)AMOLED面板的壟斷。

不過，由于AMOLED面板產(chǎn)業(yè)系技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，對(duì)技術(shù)和工藝要求較高，建設(shè)周期長(zhǎng)，廠商需要持續(xù)加大投入，才能保證產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。近期維信諾、深天馬等紛紛募資擴(kuò)建AMOLED產(chǎn)線，而前不久和輝光電也于科創(chuàng)板申請(qǐng)上市，欲借助資本力量實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

然而，據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，和輝光電近三年半凈利虧損近34億元，同時(shí)，客戶變動(dòng)頻繁、采購(gòu)額的數(shù)據(jù)披露不一致、產(chǎn)銷率下降、產(chǎn)品質(zhì)量“亮紅燈”等問題凸顯，都會(huì)影響這家顯示面板公司進(jìn)軍資本市場(chǎng)的進(jìn)程。

外銷占“半壁江山” 客戶變動(dòng)較為頻繁

資料顯示，和輝光電主要專注于中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能穿戴以及筆電、平板等領(lǐng)域。2017-2019年度及2020年1-6月，和輝光電的營(yíng)業(yè)收入分別為61,636.19萬元、80,258.21萬元、151,308.53萬元和92,086.77萬元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

不過，與之形成對(duì)比的是，其歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-99,991.89萬元、-84,732.98萬元、-100,596.98萬元和-54,624.05萬元，三年半合計(jì)虧損近34億元。

另外，據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，和輝光電的境外銷售比例較高。2017-2019年及2020年上半年，和輝光電的境外銷售額分別為16,687.91萬元、38,999.34萬元、70,688.11萬元和22,936.60萬元，境外銷售額占比分別為28.41%、48.82%、47.15%和25.39%。

這導(dǎo)致和輝光電營(yíng)收受到貿(mào)易摩擦、海外疫情蔓延以及匯率波動(dòng)的影響。

和輝光電稱，公司存在境外采購(gòu)與銷售業(yè)務(wù)，通常以美元、日元等外幣定價(jià)并結(jié)算，外匯市場(chǎng)匯率的波動(dòng)會(huì)影響公司匯兌損益。未來，如果境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治形勢(shì)、貨幣政策等因素發(fā)生變化，使得本外幣匯率大幅波動(dòng)，和輝光電仍將面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，匯兌損益變動(dòng)直接影響和輝光電財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而影響公司利潤(rùn)。2017-2019年，和輝光電匯兌收益金額分別為495.08萬元、7,571.13萬元、5,296.07萬元；而今年上半年，和輝光電匯兌損失為674.95萬元，對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利的影響。

與此同時(shí)，今年以來，新冠疫情集中爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，消費(fèi)電子終端市場(chǎng)需求減少，進(jìn)而影響顯示面板整體市場(chǎng)需求；同時(shí)，境內(nèi)與中國(guó)香港的貿(mào)易往來受到疫情的不利影響，導(dǎo)致中國(guó)香港的轉(zhuǎn)口貨運(yùn)量顯著下跌，而和輝光電產(chǎn)品境外銷售額及占比也出現(xiàn)大幅下降的情況。

值得注意的是，和輝光電外銷占比較高，與其主要客戶是貿(mào)易商為主。2017-2019年及2020年上半年，和輝光電貿(mào)易金額分別為19,439.53萬元、46,469.39萬元、73,222.62萬元、41,541.45萬元，貿(mào)易金額占營(yíng)收比例分別為33.10%、58.18%、48.85%、45.98%。

同時(shí)也帶來了客戶頻繁變動(dòng)的問題。2017年-2020年上半年，和輝光電對(duì)前五大客戶的銷售收入總和占比各期主營(yíng)收入比例分別為64.98%、77.25%、67.34%和75.72%。

據(jù)筆者觀察發(fā)現(xiàn)，和輝光電的前五大客戶并不穩(wěn)定，從2018年起，第一大客戶每年都有變動(dòng)。2018年到2020年上半年，和輝光電第一大客戶分別是深圳市歐錸光電科技有限公司、鄭州市寶聚豐實(shí)業(yè)有限公司、華為終端有限公司，分別貢獻(xiàn)銷售占比主營(yíng)收入22.51%、21.92%和27.94%。

另外，伯恩光學(xué)（惠州）有限公司、香港億達(dá)康科技有限公司分別自2018、2019年起未進(jìn)入前五大；2018年華為終端有限公司未進(jìn)入前五大。2019年新增香港昶輝科技有限公司、香港天泰國(guó)際控股有限公司，但2020年未進(jìn)入前五大；深圳市歐錸光電科技有限公司報(bào)告期前三年均為前五大，2020年未進(jìn)入前五大。同時(shí)，今年上半年前五大客戶新增江西沃格光電股份有限公司和ROAD-WELL (H.K.) ELECTRONIC。

除了客戶頻繁變動(dòng)之外，和輝光電還存在既是客戶又是供應(yīng)商的情形，而這也正是證監(jiān)會(huì)IPO審核中比較關(guān)注的問題。

采購(gòu)數(shù)據(jù)存“異常” 上游供應(yīng)面臨“卡脖子”問題

據(jù)了解，伯恩光學(xué)既是和輝光電客戶又是其供應(yīng)商。和輝光電向伯恩光學(xué)采購(gòu)玻璃蓋板，將玻璃蓋板與帶柔性線路板的顯示模組（FOG）進(jìn)行貼合形成全模組（MDL），然后將全模組（MDL）銷售給終端品牌廠商或整機(jī)集成廠商進(jìn)行組裝。

同時(shí)，和輝光電向伯恩光學(xué)銷售帶柔性線路板的顯示模組（FOG），伯恩光學(xué)將FOG與玻璃蓋板進(jìn)行貼合形成全模組（MDL），然后將全模組（MDL）銷售給終端品牌廠商或整機(jī)集成廠商進(jìn)行組裝。

和輝光電稱，報(bào)告期內(nèi)，公司與伯恩光學(xué)存在多個(gè)合作項(xiàng)目，雙方依據(jù)不同項(xiàng)目終端品牌客戶的要求選擇不同的合作模式。其中，魅族、小米等終端品牌客戶要求由玻璃蓋板廠商完成貼合環(huán)節(jié)，公司向伯恩光學(xué)銷售帶柔性線路板的顯示模組（FOG），由伯恩光學(xué)完成全模組（MDL）貼合環(huán)節(jié)并銷售給品牌客戶；華為、OPPO等終端品牌客戶要求由顯示面板廠商完成貼合環(huán)節(jié)，公司向伯恩光學(xué)采購(gòu)玻璃蓋板并完成全模組（MDL）貼合環(huán)節(jié)，然后銷售給品牌客戶。

盡管和輝光電對(duì)與伯恩光學(xué)的合作方面進(jìn)行解釋，但一家企業(yè)既是供應(yīng)商又是大客戶，難免會(huì)令人懷疑雙方銷售和采購(gòu)價(jià)格是否公允，以及是否會(huì)存在利益輸送行為，而這也是投資者比較關(guān)注的問題。然而，和輝光電并沒有對(duì)雙方之間的定價(jià)進(jìn)行詳細(xì)說明。

另外，和輝光電還存在采購(gòu)金額與供應(yīng)商披露不一致的問題。2018年、2019年，和輝光電向奧來德光電采購(gòu)金額分別為2,626.92萬元、4,666.90萬元；而據(jù)奧來德招股書披露，2018年、2019年向和輝光電銷售金額分別為2,617.42萬元、4,732.76萬元。

對(duì)此，和輝光電的解釋系公司按實(shí)際領(lǐng)用確認(rèn)采購(gòu)金額，奧來德在獲得發(fā)行人貨物領(lǐng)用的結(jié)算單后確認(rèn)銷售收入，其入賬時(shí)點(diǎn)與發(fā)行人存在差異，故導(dǎo)致其披露的金額與發(fā)行人存在小額差異。

今年上半年，沃格光電公開披露信息與和輝光電公開披露信息也存在不一致性。截至2020年6月30日，發(fā)行人對(duì)沃格光電賬面預(yù)收款余額為25.35萬元，沃格光電對(duì)發(fā)行人賬面預(yù)付賬款余額為9,986.21萬元，和輝光電解釋系雙方賬務(wù)處理的差異。

除此之外，和輝光電的上游設(shè)備及材料嚴(yán)重依賴進(jìn)口。據(jù)悉，和輝光電的關(guān)鍵設(shè)備包括離子注入設(shè)備、退火設(shè)備、曝光設(shè)備、刻蝕設(shè)備、蒸鍍?cè)O(shè)備及封裝整合設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)，和輝光電的關(guān)鍵設(shè)備100%通過進(jìn)口，主要由日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家或地區(qū)的公司生產(chǎn)提供。

而在原材料方面，其芯片、偏光片及基板玻璃也主要由國(guó)外廠商生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，和輝光電所購(gòu)的芯片中，境外采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為99.93%、91.70%、95.08%和87.96%，均由中國(guó)臺(tái)灣的公司生產(chǎn)提供。偏光片境外采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為100%、100%、90.30%和91.84%，主要由日本和韓國(guó)的公司生產(chǎn)提供。基板玻璃境外采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為100%、100%、100%和99.91%，均由日本公司生產(chǎn)提供。

可見，和輝光電在原材料上目前仍然受制于境外企業(yè)。如果國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)、或者供應(yīng)商變更合作政策，將會(huì)對(duì)相關(guān)設(shè)備、材料供應(yīng)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致和輝光電的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而影響到公司盈利水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得注意的是，今年由于疫情的影響，FPC等部分原材料供應(yīng)商復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時(shí)間延后，對(duì)和輝光電的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了一定影響，導(dǎo)致其G4.5玻璃基板產(chǎn)能利用率下降至85.48%。

同時(shí)，終端品牌客戶的整機(jī)組裝廠或模組代工廠的復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，一定程度上影響了和輝光電產(chǎn)品的發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致其產(chǎn)品銷量下降，產(chǎn)銷率下滑。今年上半年，智能穿戴類產(chǎn)品產(chǎn)銷率從2019年的99.86%下降至75.58%，而平板/筆記本電腦類產(chǎn)品產(chǎn)銷率也僅為67.96%。

另外，由于產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題，和輝光電的產(chǎn)品退貨及換貨合計(jì)金額出現(xiàn)較大的變動(dòng)。從2017年的1832.59萬元下降到2018年46.41萬元，2019年又上升至636.47萬元，今年上半年又進(jìn)一步提高到1035.91萬元。

關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量問題，和輝光電的解釋是，報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的退換貨主要原因均為產(chǎn)品亮線、混色等質(zhì)量問題，退換貨占收入比例較低。2017年度退貨金額相對(duì)較高，主要系當(dāng)年產(chǎn)品良品率相對(duì)較低，部分產(chǎn)品因質(zhì)量問題對(duì)客戶的生產(chǎn)計(jì)劃造成影響，經(jīng)與客戶協(xié)商后，公司同意客戶進(jìn)行退貨。

自成立以來，和輝光電的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直處于虧損狀態(tài)，近三年半凈利虧損34億元，公司暫時(shí)無法通過自身“造血”，只有通過股東注資、IPO等方式，才能解決資金短缺的問題。然后，目前和輝光電還存在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、客戶變動(dòng)頻繁、采購(gòu)額數(shù)據(jù)不一致、上游原材料面臨“卡脖子”等問題，如果和輝光電無法解決上述問題，其登陸科創(chuàng)板的進(jìn)程將會(huì)受到很大的影響。

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】三年半凈利虧損近34億元 和輝光電IPO諸多難題待解

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