受全球政治和經濟波動的影響，半導體市場和更廣泛的金融市場都希望結束目前的低迷。如果Arm的IPO（最近幾個季度為數(shù)不多的IPO）取得成功，表明市場信心已經恢復，有助于釋放被壓抑的交易需求和對科技市場的樂觀情緒。華爾街和市場可能會再次喧鬧起來。

Arm即將上市，但這項交易卻飽受爭議，就像近年來有關半導體IP供應商的每樁交易一樣。成功上市將對華爾街、Arm的客戶和其他芯片公司是極大的鼓勵。然而，如果不得不撤回IPO，或以低價獲得支持，則可能預示著市場還會持普遍謹慎的態(tài)度。更糟糕的是，SoftBank和Arm可能會被視為昨日黃花。

Arm的IPO定價之所以困難，部分原因是它的上市時間正值芯片行業(yè)最新經濟周期的潛在拐點。這里的問題是，對AI技術的熱情是否足以拉動這個習慣于由消費類電子產品驅動的行業(yè)的其他部分。或者說，缺乏這種消費需求（用戶推遲升級智能手機和PC就是證明）是否會讓蓬勃發(fā)展的AI市場黯然失色？

Arm的IPO預計將于9月13日（周三）定價，次日上市。據(jù)Bloomberg稱，在此之前，Arm將進行路演。

對標?????????????

Bloomber稱，SoftBank希望在Arm估值600億-700億美元的上市交易中籌集50億-70億美元，因為SoftBank希望目前出售的公司股份不超過10%。財大氣粗的所有者在幾年內通過一系列交易將子公司出售給公開市場，以最大限度地籌集資金，這種做法并不罕見。

這些數(shù)字表明了SoftBank希望定價的落腳點。在準備上市期間，SoftBank從Vision Fund手中購買了它未持有的25%的Arm股份，交易中Arm的估值為640億美元。

這是SoftBank在2016年收購Arm時所支付價格的兩倍。這也大大高于SoftBank本計劃在2020年9月與Nvidia進行交易時的400億美元的估值。當然，后者由于各國監(jiān)管部門一致的反對，最終告吹。

但SoftBank能成功嗎？

三個問題??

在購買Arm股票之前，應該考慮以下三個問題。 第一個問題是，Arm是否有能力搭上AI的順風車。

雖然Arm已設計出AI專用內核，并開始在數(shù)據(jù)中心采用，但它既不是AI的先驅，也沒有從AI中獲益。AI開始進入邊緣應用，并將在未來某個時候進入智能手機。但似乎是初創(chuàng)公司而不是Arm在這些領域開創(chuàng)先河。當然，作為一家主要企業(yè)，Arm可以通過收購成功的初創(chuàng)公司來獲得成功，但這樣做的成本可能會很高，且不能保證市場的成功，Intel的歷史就證明了這一點。

第二個問題是，Arm如何抵御來勢洶洶的RISC-V。

在中短期內，Arm的表現(xiàn)尚可。數(shù)十年來，Arm在嵌入式應用設計方面取得了巨大成功，這確保了未來持續(xù)不斷的版稅收入流。Arm利用這些時間建立了支持生態(tài)系統(tǒng)和軟件兼容性。這有助于Arm保持其在手機領域的地位，并在數(shù)據(jù)中心、汽車和工業(yè)等其他市場取得進展。但這也使Arm成為一個過于成熟、發(fā)展緩慢的企業(yè)，受到傳統(tǒng)包袱的束縛。

RISC-V是一種開放式標準指令集架構，以開源方式提供。RISC-V的發(fā)展勢頭日益強勁，并在多個市場取得了進展。Arm提高版稅費率并開始與自己的客戶爭奪合同，這對RISC-V的發(fā)展起到了推波助瀾的作用。這些事甚至可能導致被授權方考慮“如何以及何時”轉換選擇。Arm或許早該把RISC-V納入自己的靡下。當然，這么做也會破壞Arm固有的商業(yè)模式。

第三個問題是Arm在中國的地位。

Arm大約五分之一的收入來自中國，而在美國對技術出口管制的情況下，這一收入肯定會面臨風險。

在IPO文件中，Arm詳細討論了風險因素。文件指出，Arm沒有一家全資或控股子公司來管理IP授權和版稅收取。

而我們也知道Arm在中國的管理非常混亂，已超出了自己的控制范圍，并可能受到政治、商業(yè)和宏觀經濟發(fā)展的影響。

積極因素??

當然，對于Arm來說，并不全是不利因素。事實上，99%的智能手機都采用了Arm內核和IP。截至3月31日的一個財年中，Arm的銷售額下降到26.8億美元，主要受到全球智能手機出貨量下滑的影響。截至6月30日的季度銷售額則下降了2.5%，為6.75億美元。

智能手機銷售將會反彈，Arm也將繼續(xù)盈利。在SoftBank公布的截至3月31日的財年業(yè)績中，Arm的業(yè)績甚至是一個亮點。SoftBank公布的2022財年凈虧損為9,700億日元（72億美元），Vision Fund的投資虧損達320億美元，迫使該公司通過出售阿里和T-Mobile的股票來增加現(xiàn)金流。

但這又在一定程度上使SoftBank在IPO時成為不良賣家。今年早些時候曾有討論稱，SoftBank需要在9月底之前融資80億至100億美元，以履行各種財務承諾。因此，IPO的時間安排是一個折衷方案，既要及時保住SoftBank，又要足夠晚，以趕上市場情緒的上升，最大限度地籌集資金。

IPO的另一個積極指標是，據(jù)報道SoftBank已說服Arm的一些客戶參與其中。Reuters援引未具名消息人士的話稱，Apple、Nvidia、Alphabet、AMD、Intel、Samsung、Cadence和Synopsys已同意購買Arm股票。Reuters報道稱，這些公司同意以500億-540億美元的估值買入，這可能會讓SoftBank籌集到50億-54億美元。

Reuters補充說，這將意味著每股價格在47-51美元之間。

這為IPO設定了另一個基準，但與SoftBank今年早些時候為該公司股票支付的價格相比已經打了折扣。據(jù)Reuters報道，戰(zhàn)略投資者已同意購買2,500萬-1億美元的股票。

與Arm有持續(xù)合作關系的客戶可能會比承銷商、股票經紀人和更廣泛的公眾更看重這只股票。因此，在最終確定價格之前，500億美元的估值可能會向下漂移。

這可能與過去12個月中為數(shù)不多的類似IPO有相似之處：Intel的Mobileye于2022年10月進行IPO。在這一年里，關于擬募集資金的討論曾一度高達500億美元，后來又變成300億美元。但當Mobileye IPO定價時，估值約為160億美元，僅略高于Intel在2017年為該公司支付的金額。這些IPO之間的一個區(qū)別是，Mobileye持續(xù)虧損，而Arm則是一家持續(xù)盈利的公司。

Arm是一家盈利的企業(yè)，但也是一家正在過于成熟、面臨很多創(chuàng)新挑戰(zhàn)的企業(yè)。此外，Arm的業(yè)務還存在一些弱點，這些弱點可能會導致公開市場對該公司的估值大大低于SoftBank的預期。

審核編輯：劉清