“高位減持、低位增持”的操作在A股市場上屢見不鮮，但公司實(shí)控人自掏腰包在高位增持自家股票，確實(shí)少有。

1月19日，股價(jià)位于近兩年來高位的科大訊飛（SZ:002230）發(fā)布公告：擬非公開發(fā)行股票募集資金，總額在20億元至26億元之間。公司董事長及實(shí)際控制人劉慶峰，以及其控制的安徽言知科技有限公司將全盤認(rèn)購。

隨后的2月8日，劉慶峰在會議上提出科大訊飛“十億用戶，千億收入，萬億生態(tài)”的五年奮斗目標(biāo)更是進(jìn)一步激發(fā)了市場熱情。

自增持消息發(fā)布當(dāng)日至今，科大訊飛的股價(jià)最高區(qū)間漲幅接近30%，并在2月23日創(chuàng)下了歷史新高，市值突破1264億。

一般來說，實(shí)控人的高位增持源于對公司未來高增長的信心。在疫情帶動醫(yī)療、非接觸服務(wù)、城市治理等AI應(yīng)用場景的落地的情況下，科大訊飛2020年前三季度也實(shí)現(xiàn)了較為可觀的利潤增長，業(yè)務(wù)進(jìn)展在教育領(lǐng)域也有明顯突破。

2021年將是AI資本化的大年，以三小龍為代表的AI公司即將登陸資本市場；有券商機(jī)構(gòu)指出，2021年將是AI產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的大年，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；膽?yīng)用。

蟄伏數(shù)年的科大訊飛，能否在AI發(fā)展的新階段找到第二增長曲線？科大訊飛的股價(jià)在近期大起大落，2月23日股價(jià)漲停，2月24日則隨即跌停，市場猶疑搖擺。

更進(jìn)一步問，AI即將迎來的是全面的規(guī)模化應(yīng)用，還是僅在教育上的單場景突破？科大訊飛2021年在教育業(yè)務(wù)上能夠?qū)崿F(xiàn)單一場景的爆發(fā)嗎？這將是影響科大訊飛業(yè)績增速和持續(xù)性的關(guān)鍵所在。

拐點(diǎn)已至？

“AI進(jìn)入商用爆發(fā)階段”的結(jié)論，并未得到專業(yè)機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士的普遍認(rèn)可。

回顧2020年，有“人工智能第一股”之稱的科大訊飛迎來了“戴維斯雙擊”。

疫情加速了AI在醫(yī)療、非接觸服務(wù)、城市治理等場景的落地，科大訊飛的業(yè)績表現(xiàn)也在2020年一季度的虧損之后實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并加速成長。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛在2020年第一季度出現(xiàn)1.31億元虧損后，前三季度營收增長了10.82%，凈利潤的增速達(dá)到了48.36%。

與此同時(shí)，科大訊飛的股價(jià)也在2020年快速拉升，已經(jīng)提高到了近兩年的高位。

股價(jià)的上漲一方面來自于2020年業(yè)績的意外高增長，另一方面也來自于對未來高增長的預(yù)期。

2021年將是AI公司的IPO大年，包括曠視、云從、依圖、云天勵(lì)飛都計(jì)劃在今年上市，券商普遍給予AI行業(yè)極樂觀的增長預(yù)期。

如國海證券就指出，人工智能開始從早期技術(shù)驅(qū)動向商業(yè)驅(qū)動發(fā)展，進(jìn)入商用爆發(fā)階段。

因重倉特斯拉而聞名的“牛市女皇”Cathie Wood和她的ARK基金更是看好AI，她的研究團(tuán)隊(duì)近期提出了15個(gè)宏大而前景廣闊的投資主題，AI是其中的重頭戲。其研究指出，深度學(xué)習(xí)將在未來15-20年里，為全球股票市場增加30萬億美元的市值。

科大訊飛實(shí)控人20億的增持和“千億收入，萬億生態(tài)”目標(biāo)更是加深了這一預(yù)期——2021年AI行業(yè)將迎來規(guī)?；瘧?yīng)用的爆發(fā)，科大訊飛有望迎來發(fā)展拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速的增長。

不過，“AI進(jìn)入商用爆發(fā)階段”的結(jié)論，并未得到專業(yè)機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士的普遍認(rèn)可。

IDC近期發(fā)布的人工智能應(yīng)用場景發(fā)展報(bào)告顯示，AI已經(jīng)在生物識別、智慧城市、智慧金融等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)下一階段智能零售和智能制造是發(fā)力重點(diǎn)；而智慧醫(yī)療和教育的長期潛力較大，需要較長時(shí)間培育、積累。

這一結(jié)論與“AI四小龍”之一曠視科技的創(chuàng)始人印奇的判斷十分相近。

印奇在今年2月接受采訪時(shí)表示，5年內(nèi)人工智能會在三大場景下大爆發(fā)：第一個(gè)是以消費(fèi)電子、手機(jī)為核心，第二個(gè)是智慧城市，這兩個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)很明確爆發(fā)了；第三個(gè)更大的場景：智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，這個(gè)領(lǐng)域值得期待，但需要時(shí)間。

這意味著，當(dāng)下并不是AI在所有領(lǐng)域全面爆發(fā)的拐點(diǎn)。除了成熟的智慧城市、手機(jī)AI應(yīng)用，智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)場景是更大的市場，但其爆發(fā)時(shí)間未知。

科大訊飛的to B業(yè)務(wù)包括教育、智慧城市、智慧政法、智慧醫(yī)療；并開始進(jìn)軍智能零售、智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。而教育和智慧醫(yī)療場景爆發(fā)的拐點(diǎn)仍然未到。

教育+AI的想象力

科大訊飛教育大單規(guī)?；瘡?fù)制的趨勢，仍然需要進(jìn)一步觀察。

一直以來，科大訊飛占據(jù)了國內(nèi)智能語音賽道的第一梯隊(duì)，輸入法、錄音筆、翻譯機(jī)等智能硬件在公眾中有一定認(rèn)知度?？赡芎芏嗳瞬恢溃拼笥嶏w最大的業(yè)務(wù)板塊是教育產(chǎn)品和服務(wù)，且比重還在不斷提升。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，教育產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)占科大訊飛營收的比重的23.36%，這一數(shù)字在2020年上半年提高到了30.27%，同時(shí)教育產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率也是所有業(yè)務(wù)板塊中最高的，達(dá)到了61.22%。

2019年12月，科大訊飛在幾天之內(nèi)先后拿下了青島8.6億元AI教育項(xiàng)目、15.86億元蚌埠市智慧學(xué)校建設(shè)項(xiàng)目兩個(gè)大訂單，兩個(gè)訂單的項(xiàng)目即占到公司2019年?duì)I收的24%。

根據(jù)信息披露，這兩大訂單都會根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度確認(rèn)收入，2020年也已按項(xiàng)目進(jìn)展情況分別確認(rèn)了部分收入。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，科大訊飛教育業(yè)務(wù)上半年?duì)I收同比增長達(dá)到了35%。

兩個(gè)來自教育行業(yè)的超大訂單，讓“AI+教育”規(guī)模化應(yīng)用變得充滿想象。

AI本質(zhì)上是一種技術(shù)，其下游應(yīng)用是高度碎片化的。一旦能夠掌握某一規(guī)?；瘧?yīng)用的場景，AI就能煥發(fā)出巨大能量，正如字節(jié)跳動的“AI+推薦”和百度的“AI+汽車”。

那么，來自教育行業(yè)的超大訂單能否規(guī)模化復(fù)制，科大訊飛能否憑借教育場景實(shí)現(xiàn)快速增長？

教育賽道并不失為一條好的賽道，科大訊飛也在這條賽道上占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，積累了一定的行業(yè)know-how。

國家政策鼓勵(lì)教育信息化和智慧教育，政府每年安排預(yù)算3800億，且硬性規(guī)定地方教育經(jīng)費(fèi)8%必須用于教育信息化。這是非常確定性的市場空間。

科大訊飛的國資背景和AI能力雖然都算不上獨(dú)占性，但在幫助其獲取地方政府教育訂單方面也是錦上添花。

不過，教育這一應(yīng)用場景的競爭同樣相當(dāng)激烈。

與科大訊飛有業(yè)務(wù)往來的市場人士王鵬告訴巨潮，科大訊飛在兩大教育訂單上，和傳統(tǒng)軟件公司做的事情差不多，很難說AI能力在其中發(fā)揮多大的作用。影響拿訂單的因素也很多，與企業(yè)的銷售能力、市場關(guān)系都可能有關(guān)系。

2月1日-2月7日，教育部科技司公示了《2020年度“智慧教育示范區(qū)”創(chuàng)建項(xiàng)目名單》，全國共有12個(gè)地區(qū)入選，安徽省蚌埠市是其中之一。

根據(jù)蚌埠市招標(biāo)項(xiàng)目披露的信息也可以看出，與科大訊飛共同參與競標(biāo)的，多是傳統(tǒng)軟件公司。

這意味著，教育業(yè)務(wù)的新訂單門檻并不高，行業(yè)競爭也較為激烈，其壟斷性與獨(dú)特性遠(yuǎn)不及字節(jié)跳動的“AI+推薦”和百度的“AI+汽車”。

教育媒體芥末堆就提出質(zhì)疑，蚌埠市智慧學(xué)校建設(shè)項(xiàng)目也存在以教育項(xiàng)目為名，行招商引資之實(shí)的問題。該項(xiàng)目招標(biāo)文件附件中指出，“投標(biāo)人須承諾在項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)，為蚌埠市引進(jìn)不少于 10 家高科技企業(yè)?！?/p>

同時(shí)，除了企業(yè)數(shù)量，招標(biāo)文件還規(guī)定了引入企業(yè)未來的銷售收入和稅收收入額度，并指出：如果未完成規(guī)定的銷售收入和稅收收入，科大訊飛將為之承擔(dān)扣減服務(wù)費(fèi)的后果。

不難看出，為了拿到教育行業(yè)大單，科大訊飛也要承擔(dān)不小的代價(jià)。

目前來看，科大訊飛在教育行業(yè)的大訂單似乎有規(guī)?；瘡?fù)制的苗頭。今年1月，科大訊飛再次拿下6.88億元的鄭州金水區(qū)智慧教育訂單。

不過，科大訊飛仍然要面對來自其他廠商的激烈競爭。在刨除市場關(guān)系、招商引資綁定等因素之外，科大訊飛的AI能力究竟在多大程度上與對手形成差異，滿足客戶需求？

基于此，科大訊飛教育大單規(guī)?；瘡?fù)制的趨勢，仍然需要進(jìn)一步觀察。

估值幾何

AI企業(yè)所處的應(yīng)用場景的成熟度，很大地影響到企業(yè)的盈利情況和發(fā)展速度。

2020年的新冠疫情下，AI與產(chǎn)業(yè)的融合呈現(xiàn)加速態(tài)勢。

醫(yī)療影像、智能化監(jiān)測、機(jī)器人及智能終端、無接觸物流及配送服務(wù)等，都因?yàn)橐咔槎枨蠹ぴ?。一級市場的融資也出現(xiàn)了回暖。

中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，疫情防控中，智能服務(wù)機(jī)器人、大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)和智能識別（溫測）產(chǎn)品數(shù)量位居前三。有業(yè)內(nèi)人士笑稱，這次疫情卻讓AI“翻了身”。

不過，值得注意的是，疫情帶來的AI應(yīng)用的繁榮能否持續(xù)。一些明顯的需求，如溫度控制、智能化檢測設(shè)備、無接觸物流服務(wù)勢必會因?yàn)橐咔榈暮棉D(zhuǎn)出現(xiàn)下滑。這種下滑給AI公司帶來的業(yè)績影響也值得關(guān)注。

2021年將是AI公司的IPO大年，包括曠視、云從、依圖、云天勵(lì)飛都計(jì)劃在今年上市，由于這些創(chuàng)業(yè)公司在一級市場估值在10~20倍市銷率（PS）之間，估值較高。

科大訊飛目前的市值對應(yīng)2020年P(guān)S僅有9倍左右。因此不少投資者預(yù)期，如果對標(biāo)新上市的AI新勢力，那么估值可能會迎來修復(fù)，有望與AI新勢力達(dá)到同一估值水平。

不過，也要看到，一方面，以上市的“三小龍”為代表的AI新勢力與科大訊飛處于不同的AI技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域，也占據(jù)了不同的AI應(yīng)用場景——“三小龍”以視覺見長，而科大訊飛的優(yōu)勢在于智能語音。

企業(yè)的估值離不開未來幾年的利潤增長和現(xiàn)金流情況，但AI企業(yè)所處的應(yīng)用場景的成熟度，很大地影響到企業(yè)的盈利情況和發(fā)展速度。

正如前文所言，生物識別、智慧城市、智慧金融等領(lǐng)域已經(jīng)廣泛應(yīng)用，而智慧醫(yī)療和教育仍需要長時(shí)間培育。

另一方面，以科大訊飛當(dāng)下的體量約等于“AI四小龍”收入之和，大船難動身，能否按照市銷率的邏輯來估值？

一般來講，按照市銷率估值的企業(yè)未來業(yè)績有希望實(shí)現(xiàn)指數(shù)級的增長和爆發(fā)，科大訊飛在當(dāng)下的體量和所處應(yīng)用場景的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長，存在很大難度和不確定性。

寫在最后

科大訊飛董事長劉慶峰在2021年會中曾說：“因材施教是兩千五百多年前孔子提出的一個(gè)理念，誰能真正實(shí)現(xiàn)，就涉及到系統(tǒng)性思維和系統(tǒng)性方案的跟進(jìn)?！?/p>

目前來看，穩(wěn)定的教育業(yè)務(wù)也許能夠?yàn)榭拼笥嶏w帶來不錯(cuò)的業(yè)績增長，這是一直為盈利發(fā)愁的科大訊飛所急需的。

但教育業(yè)務(wù)本身特殊，是民生工程，也需要B、C兩端雙輪驅(qū)動。市場想看到的是不僅是可復(fù)制、可持續(xù)的增長模式，更希望看到技術(shù)對這個(gè)行業(yè)的真正改變。
責(zé)任編輯:tzh