近日，全球第三大半導體硅片廠 GlobalWafers（“環(huán)球晶”）宣布45億美元收購全球第四大半導體硅片廠商Siltronic（世創(chuàng)），昨天彭博社發(fā)布評論員文章，認為環(huán)球晶的賭注極其昂貴，溢價嚴重，很可能對公司未來發(fā)展造成很不利的影響。而對賣方世創(chuàng)來說，這個價格則可以說無比完美。

世創(chuàng)電子材料的大股東瓦克化學股份有限公司對此也非常興奮，并同意出售其31%的股份，因為他們知道這幾乎是所有報價中最高的了。

彭博社認為，如果世創(chuàng)以每股125歐元的價格被收購，其收購價格是該企業(yè)今年預期收益的近25倍，換言之，假設以此作為基準收入不變，世創(chuàng)要花25年的時間才能賺回這個出售價——45億美元。環(huán)球晶證明這筆交易合理的唯一能讓人信服的理由是并購會削減成本，但這看起來有點不可能，該公司已經(jīng)調(diào)低了今年的收益期望。

在并購之前，世創(chuàng)的發(fā)展已經(jīng)逐漸落后于整個晶圓市場的格局。

根據(jù)SEMI提供的最新數(shù)據(jù)，今年全球晶圓出貨量將增長2.4%，明年將增長5%。相比之下，世界半導體貿(mào)易數(shù)據(jù)（WSTS）預測，更廣泛意義上的芯片需求將在今明兩年分別增長5.1%和8%。當然這種現(xiàn)象可以通過技術(shù)進步來解釋，比如臺積電和三星電子公司等芯片制造不斷提高芯片工藝，增加了每個晶圓上單位產(chǎn)能。對于智能手機制造商和消費者來說，這是個好消息，但對于制造晶圓的公司來說卻并非如此。

因為芯片工藝的提升未必直接能推動晶圓原材料需求的上升，但是，這次合并將為環(huán)球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一。如果要提高銷售量，環(huán)球晶需要依靠規(guī)模擴大之后的議價能力，但后果卻很可能遭遇各國的反壟斷法的條規(guī)障礙。

彭博社指出，除了規(guī)模擴大化之后削減成本的期望之外，環(huán)球晶還希望能提高利潤率。然而，該公司表示它將把所有世創(chuàng)的員工保留到2024年底。董事長Doris Hsu需要了解一下中國臺灣導體并購史上的一個前車之鑒：2005年明基-西門子（BenQ-Siemens）并購案，明基保留了數(shù)千名西門子公司的員工，后來陷于重重困境，由于德國勞動法的關(guān)系，明基無法正常裁員。

當然，并購后環(huán)球晶可以從供應商那里獲得更好的價格。即便如此，對比雙方過去90天在股市的表現(xiàn)，供應商的“成本價”依然完全不足以抵消環(huán)球晶以高達48%的溢價幅度收購世創(chuàng)。

彭博社最后點出，環(huán)球晶的資金狀況也令人擔憂。該公司將通過星展銀行（DBS Bank）拓寬現(xiàn)金支付渠道。世創(chuàng)去年的自由現(xiàn)金流只有3630萬歐元，僅占收購價格的1%，而且世創(chuàng)預計今年的凈現(xiàn)金流還將下降。此外，環(huán)球晶就承諾“確保足夠的資本支出以支持現(xiàn)有的晶圓生產(chǎn)線”。因此，收購可能對買家造成實質(zhì)損失，而對收入或現(xiàn)金的收益有限。

總之， 環(huán)球晶并購世創(chuàng)的結(jié)果，表明并非所有半導體供應商都是平等的。
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