11月3日，深交所披露，決定終止對廣州立功科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核，該公司于10月28日申請撤回上市申請文件。

立功科技也因此成為創(chuàng)業(yè)板注冊制以來第一家終止審核的新申報(bào)企業(yè)。

公開資料顯示，深交所于今年7月3日受理立功科技IPO事項(xiàng)，并于7月30日對其進(jìn)行一輪問詢，至11月3日終止審核，立功科技耗時(shí)4個(gè)月的上市之路暫時(shí)告一段落。

立功科技到底什么來頭？其在上市過程中又被關(guān)注到了哪些主要風(fēng)險(xiǎn)？牛牛金融研究中心將在下文進(jìn)行說明。

21年依賴分銷業(yè)務(wù) 近年來毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢

資料顯示，立功科技專注于自主產(chǎn)品及IC增值分銷領(lǐng)域，面向工業(yè)、汽車電子用戶提供芯片和智能物聯(lián)解決方案。也就是說，其通過向芯片寫入程序來滿足用戶需求。

公司從1999年成立即開展“IC增值分銷”業(yè)務(wù)，通過扮演代理商角色替國內(nèi)外公司代理銷售IC產(chǎn)品，進(jìn)而賺取中間差價(jià)。

而在招股說明書中，立功科技似乎在強(qiáng)調(diào)自己是“高科技企業(yè)”。不過從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，其經(jīng)營依然依靠代理。截止到今年上半年，公司自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收總金額為1.51億元，占比僅為17.81%；而經(jīng)營多年的IC增值分銷業(yè)務(wù)營收6.99億元，以82.19%的比例依然占公司業(yè)務(wù)大頭。

立功科技申請的不是科創(chuàng)板，高科技屬性暫且不提。不過其代理業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)了下滑的情況，2017年-2019年，立功科技的IC 增值分銷業(yè)務(wù)收入分別為13.9億元、15.9億元和15.7億元；毛利率對應(yīng)分別為14.08%、14.35%和12.67%。2020年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率將進(jìn)一步壓縮至10.51%。
同時(shí)，公司三年來綜合毛利率略有下降，分別為 22.55%、21.30%和 20.32%，最新一期毛利率為18.88%。2019年立功科技“代理業(yè)務(wù)”出現(xiàn)了負(fù)增長，帶動(dòng)利潤率也開始壓縮。

公司也表示未來隨著國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)及半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，如果公司不能持續(xù)提升技術(shù)創(chuàng)新能力并保持一定領(lǐng)先優(yōu)勢，或者競爭對手通過提高產(chǎn)品技術(shù)含量、降低銷售價(jià)格等方式削弱公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，公司存在產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)因虛假申報(bào)返款金額 被第一大供應(yīng)商要求退款整改

立功科技起家是源于代理銷售單片機(jī)，如上文所述，如今其八成以上的收入仍然來自于代理業(yè)務(wù)。

立功科技通過代理NXP、NEXP產(chǎn)品獲利方式都是SND返款，簡單描述為：立功科技先按照NXP、NEXP規(guī)定價(jià)格買斷貨物，然后等賣出去之后，NXP、NEXP再返點(diǎn)給立功科技。返點(diǎn)的部分就是立功科技IC增值分銷業(yè)務(wù)的毛利。

招股書顯示，來自NXP、NEXP、ISSI這三家國外半導(dǎo)體巨頭的采購金額就占到了公司總采購金額的72%以上，因此，立功科技首先就面臨著上述巨頭一旦翻臉，公司業(yè)務(wù)面臨“停滯”的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然巨頭翻臉的風(fēng)險(xiǎn)是有，但是如果雙方相安無事，還是會(huì)維持互利共贏的合作關(guān)系。

不過，就在2019年7月，立功科技最大的供貨商N(yùn)XP（前身為飛利浦半導(dǎo)體事業(yè)部）對其進(jìn)行了現(xiàn)場檢查，檢查結(jié)果不盡如人意：

1）公司部分型號芯片對非客戶A實(shí)現(xiàn)銷售后，在返款申請時(shí)以客戶A作為終端客戶申報(bào)給NXP，導(dǎo)致上報(bào)給NXP的數(shù)據(jù)中售予客戶A相應(yīng)型號芯片的數(shù)量高于NXP掌握的出貨給客戶A的數(shù)量，NXP據(jù)此要求公司退回2,766.03萬元；

2）NXP 發(fā)現(xiàn)公司部分未售出存貨存在 POS 提前申報(bào)情形，立功科技對此解釋為系公司為緩解資金壓力，根據(jù)后續(xù)銷售預(yù)測提前申報(bào)取得返款。NXP 要求公司退回相應(yīng)款項(xiàng)2,724.40 萬元。

放著虛假申報(bào)不提，如此不誠信的行為，是否還能維持公司和NXP的合同關(guān)系？要知道，NXP也曾取消過立功科技的競爭對手、國內(nèi)上市公司潤欣科技的代理權(quán)。

上述風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然也沒逃過監(jiān)管的眼睛，尤其是在公司2019年對NXP的采購額驟減7%，減少數(shù)額近4億元的情況下：

對此，監(jiān)管在問詢中讓公司結(jié)合2019年對NXP采購額大幅下降、2019年IC增值分銷業(yè)務(wù)收入小幅下降等，分析并披露上述現(xiàn)場檢查結(jié)果對公司授權(quán)分銷商資質(zhì)的影響，是否已經(jīng)被NXP取消授權(quán)分銷商資質(zhì)或存在可能被取消該資質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。

返款模式下 立功科技花費(fèi)大量資金囤貨 存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于同行

返款模式為立功科技帶來的不僅是被供應(yīng)商現(xiàn)場檢查的“風(fēng)險(xiǎn)”，還意味著公司每年都需要大量資金用于囤貨。

報(bào)告期各期末，公司期末存貨中庫存商品余額為66,292.03萬元、84,888.66萬元、56,178.33萬元，對此公司解釋為2018年存貨大幅增長主要原因是根據(jù)下游客戶的需求量進(jìn)行預(yù)測、備貨量增大所致。

那么存貨增加可不可以退貨呢？從下圖可知，公司退貨給供應(yīng)商的條件還是很苛刻的。因此，若公司預(yù)測稍有偏差，貨就會(huì)壓積壓在自己手中，公司也就要計(jì)提更多存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，而隨著2018年半導(dǎo)體行業(yè)需求下滑，部分客戶項(xiàng)目落地不及預(yù)期，導(dǎo)致了公司存貨擠壓的情況。

此外，和同行業(yè)公司相比，公司的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于可比公司。公開資料顯示，潤欣科技采購也包括“價(jià)目表采購并返款”采購模式，而2017-2019年其存貨周轉(zhuǎn)率為 5.57、5.41、6.25。

在對監(jiān)管針對存貨周轉(zhuǎn)率顯著高于同行的問題，公司解釋的結(jié)論為：可比公司未公開其采用返款模式的主要供應(yīng)商過去三年的返款金額占采購金額比例，三家可比公司披露的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)不具有可比性。

結(jié) 語：

截至11月4日，創(chuàng)業(yè)板注冊制以來共有4家企業(yè)終止審核，3家為平移企業(yè)，1家為新申報(bào)企業(yè)，且4家企業(yè)均為主動(dòng)申請撤回，對于企業(yè)自行撤回申請的行為，是基于自身是否滿足發(fā)行上市條件、信息披露要求的判斷，也是市場化的體現(xiàn)，還是需要各方理性看待。