產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是近兩年商業(yè)界最大的風(fēng)口之一，在該領(lǐng)域也孕育了很多優(yōu)秀的上市企業(yè)。不過一提到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，公眾更多想到的是為企業(yè)提供數(shù)字化服務(wù)的企業(yè)，其實(shí)面向政府機(jī)構(gòu)的數(shù)字化領(lǐng)域，也有著巨大的市場空間，今天我們就來分享一家在政府?dāng)?shù)字化領(lǐng)域的細(xì)分龍頭。

根據(jù)博思軟件的公開數(shù)據(jù)顯示，博思軟件最近幾年一直保持著穩(wěn)健的收入與利潤增長。尤其2017－2019財(cái)年，營收總收入分別為3．1億、5．59億與8．99億，同比增長80．95％、80．26％與60．9％；扣非凈利潤為5396萬、8132萬與9902萬，同比增長49．64％、50．71％與21．76％。截止最近一個(gè)交易日，博思軟件的市值為83．59億元，對應(yīng)2019年全年1．07億的歸母凈利潤，靜態(tài)市盈率約為78倍。

上市公司的市盈率一般取決于兩個(gè)核心要素，一個(gè)是證券市場的整體估值水平，另外一個(gè)就是企業(yè)自身的成長性。因?yàn)樽C券市場的整體估值很難掌控，我們將重點(diǎn)從博思軟件的未來成長性對其進(jìn)行分析。

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博思軟件核心業(yè)務(wù)

博思軟件的產(chǎn)品主要應(yīng)用于財(cái)政信息化領(lǐng)域，并細(xì)分為“財(cái)政票據(jù)、政府非稅收入及其延伸業(yè)務(wù)”、財(cái)政財(cái)務(wù)和公共采購業(yè)務(wù)三大子領(lǐng)域。

其中，在財(cái)政票據(jù)、政府非稅收入及其延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要面向財(cái)政票據(jù)電子化管理、財(cái)政電子票據(jù)管理、政府非稅收入管理信息化及公共繳費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，為財(cái)政票據(jù)用票單位、各級財(cái)政部門提供財(cái)政票據(jù)電子化管理及政府非稅收入信息化管理相關(guān)的軟件產(chǎn)品和服務(wù)。

非稅收入收繳管理系統(tǒng)通過與財(cái)政票據(jù)電子化管理軟件、非稅收入政策管理系統(tǒng)緊密銜接，實(shí)現(xiàn)財(cái)政部門、用票單位、代收銀行實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)，以統(tǒng)一的非稅收入政策庫為基礎(chǔ)，建立起政府非稅收入信息化管理體系，形成完整閉環(huán)，這是其核心技術(shù)優(yōu)勢，基本處于壟斷地位。

在此基礎(chǔ)上，博思軟件還結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)＋政務(wù)的改革需要，通過公司自主研發(fā)的統(tǒng)一公共支付平臺，實(shí)現(xiàn)與執(zhí)收單位業(yè)務(wù)系統(tǒng)、非稅票據(jù)管理系統(tǒng)和銀行中間業(yè)務(wù)系統(tǒng)的互聯(lián)互通，為社會公眾提供“開單、繳費(fèi)、開票”的一站式網(wǎng)上業(yè)務(wù)辦理服務(wù)。

此外，在原E繳通公共繳費(fèi)網(wǎng)基礎(chǔ)上升級研發(fā)繳費(fèi)云，以統(tǒng)一身份認(rèn)證為基礎(chǔ)，提供了“實(shí)名”、“實(shí)人”、“實(shí)證”能力， 聚合多種支付能力，除政務(wù)服務(wù)外拓展到更多如公共交通、文旅景點(diǎn)、校園教育、社區(qū)管理等公共服務(wù)領(lǐng)域，為各級政府實(shí)現(xiàn)“數(shù)字政府一網(wǎng)通辦”、“智慧城市一碼通行”的數(shù)字城市建設(shè)賦能。

在財(cái)政財(cái)務(wù)領(lǐng)域，主要是為政府客戶提供財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化、財(cái)政大數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)內(nèi)控及預(yù)算單位一體化和績效管理相關(guān)的軟件產(chǎn)品和服務(wù)。

在公共采購領(lǐng)域，致力于幫助政府單位提升采購性價(jià)比，為參與政府采購、高校采購和國企采購等采購人提供交易、信息和服務(wù)一體化綜合管理平臺，并為供應(yīng)商提供智能化營銷工具、倉儲及物流信息和金融科技等增值服務(wù)。

公共采購和國企采購約占國內(nèi)生產(chǎn)總值1／3比重，國內(nèi)年采購額超過30萬億元，公共采購電子化市場空間巨大。2019年，博思軟件與華為共同發(fā)布“智慧財(cái)政財(cái)務(wù)聯(lián)合解決方案”，博思在政府財(cái)務(wù)軟件方面有成熟的技術(shù)優(yōu)勢和公共關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與華為在云計(jì)算和云資源方面的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。之后雙方聯(lián)合中標(biāo)中央國家機(jī)關(guān)政府采購中心信息系統(tǒng)優(yōu)化升級項(xiàng)目（基礎(chǔ)平臺）。華為軟件技術(shù)有限公司將提供駐場華為云技術(shù)服務(wù)，與博思軟件共同確保國采中心信息系統(tǒng)基礎(chǔ)平臺運(yùn)行環(huán)境安全、高效、穩(wěn)定。

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博思軟件成長潛力

企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿χ饕Q于兩個(gè)核心要素，一個(gè)是企業(yè)產(chǎn)品所處市場的市場規(guī)模，另外一個(gè)是企業(yè)產(chǎn)品在所處市場的競爭地位以及能獲得的市場份額。

首先，在財(cái)政票據(jù)領(lǐng)域，博思軟件具有較大的增長空間。這得益于2018年財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于全面推開財(cái)政電子票據(jù)管理改革的通知》，對于電子票據(jù)的建設(shè)推廣在空間和時(shí)間上給予明確規(guī)定。2019 年 8 月，再次針對醫(yī)療場景，發(fā)文全面推廣運(yùn)用醫(yī)療收費(fèi)電子票據(jù)。

醫(yī)療是最大的財(cái)政票據(jù)應(yīng)用場景，其電子票據(jù)系統(tǒng)市場近百億規(guī)模，若考慮高校、交通、公安等其他票據(jù)應(yīng)用場景，全國用票端電子票據(jù)系統(tǒng)建設(shè)存量市場空間超百億。目前全國大部分省市的醫(yī)院已經(jīng)開始電子票據(jù)系統(tǒng)建設(shè)，部分大型醫(yī)院醫(yī)療電子票據(jù)已經(jīng)投入使用，2020 年三季度以來醫(yī)療、高校電子票據(jù)系統(tǒng)招標(biāo)數(shù)量和金額均大幅增加。博思軟件則憑借在部級和各省級財(cái)政端票據(jù)管理系統(tǒng)的卡位優(yōu)勢，已經(jīng)取得了 20 多個(gè)省級財(cái)政電子票據(jù)業(yè)務(wù)，在省一級的市占率達(dá)到 70％－80％，且多為單一來源采購。根據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，博思軟件 1－8 月份整體訂單金額同比增長 78．5％，其中 6－8 月份單月訂單金額同比增速均超過 100％，8 月份訂單金額同比增速達(dá)到 342％，這將為博思軟件貢獻(xiàn)極為可觀的業(yè)績增量。？

在財(cái)政財(cái)務(wù)領(lǐng)域，博思軟件也正展現(xiàn)出較大的勢能。其在公司財(cái)政一體化和財(cái)政云領(lǐng)域的的實(shí)施主體博思致新，是全國唯一全面云化的省級財(cái)政核心一體化系統(tǒng) “陜西財(cái)政云”核心供應(yīng)商，相繼中標(biāo)“陜西財(cái)政云（一期）預(yù)算管理一體化系統(tǒng)項(xiàng)目”和“陜西財(cái)政云核心業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)市縣推廣項(xiàng)目”，今年，又連續(xù)中標(biāo)廣東財(cái)政廳一體化項(xiàng)目的預(yù)算域業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)、全省實(shí)施技術(shù)支持以及吉林省財(cái)政一體化平臺項(xiàng)目。

由于博思軟件目前只持有博思致新51％的股權(quán)，2020 年 6 月，其發(fā)布定增預(yù)案，擬作價(jià) 24304 萬元收購博思致新剩余49％股權(quán)，交易完成后公司將持有博思致100％股權(quán)。博思致新承諾 2020 年、2021 年、2022 年凈利潤分別達(dá)到2，350 萬元、4，050 萬元和 6，000 萬元，公司盈利能力得到進(jìn)一步提升。如果并購成功，將大大提升財(cái)政財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)對博思軟件的盈利貢獻(xiàn)。

除了在財(cái)政票據(jù)與財(cái)政財(cái)務(wù)兩個(gè)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的確定性增長，博思軟件在公共繳費(fèi)、智慧城市與公共采夠領(lǐng)域也具有極強(qiáng)的增長潛力。

例如在智能城市方面，博思軟件依托“通繳云＋公共支付＋一碼通行”生態(tài)創(chuàng)新體系，今年中標(biāo)了“e福州”便民服務(wù)平臺數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、定西市“隴碼”公共服務(wù)平臺項(xiàng)目等項(xiàng)目，并且在國家政策指導(dǎo)下，積極探索并落地特色的智慧校園項(xiàng)目建設(shè)。

在公共采購業(yè)務(wù)領(lǐng)域，政府不斷出臺相關(guān)政策加快各地電子采購平臺建設(shè)步伐。疫情防控期間，博思軟件充分發(fā)揮采購與招投標(biāo)系統(tǒng)信息化優(yōu)勢，已在多個(gè)省級政府采購網(wǎng)上商城上線疫情防控物資采購專區(qū)。此外公司以公采云政府采購一體化平臺為核心，憑借在政府采購信息化建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)多個(gè)地市搭建便捷高效、貫通各級的網(wǎng)上商城。

不同于很多企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)在市場上存在著很多競爭對手，博思軟件則在財(cái)政管理信息化領(lǐng)域一家獨(dú)大，這是因?yàn)榉嵌愂杖胄畔⒒芾響?yīng)用具有較高的用戶粘性，政府部門在建立信息系統(tǒng)并推廣應(yīng)用的過程中，所付出的總成本不僅包括硬軟件采購成本，而且包括工作規(guī)范、管理制度、業(yè)務(wù)改造、職員培訓(xùn)等方面的隱性成本，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成本高，新進(jìn)入者很難搶奪先入者的市場份額。目前，博思軟件已經(jīng)在該領(lǐng)域構(gòu)筑起很高的行業(yè)壁壘，未來將充分享受到這種先發(fā)優(yōu)勢。

另外值得一提的是，博思軟件的第二大股東是中國著名的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)騰訊。2019年9月，博思軟件曾對外非公開發(fā)行人民幣18，211，201股普通股，吸引了騰訊的投資實(shí)體“林芝騰訊科技有限公司”以及螞蟻金服的投資實(shí)體“上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司”競購。但根據(jù)“申報(bào)價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)金額優(yōu)先、同金額申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的定價(jià)配售原則，騰訊成為了最終的發(fā)行對象，以4．8億元人民幣購得約1821萬股普通股。公開發(fā)行完成后，騰訊也隨之成為僅次于博思軟件董事長陳航的第二大股東，持股比例為8．56％。

在成為博思軟件的第二大股東后，騰訊控股還與博思軟件簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過發(fā)揮各自領(lǐng)域的資源優(yōu)勢，在互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行深入的業(yè)務(wù)合作，這也將大大提升博思軟件在未來的業(yè)務(wù)想象力。

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結(jié)語

結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為博思軟件在未來具有較好的成長性。

根據(jù)博思軟件最新發(fā)布的2020年第三季報(bào)財(cái)報(bào)顯示，公司2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收4．90億元，同比增長 25．01％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤385萬元，同比減少7．89％；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤－2537 萬元，去年同期為－37．5萬元。

從前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，博思軟件的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不樂觀，但考慮到今年上半年受疫情影響，這個(gè)業(yè)績可以接受。因?yàn)榫唧w拆分2020年每個(gè)季度的財(cái)報(bào)可以看出，博思軟件第一季度受疫情影響最為嚴(yán)重，營收同比下滑12．26％，第二季度有所恢復(fù)，營收同比增長20．64％，第三季度已經(jīng)基本恢復(fù)，營收與歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長46．26％與50．35％。另外，由于博思軟件的產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，業(yè)績主要在四季度實(shí)現(xiàn)，所以，博思軟件的收入有望在四季度迎來集中爆發(fā)。

而從長期來看，我們認(rèn)為其在未來5年的凈利潤保守估計(jì)也有望達(dá)到年均30％的符合增長，按此計(jì)算，其在2024年的凈利潤將達(dá)到4億元。對應(yīng)當(dāng)前83．59億元的市值，動態(tài)市盈率只有20倍左右，這對于一家創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，是一個(gè)較有吸引力的估值。

責(zé)任編輯：xj