“海茲定律”推動 LED 行業打開下個十年高景氣周期。1）LED 行業遵循著“海茲定律”——每十年光效提升 20 倍，成本降低 90%，從過去 30 年 LED 發展路徑來看，每十年左右迎來一輪大的技術和應用升級，出貨顆數也隨之提升 1-2 個數量級；2）回顧過去 10 年 LED 行業表現，我們看到 2010-12 年 LED 開始在大尺寸背光、通用照明、小間距顯示迎來突破，驅動之后 5 年以上高景氣。

一、LED 行業十年回顧及展望

1、LED 行業 10 年回顧：10 年前三大應用全面突破，帶來 5 年以上高景氣

LED 海茲定律推動行業發展：與半導體領域的摩爾定律類似，LED 作為一種半導體發光技術，也遵循著海茲定律（Haitz’s Law）——預計每十年 LED 的光效提升 20 倍，同時成本下降 90%。這意味著，LED 芯片光效將不斷提升、體積持續縮小、成本也快速降低，而LED 作為最基本的發光/顯示技術（發光二極管），一旦光效、體積或成本到達臨界點，往往帶來應用端的迅速爆發。

從 LED 行業過去 30 多年的發展來看，高功率、微型化、全彩化成為推動 LED 應用在顯示、背光、照明全面開花的關鍵詞。LED 出貨顆數也呈現每 10 年 1-2 個數量級的爆發式成長，僅過去 10 年，LED 出貨顆數就從千億級以內擴張到萬億級以上，我們預計下一個 10 年， 隨著 LED 芯片/燈珠尺寸進一步縮小、成本進一步降低，Mini/Micro LED 將帶來背光及顯示技術的革命，推升 LED 出貨顆數來到十萬億級以上。

回顧上一個 10 年，我們看到 2010-12 年 LED 在背光、照明、顯示三大領域迎來全面突破， 驅動此后五年左右行業高景氣。我們認為背后主要得益于 1）LED 技術進步來到一個臨界點，使之在大尺寸背光、通用照明、小間距 LED 顯示開始具備性價比優勢；2）大陸 LED 產業迅速成熟，2010-2012 年 A 股 LED 企業密集上市，此后中國大陸逐步成為全球最主要的 LED 行業生產基地，產值占比從 2005 年的占比不到 2%，到 2017 年快速增長至 58%， 在 LED 芯片、封裝、應用等各環節涌現出全球龍頭。

? LED 大尺寸背光：2009-2012 年間，LED 背光模組光效、體積相對 CCFL（冷陰極熒光燈管）開始占據優勢，三年間 LED 背光模組成本也降低 2/3 左右，成本劣勢迅速抹平。由此 LED 背光依次在筆電、顯示器、電視等大尺寸領域迅速完成對 CCFL 的替代。

? LED 通用照明：與 LED 進入背光類似，LED 照明也于 2010-2012 年開始替代白熾燈和熒光燈（CFL），隨著全球各地政府“禁白令”陸續于 2013-2014 年生效，LED 照明滲透率迎來加速上行。此后 LED 在成本、環保等方面的優勢，使之在與熒光燈的競爭中也逐步占據上風。

? LED 小間距顯示：2011-2012 年利亞德開創 LED 小間距市場，使 LED 顯示正式從戶外

走向室內，P4 甚至 P2.5 以下的 LED 顯示屏在監控、會議等專用市場逐步替代 DLP 和液晶拼接；隨著成本的進一步下行，2015 年開始 LED 小間距屏大規模進入企業、酒店、機場、商場等商用市場，LED 小間距顯示也保持了多年持續高成長。

2、展望下一個 10 年：應用臨界點再現，Mini/Micro 開啟下一個 10 年周期

LED 技術升級有望再次來到臨界點，開啟下一個 10 年周期在海茲定律的驅動下，相同亮度所需的 LED 芯片尺寸持續縮小，可量產的最小尺寸基本呈現指數級下降趨勢（圖表 7），我們認為繼 2010 年后，LED 芯片尺寸的微小化正在迎來一個新的臨界點，推動 LED 應用新的飛躍。

以顯示屏應用為例：1）2010-2012 年 LED 芯片尺寸來到 1mm 以內，2121 燈珠（一個 RGB 像素單元，由 3-4 顆芯片組成，尺寸在 2.1mm 左右）開始成熟，P2.5 的小間距 LED 屏（點間距 2.5mm）也得以推向市場，人眼適宜的最近觀看距離來到 2-4m 左右，LED 顯示由此從戶外走向室內，隨后的 1010 燈珠更是成為主力型號，使點間距進一步縮小到 1-2mm；

2）站在當前時點，我們看到 2020 年 LED 芯片主流尺寸來到200um 以內，100um 以內也開始突破，P0.9 以下的顯示屏走向成熟——這意味著 LED 顯示屏的效果開始接近傳統液晶顯示（相當于40 寸HD 電視的清晰度），我們認為這將開始LED 顯示新紀元，未來P0.6-0.7、P0.3 的成熟，將開啟 LED 顯示的 FHD、4K 時代，我們預計這將在下一個 10 年實現。

從成本端來看，LED 芯片、燈珠甚至應用也基本呈現指數級下降的趨勢，即使初期成本很高，但 LED 應用往往可以在短短幾年內迅速抹平成本劣勢。

1）LED 芯片/燈珠：隨著LED 光效上升，芯片面積下降，單個晶圓能切出的芯片數量大幅增長，進而也攤低燈珠成本，以 1010 為例，價格從 2010 年的 0.9 元/顆，下降 94%至 2020 年的 0.03 元/顆左右，2021 年有望進一步降至 0.015 元/顆。

2）LED 應用：同樣以顯示為例，P2.5 顯示屏價格在 8 年時間下降 90%以上，從 15 萬元左右降至 1 萬元以內，平均每 2 年降一半左右；我們預計 P0.9 的顯示屏也有望從當前的 15 萬元左右，降至 2025 年的 2-3 萬元，在此過程中，有望復制過去小間距顯示屏走過的從專用市場切入，再在商用市場遍地開花的路徑。

Mini/Micro 時代正在來臨，未來潛力可期Mini/Micro LED 是人為定義的結果，正如過去的小間距，但 LED 尺寸的逐步縮小，帶來的卻是應用場景的一次又一次擴張，市場潛力的一次又一次飛躍。但分類標準并不一致， 我們主要按照采取芯片尺寸劃分的方式，其中芯片尺寸的縮小，也帶來封裝等方式的變化，全球各大廠商也在推進 Mini/Micro LED 的規模化。

? 傳統 LED：芯片尺寸 300 微米以上；芯片多以正裝方式為主，通過傳統 SMD（Surface mounted devices）技術封裝在 PCB 板上；在照明、背光、顯示等應用已較為成熟， 但受到尺寸等影響，高清顯示、高密度背光應用仍然受到限制。

? Mini LED：芯片尺寸在 100-300 微米之間；由于芯片尺寸較小且密度較高，考慮散熱及良率問題，主要采用倒裝結構的芯片結構，封裝方式部分仍采用 SMD 技術，而相對較小的芯片則以 COB（Chip On Board）技術封裝；應用領域我們認為主要面向 MiniLED 背光、以及 P0.6 以上的較高清晰度 Mini LED 顯示。

? Micro LED：芯片尺寸小于 100 微米，甚至未來有望達到 10 微米以內；考慮到散熱要求進一步提升，垂直結構將傳統的藍寶石襯底升級為硅、銅等材料，并且能夠避免局部高溫，封測方式則有望采用硅基工藝；應用主要面向高清顯示，包括 P0.9、P0.6、P0.3 及以下高清顯示屏/電視，甚至 ARVR 等更高清晰度的顯示。

Mini/Micro 時代已來，關注明年起上量趨勢。1）背光：我們預計明年 Mini LED 將率先在背光應用落地，電視方面，三星、LG 和索尼等日韓品牌及國內 TCL 等一線品牌均有產品布局；平板及電腦方面，我們預計蘋果將在 iPad、Macbook 及 iMac 等產品逐步滲透 Mini 背光技術。

2）顯示：我們認為 Mini/Micro LED 顯示在 P0.9 及以下的突破，將帶來應用場景的進一步拓寬，尤其是 Micro LED 顯示潛力較大；但受到成本影響，Micro LED 顯示將率先在會議、監控等專用市場或高端客戶滲透，利亞德目前 P0.9 以下 Micro 顯示方案的接單狀況也超出此前預期，隨著成本的迅速下行，未來應用潛力更加值得期待。

蘋果推動 Mini/Micro LED 成熟

蘋果希望借助 LED 技術迭代，打破 OLED 日韓壟斷局面。考慮到顯示技術迭代，現階段中小尺寸面板 OLED 為主要換代趨勢，但由于產能及良率限制，OLED 屏幕目前仍以三星、LGD 等廠商為主。蘋果希望打破 OLED 限制并在壽命、能耗等方面進一步提升。因此，蘋果從 2014 年開始在中國臺灣密集投資，希望 LED 技術迭代，通過 Mini/Micro LED 方案， 在大中小尺寸完成對 OLED 的全面替代。

蘋果顯示方案逐步從 LCD 面板配合傳統 LED 背光向 OLED 及 Mini LED 背光轉換，Micro LED或為最終趨勢。初期的 Mac、iPhone、iPad 等產品均采用 LCD+傳統 LED 的顯示方案。在2016 年后，Apple Watch、iPhone 逐步采用了 OLED 屏幕。我們預計未來 1-2 年，蘋果中大尺寸顯示屏將逐步推廣 Mini LED 背光技術，并在 1H21 后陸續在 iPad Pro、MacBook Pro及 iMac 等產品逐步滲透。

隨著蘋果尋求突破韓國工廠壟斷 OLED 供應的局面，部分大型臺灣廠商積極投入資本支出加注 Mini LED 研發和生產，并帶動供應鏈上下游配合開發。經過多年的積累，臺灣的 MiniLED 產業配套較為完善，技術基礎相對領先。

未來需求放量后，國內供應鏈有望快速導入。考慮蘋果未來有望向 Macbook、iMac 等全產品使用 Mini 背光技術，我們預計需求將迎來指數級增長，臺廠供應存在瓶頸，國內各環節頭部供應商亦有望切入蘋果供應鏈，帶來業績新增量。

3、景氣回暖+Mini/Micro 驅動，關注 LED 行業整體機會

經過 2010-2017 年的高成長，LED 行業 2017 年以來景氣出現明顯下行，主要是因為 LED 背光、照明、顯示三大終端需求陸續于 2015-2017 年增速開始放緩，行業也進入一輪庫存去化和產業洗牌周期。

2H20 以來，隨著庫存去化漸入尾聲，以及顯示、背光等終端需求回暖，我們看到 LED 行業景氣重新迎來上行機遇，疊加 Mini、Micro LED 驅動的新一輪應用升級周期啟動，我們看好 LED 行業迎來景氣回暖+Mini/Micro 應用升級的共振機會：1）從產業環節來看，行業景氣將沿著應用-》封裝-》芯片的路徑向上傳導，2）從應用分類來看，我們判斷景氣回暖的幅度排序為顯示》背光》照明。

? 應用：顯示、背光景氣率先回暖，Mini/Micro 也重點受益。1）顯示：2Q20 以來， 我們看到 LED 顯示訂單明顯回暖，主要得益于 LED 小間距應用下沉，以及公安應急指揮等專用需求提升，明年在建黨 100 周年活動及線下體育/演藝等推動下，行業景氣上行趨勢明確，同時 Mini/Micro LED 顯示潛力也值得期待，建議關注利亞德、洲明（未覆蓋）等顯示龍頭。

2）背光：隨著 LCD 回暖、韓廠外包 TV 代工和背光模組，我們看好 LED 背光需求向上趨勢，明年大型體育賽事有望進一步激發電視需求，同時 Mini LED 背光明年在蘋果、三星等助力下，也將迎來上量機會，ASP 較傳統 LED背光迎來十倍至數十倍提升，兆馳股份（未覆蓋）、聚飛光電（未覆蓋）等受益。

? 封裝：景氣開始傳導到封裝環節，Mini 相關封裝設備需求也值得關注。1）封裝：受益于顯示、背光景氣上行，我們看到國星光電（未覆蓋）等封裝大廠 3-4Q 稼動率也迎來明顯上行，未來 Mini LED 需求對封裝顆粒需求的提升也將非常明顯。2）封裝設備：Mini/Micro LED 需要批（巨）量轉移及固晶，存在技術革新，我們認為相關機臺數量及價值量有望實現量價齊升，具有 Mini LED 封裝全套解決方案的龍頭廠商ASM Pacific 會受益于 Mini/Micro LED 發展。

? 芯片：庫存去化漸入尾聲，明年上半年景氣有望傳導到芯片環節。1）芯片景氣可能即將觸底回升：經過過去 2 年多的庫存去化和落后產能出清，我們看到當前 LED 芯片去庫存可能逐步接近尾聲，盡管 4Q20 仍未完全去化完畢，但從下游需求恢復來看，我們判斷 1H21 景氣就將傳導到芯片環節，三安光電、華燦光電（未覆蓋） 等將會受益；2）展望未來，我們認為 Mini/Micro LED 需求初期對芯片側的貢獻有限， 但隨著 Mini/Micro 上量，下一個十年晶粒需求十倍級成長仍將帶來不少機會。

二、背光：Mini LED 使 LCD 媲美 OLED，明年起迎來快速落地

1、Mini LED 背光：顯示效果明顯提升，產業意義也不容小覷

Mini LED 背光使 LCD 顯示效果接近 OLED。1）對比度、色域：與傳統 LED 背光模組數十顆到上百顆 LED 燈珠相比，Mini LED 背光燈珠數量可達 1-4 萬顆，并可以通過分區實現動態調光，分區數量能夠做到 1，000 個甚至更多；傳統 LED 背光需要保持常亮，Mini LED 背光則可以通過分區控制實現明暗對比度的大幅提升，接近 OLED 的水平，同時藍光+量子點膜的搭配，也可以使色域媲美 OLED。

2）輕薄性、功耗：無論是與傳統的側光式（LED+ 導光板）還是直下式（LED+透鏡）相比，Mini LED 背光的燈珠尺寸及排布使 Mini LED 背光模組厚度將有所降低；功耗方面，Mini LED 無需保持常亮，在未來分區控制單元功耗下行后，功耗優勢也將逐步體現。

填補 LCD 與 OLED 間價格空白，有望成為品牌廠新的賣點。除顯示效果外，我們認為 MiniLED 背光的產業意義也值得關注，有望受到各方重視：1）LCD 產業已非常成熟，OLED 尤其是大尺寸 OLED 成本則居高不下，Mini LED 背光可以充分調用 LCD 產業資源，在較低成本實現媲美 OLED 的顯示效果，這也是 LCD、LED 企業愿意發力的方向；

2）根據電商平臺數據，65 寸 LCD 電視價格僅在 3，000 元左右，而同尺寸的 OLED 電視則需要上萬元，中間存在較大的價格差距，Mini LED 背光的 LCD 電視可以填補這一價格空白，正如 LED 背光替代 CCFL 過程中，LED 成為品牌廠重要賣點一樣，Mini LED 有望成為明年電視廠商的一大賣點，尤其是在明后兩年奧運會、歐洲杯等體育觀賽需求爆發的情況下。

2、蘋果、三星等陸續發力，我們預計 Mini LED 背光將迎來百花齊放

多品牌推進 Mini LED 背光產品。蘋果在 2019 年 6 月發布 Pro Display XDR，使用 Mini LED 背光增強亮度以及對比度，定位高端專業級顯示器。此外，我們還看到 TCL、聯想、微星等品牌也都在電視、電腦、平板等產品線推出 Mini LED 背光產品線。

展望明年，我們認為 Mini LED 背光將迎來上量。我們預計蘋果將于明年上半年推出首款Mini LED 背光的 iPad Pro，未來進一步向全系 iPad 及 Macbook 滲透。同時在明年 1 月的線上 CES 展上，三星及國內各大電視品牌也有望競相發布自家的 Mini LED 背光電視，其中我們預計明年三星 Mini LED 背光 TV 出貨量就有望達到 300 萬臺左右，國內各大品牌的布局力度也非常值得期待。

3、Mini LED 背光推動 LED 背光市場新一輪成長動力

經過近十年的成本快速下行，傳統 LED 背光模組價格已從 2008-09 年的上千元降至 100 元以內；我們預計 Mini LED 背光的來臨，將使背光模組價格再次回到千元以上甚至數千元級，從而驅動 LED 背光市場新一輪成長性。

在蘋果、三星等頭部消費電子品牌帶動下，未來三年 Mini 背光市場滲透率有望迎來快速上行。我們預計全球背光市場 2021/22 年分別有望實現 61%/37%的同比增長。整體來看， 我們預計背光市場有望從 2020 年的 223 億元，增長至 2025 年的 643 億元，2020-25 年CAGR 達到 24%。

三、直顯：Mini/Micro LED 顯示開啟新紀元，有望成為終極方案

1、LED 顯示景氣抬升趨勢確定，明年有望迎來進一步上行

2H20 起 LED 顯示景氣迎來觸底回升2H20 起國內 LED 顯示訂單恢復明顯，景氣迎來觸底回升。經過近 2 年的低迷，我們看到2Q20 以來國內 LED 顯示景氣開始觸底回升，從 2H20 開始 LED 顯示訂單同比反彈明顯， 其中 1）專用市場得益于公安應急指揮等黨政軍需求回暖，2）商用市場隨著 LED 小間距應用進一步下沉、以及廣告傳媒等應用增加而上行。

疫情推動中小企業退出，行業集中度持續提升。根據 TrendForce 數據，2019 年前八大 LED 顯示公司市場份額約為 53%，其中僅利亞德占比過 10%，整體仍較為分散。我們認為， 經過過去幾年的洗牌，以及今年疫情期間的沖擊，大批小規模顯示企業面臨資金壓力， 行業龍頭規模優勢將越來越突顯，行業集中度將迎來提升。

從今年 LED 顯示主要公司表現來看，我們普遍看到 2-3Q 起國內訂單恢復，洲明 9 月單月訂單創歷史新高，此外，利亞德、洲明等龍頭 3Q 存貨出現同比下降，預收賬款也有所回升。但由于從接單到制造、出貨、驗收、結算平均需要 2 個季度左右，我們預計反映到經營業績可能要到今年底明年初。

明年專用及商用需求迎來釋放，廣告、電影等應用進一步拓寬展望明年，我們認為建黨 100 周年等大型活動以及遞延的體育/演藝需求將進一步驅動LED 顯示上行：1）建黨 100 周年活動以及十四五開局，有望刺激專用顯示市場需求抬升， 隨著更高清晰Mini/Micro LED 顯示的成熟，存量的 LCD 拼接甚至 LED 小間距屏，也有望迎來升級需求。

2）商用市場方面，受疫情影響，今年大型體育賽事、頒獎典禮及演唱會等娛樂活動基本取消，海外影響尤其明顯，導致對 LED 顯示需求下降。我們認為，如果明年全球疫情迎來好轉，那么在奧運會、歐洲杯等大型體育賽事，以及大型頒獎典禮、演唱會等需求加持下，商用市場尤其是海外商用市場需求明年也將迎來明顯反彈。

實時動態展示提升廣告效率，價格下降推動應用持續滲透。相比傳統的燈箱及幕布廣告， LED 廣告的能夠實現實時更新、動態展示、低更換成本及高壽命等優勢。此外，正如上文分析，LED 顯示成本在技術成熟后將有快速下降。我們認為，技術優勢疊加成本下降，LED 廣告性價比優勢突顯，未來有望持續在廣告展示領域進行滲透。

LED 屏幕替代傳統電影投影趨勢確定，疫情后有望加速滲透。我們認為，LED 顯示替代傳統投影具備的優勢主要有：1）電影投影機供給集中，下游影院話語權較弱，價格難以下降；2）LED 顯示在效果及壽命方面有明顯優勢；3）LED 屏幕無需投影室，能夠安放更多座椅，提升影院場地利用率。我們預計在疫情后院線將逐步復工，LED 屏幕替代也將持續進行，打開千億的應用新市場。

替代傳統綠布，LED 顯示打開影視制作新時代。隨著顯示間距縮小，LED 近距離拍攝效果明顯提升。我們預計 LED 在影視拍攝、新聞報道背景墻等領域應用有望滲透。相比綠布拍攝，LED 背景能夠提供沉浸式環境，演員更容易進入狀態。此外，在后期制作方面，LED顯示屏能夠節省大量后期處理時間，降低拍攝成本。因此，我們認為 LED 攝影棚將成為未來影視制作的重要方式之一，開打 LED 下游新應用，為行業發展提供增量。

3、Mini/Micro LED 開啟 LED 顯示新紀元，未來有望成為顯示終極方案

“海茲定律”推動 Mini/Micro LED 顯示性價比迅速提Mini/Micro LED 開啟 LED 顯示新紀元。正如我們此前所說，在“海茲定律”驅動下，LED 芯片、燈珠尺寸的持續縮小，當前正在迎來一個臨界點，使 LED 顯示屏可以進階到 P0.9 級別（點間距 0.9mm，相當于 40 寸 HD 電視的清晰度），未來還將進一步提升至 P0.6-0.7、P0.3 級別，并開啟 LED 顯示的 FHD、4K 時代。

同時“海茲定律”決定了 LED 顯示成本可以呈現指數級下降，約每 2 年降價一半。我們看到當前 P0.9 以下顯示屏價格與 8 年前 P2.5 的 LED 小間距顯示屏起步初期價格類似，并也率先在黨政軍以及石油公司等高端場景應用，隨著成本的迅速下行，未來有望以很快的速度延伸至商用市場。

Mini/Micro LED 顯示應用場景迎來大幅提升，未來有望成為終極顯示方案LED 技術優勢突出，具備顛覆顯示行業的潛力。LED（發光二極管）是最基礎的發光技術， 這決定了 LED 在各領域應用的上限可以非常高，“海茲定律”的推進也在不斷推進這一趨勢。

從過去的歷史來看，LED 憑借在功耗、壽命、反應時間、光效、抗沖擊等各項指標的優勢，在顯示、背光、照明等各個需要光源的領域，不斷替代傳統的技術，如 CCFL 背光、白熾燈/CFL 照明、DLP/液晶拼接顯示等。

LED 有望統治未來顯示領域，市場空間可期。過去在顯示領域，受限于點間距較大和由此帶來的清晰度瓶頸，LED 顯示應用一直未能全面鋪開。我們認為，隨著 LED 向 Micro/Mini技術升級，間距持續縮小，LED 顯示將向全場景商用和民用市場延伸，我們預計，初期將以大屏電視替代為主，再向可穿戴設備，如 ARVR、智能手表等產品滲透，成本逐步下探后有望進入手機、平板等產品。根據 Yole 數據，Mini/Micro LED 顯示市場有望從 2019 年的 26 億美金，增長至 2030 年的 710 億美元，對應 2020-30 年 29%的 CAGR。

Mini/Micro LED 打開更多商顯空間。由于傳統 LED 及小間距顯示的可分辨距離在 2-5 米以上，主要應用于戶外大屏及大型室內屏幕，例如監控指揮，以及酒店等大型會議室場景。隨著顯示間距進入 Mini/Micro 時代，適宜的觀看距離來到 1-2 米左右，我們認為將可以滿足中小型會議室、教育等更多商用需求，面向的市場潛力也從 LED 小間距時代的百億級來到千億級，并將隨著成本的下行而逐步兌現。

未來民用市場潛力更加值得期待。三星 2 年前推出“The Wall”Micro LED 電視，憑借出色的顯示效果受到市場廣泛關注，我們預計隨著“海茲定律”的推進，P0.6-0.7 以及 P0.3-0.4級別的 Mini/Micro LED 顯示有望在 3 年內陸續走向成熟，分別可以在 50 多寸的大小實現FHD、4K 的顯示效果，從而邁入千億美金級別的民用顯示市場。初期成本會比較高，但Mini/Micro LED 隨意拼接的優勢，可以使之率先滿足室內超大尺寸顯示需求，再逐步下探到其他尺寸。

責任編輯：xj

原文標題：回顧與展望LED 行業十年，Mini/Micro成為行業新寵

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