半導體，作為現代科技產業(yè)的支柱，其伴隨著全球經濟的波動往往有一定的周期性。根據過去的歷史規(guī)律，芯片下跌周期往往不超 3 年，而目前市場景氣度下行已持續(xù)近兩年半，預計其有望很快迎來上行周期。

然而今年半導體行業(yè)的股價反應卻未按照預定的“劇本”去走，在連續(xù)下跌兩年后，中證全指半導體產品與設備指數的漲幅僅僅只有7%左右，并未復刻2019年恢弘的全面行情。究竟是什么原因導致了復蘇行情遲遲未到？本文將深度解析。

半導體底部指標還不明朗

半導體行業(yè)的周期可以按照時間長短和驅動因素分為長、中、短三類。

長周期：也稱為創(chuàng)新周期，通常持續(xù)8-10年左右的大周期。這個周期主要受到行業(yè)自身以及下游應用的創(chuàng)新驅動，依賴于終端新技術、新代際應用的升級帶動。

中周期：指產能周期，表現為供給側擴產節(jié)奏的波動。以全球半導體行業(yè)的資本開支增速來看，每3-5年會出現一次集中擴產。由于半導體產線從建設到量產需要1.5-2年左右的時間，因此產能釋放與下游需求波動通常存在錯配。

短周期：即庫存周期，長度大約在2-3年左右。這個周期由產業(yè)供需關系變化和自主調節(jié)決定，包括主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段。從影響來看，中、長周期決定波動方向，而庫存周期則是放大短期波動的推手。

總的來說，半導體行業(yè)的周期性變化由長、中、短三個周期決定，每個周期都有其特定的驅動因素和影響。

庫存周期是隱藏在需求周期背后的重要推動力量，其波動相比需求周期更為劇烈。當行業(yè)景氣的程度提高時，從代理商到原廠都會積極積累庫存，許多廠家也會為了保證供應而鎖定長期協議的產能。

然而，當行業(yè)景氣的程度開始出現下滑，下游需求減弱時，產業(yè)鏈的庫存卻可能產生一定的慣性，不減少反而會增加。因此，產業(yè)鏈庫存可以作為景氣周期的滯后指標。

隨后，隨著上游晶圓廠降低生產能力，下游廠商減少采購，產業(yè)鏈庫存開始減少，并率先于需求周期見底。在這種情況下，產業(yè)鏈庫存就成為了景氣周期的領先指標。

根據企業(yè)財報數據，今年一季度庫存明顯下降的上市公司有韋爾股份、國科微、長電科技、匯頂科技、晶晨股份、唯捷創(chuàng)芯、卓勝微。

這些公司除了國科微、卓勝微以外，這些個股今年至今漲幅都超過了半導體指數，這充分說明了庫存指標的重要性，而整體指數表現不佳或是因為行業(yè)去庫存標志還不明顯。

庫存大漲的前八家上市公司有通威富電、中芯國際、復旦微電、紫光國微、斯達半導、士蘭微、華潤微、圣邦股份。

這些公司庫存大增的原因都有個共性就是生產規(guī)模擴大，以及產品結構變化等原因導致庫存商品數量增加。2018年以來，在國產替代以及產業(yè)升級的背景下，我國半導體資本開支大幅增加，這部分導致了半導體去庫進程進一步放緩。但這也不是壞事，正如面板龍頭公司京東方創(chuàng)始人提出的“王氏定律”：想要領先對手，就必須比行業(yè)周期更快。我國半導體產業(yè)在行業(yè)低迷期擴產能反而能進一步增加市占率，所以目前的市場恐怕對于這些公司過于悲觀了。

那么你認為半導體周期拐點要到了么？

審核編輯：湯梓紅