人工智能是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要驅(qū)動(dòng)力量，有著廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。據(jù)Sage預(yù)測(cè)，至2030年人工智能的出現(xiàn)將為全球GDP帶來(lái)額外14%的提升，相當(dāng)于15.7萬(wàn)億美元的增長(zhǎng)。

中國(guó)市場(chǎng)豐富的應(yīng)用場(chǎng)景和龐大的數(shù)據(jù)量同樣刺激人工智能市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，將從2019年的28.06億美元增長(zhǎng)至2023年的119.25億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43.58%。國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)孕育了寒武紀(jì)、曠視科技、云天勵(lì)飛等一批發(fā)展迅猛的企業(yè)。

從招股書介紹可知，云天勵(lì)飛主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供視覺(jué)人工智能軟硬件產(chǎn)品及解決方案，同時(shí)該公司自研的人工智能芯片亦開(kāi)始獨(dú)立實(shí)現(xiàn)商用，其同行業(yè)公司主要分為兩類：視覺(jué)人工智能解決方案提供商以及人工智能芯片研發(fā)商。

視覺(jué)人工智能作為國(guó)內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的人工智能技術(shù)之一，隨著產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步成熟，訓(xùn)練數(shù)據(jù)、研發(fā)投入、客戶資源等核心壁壘逐漸清晰。除云天勵(lì)飛外，業(yè)內(nèi)的中國(guó)企業(yè)包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等，上述企業(yè)都擁有相對(duì)成熟的人工智能賦能解決方案。

人工智能芯片市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)尚處于發(fā)展初期，業(yè)內(nèi)企業(yè)以國(guó)外的NVIDIA、Graphcore，國(guó)內(nèi)的寒武紀(jì)、地平線等為主，聚焦多種芯片產(chǎn)品形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

隨著資本市場(chǎng)改革的深入以及人工智能企業(yè)的發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大，近年來(lái)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上已出現(xiàn)了不少人工智能公司的身影，根據(jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)對(duì)比云天勵(lì)飛及多家上市公司，我們能更清楚地了解這家人工智能企業(yè)的發(fā)展情況。

研發(fā)費(fèi)用和毛利率PK：云天勵(lì)飛投入大但回報(bào)低

對(duì)于人工智能公司而言，研發(fā)費(fèi)用反映了企業(yè)“燒錢”的水平，而毛利率則是其賺錢能力的體現(xiàn)，因此，通過(guò)對(duì)比研發(fā)費(fèi)用和毛利率，可以看到各企業(yè)的投入和回報(bào)情況。

報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛研發(fā)費(fèi)用分別為4，355.73萬(wàn)元、14，580.66萬(wàn)元、19，996.55萬(wàn)元和13，041.60萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.71%、109.57%、86.79%及48.79%。云天勵(lì)飛表示，公司近年來(lái)不斷加大對(duì)研發(fā)的投入，研發(fā)費(fèi)用保持較高水平。2018年云天勵(lì)飛研發(fā)費(fèi)用占比較高，主要是當(dāng)年加大對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)投入，研發(fā)費(fèi)用增速較高所致。

報(bào)告期各期，云天勵(lì)飛與可比公司研發(fā)費(fèi)用率比較情況如下。

從上表對(duì)比可知，報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛的研發(fā)費(fèi)用率整體高于行業(yè)平均水平，稍弱于寒武紀(jì)、依圖科技等快速成長(zhǎng)的企業(yè)。

對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率顯著高于曠視科技、科大訊飛、當(dāng)虹科技及虹軟科技，云天勵(lì)飛認(rèn)為，主要系一方面云天勵(lì)飛自成立以來(lái)即秉持在視覺(jué)AI領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的布局，需在芯片、算法、產(chǎn)品及解決方案各環(huán)節(jié)持續(xù)投入研發(fā)。

此外，云天勵(lì)飛相對(duì)收入規(guī)模較小，因此研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例較高。2020年1-9月，隨著云天勵(lì)飛整體收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，其研發(fā)費(fèi)用率也呈現(xiàn)向其他規(guī)模化企業(yè)靠攏的趨勢(shì)。

在研發(fā)方面，云天勵(lì)飛“燒錢”高于同行企業(yè)整體水平，但在反映賺錢能力的指標(biāo)——毛利率方面卻不如同行。

招股書顯示，報(bào)告期各期，云天勵(lì)飛的毛利率分別為42.39%、56.34%、43.71%及40.46%，整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。2018年云天勵(lì)飛毛利率水平較高，主要原因系云天勵(lì)飛當(dāng)年交付了金額較大且毛利率較高項(xiàng)目。

盡管近三年和一期，云天勵(lì)飛的毛利率水平均在40%以上，但與可比公司毛利率比較發(fā)現(xiàn)，云天勵(lì)飛的毛利率水平遠(yuǎn)不及行業(yè)平均水平。

從上表可知，報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)毛利率的平均水平分別為70.03%、70.95%、66.0%5、59.79%，行業(yè)整體毛利率水平較高。對(duì)比來(lái)看，云天勵(lì)飛的毛利率水平比行業(yè)平均水平低15%~25%。

從表中發(fā)現(xiàn)，虹軟科技和寒武紀(jì)的毛利率水平在可比公司中較為突出。虹軟科技毛利率較高，主要原因?yàn)楹畿浛萍紝Ｗ⒂谲浖I(lǐng)域，不存在硬件成本。

寒武紀(jì)的毛利率也較高，尤其是在2017-2018年。據(jù)了解，主要是因?yàn)楹浼o(jì)當(dāng)時(shí)通過(guò)IP授權(quán)取得收入，該模式下成本較低，2019年起，寒武紀(jì)新增了云端智能芯片及加速卡、智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)需要外購(gòu)硬件設(shè)備，使得毛利率有所降低。

整體來(lái)看，云天勵(lì)飛的研發(fā)費(fèi)用各方面指標(biāo)高于同行，這對(duì)AI企業(yè)而言無(wú)可厚非，但在高額研發(fā)投入后的產(chǎn)品毛利率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這或是其報(bào)告期內(nèi)巨虧16億元的關(guān)鍵所在。

存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率PK：云天勵(lì)飛資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不及同行

除了投入與回報(bào)外，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力反映了企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的強(qiáng)弱。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力通常通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)體現(xiàn)。

為更好的看懂云天勵(lì)飛的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力水平，筆者對(duì)比了云天勵(lì)飛和寒武紀(jì)、當(dāng)虹科技、紅軟科技、科大訊飛、曠視科技、依圖科技等公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，具體數(shù)據(jù)如下表所示。

報(bào)告期各期，云天勵(lì)飛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.44次、2.80次、2.87次和1.87次。報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值低于同行業(yè)平均水平。

對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體較低，云天勵(lì)飛歸因于以下幾個(gè)方面：（1）云天勵(lì)飛的主要終端客戶為政府機(jī)構(gòu)及大型企事業(yè)單位，受該類企業(yè)自身的預(yù)決算特點(diǎn)影響，結(jié)算付款審批流程較長(zhǎng)，導(dǎo)致云天勵(lì)飛的應(yīng)收賬款余額較高；（2）受部分項(xiàng)目結(jié)算模式影響，結(jié)算周期較長(zhǎng)，因此產(chǎn)生長(zhǎng)期應(yīng)收款；（3）部分合同約定了質(zhì)保條款，該類條款對(duì)應(yīng)形成的質(zhì)保金回款周期較長(zhǎng)。

存貨周轉(zhuǎn)率方面，報(bào)告期內(nèi)，云天勵(lì)飛存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.65次、1.05次、1.39次和1.14次，低于同行業(yè)平均水平。云天勵(lì)飛稱，主要原因系報(bào)告期各期末云天勵(lì)飛發(fā)出商品金額較高。

云天勵(lì)飛表示，發(fā)出商品金額較高一方面系部分項(xiàng)目需要安裝并經(jīng)客戶集中驗(yàn)收確認(rèn)后方可確認(rèn)收入，相關(guān)項(xiàng)目整體周期一般較長(zhǎng)。

另一方面，人工智能解決方案又屬于市場(chǎng)較新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品需要通過(guò)試用來(lái)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，云天勵(lì)飛會(huì)配合終端客戶進(jìn)行產(chǎn)品試用、產(chǎn)品認(rèn)證測(cè)試或緊急建設(shè)，進(jìn)而產(chǎn)生借貨。

然而，據(jù)行業(yè)人士表示，“其實(shí)‘終端客戶進(jìn)行產(chǎn)品試用、產(chǎn)品認(rèn)證測(cè)試或緊急建設(shè)，進(jìn)而產(chǎn)生借貨’這在行業(yè)內(nèi)是很常見(jiàn)的做法，基本上做這些產(chǎn)品的都會(huì)有這個(gè)過(guò)程，因?yàn)楦骷耶a(chǎn)品良莠不齊、且同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較大，終端只有試過(guò)沒(méi)問(wèn)題才敢買來(lái)用。”

通過(guò)以上對(duì)多個(gè)公司的投入、回報(bào)，以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等指標(biāo)的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，成立時(shí)間不長(zhǎng)的云天勵(lì)飛的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過(guò)程中，不斷高額投入的研發(fā)費(fèi)用并沒(méi)有充分在產(chǎn)品的毛利率上得到回報(bào)，這或是其報(bào)告期內(nèi)巨虧16億元的原因之一；此外，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)方面，云天勵(lì)飛的表現(xiàn)不及同行，這也導(dǎo)致了其現(xiàn)金流持續(xù)吃緊。
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