我國將在2018年進行大規模試驗組網，于2019年啟動5G網絡建設，2020年正式商用5G網絡。美國、歐盟、韓國、日本均打算在2019年下半年開展5G網絡的商用部署，到2020年正式進行商用。

根據CCS Insight的5G預測，蓬勃發展的中國市場將確保比任何先前的移動技術更快走出起步區。2022年，中國就將占到所有5G用戶的一半以上。面對這一競爭格局，美國政府意欲5G國有化，由美國政府出資建設一個單一的高速移動通信網絡，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運營商。但美國聯邦通信委員會（FCC）主席Ajit Pai直接表達自己的反對。

目前來看智能手機上的移動寬帶接入視為5G普及的主要領域，將固定無線接入定位為固定寬帶的補充服務，成為5G的首個商業應用，但是未來前景有限；自動駕駛有可能成為5G的殺手級應用；

中國5G發展進展快速，日前5G技術研發試驗第三階段規范發布：2018年完成5G NSA和5G SA架構規范制定以及5G NSA架構的室內測試和外場測試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內和外場環境建設；2018年Q3至2018年Q4完成5G SA架構的室內和外場測試；2018年Q4啟動5G終端和互操作測試。

重點廠商進展點評

1、中興通訊：130億增發，為5G賽跑中蓄積能量

2、中際旭創年報預告點評：業績環比增長，數據中心持續火爆

3、亨通光電年報預告點評：光纖光纜高增長，大踏步擴產能

4、麥捷科技年報預告點評：商譽計提輕裝上陣，SAW濾波器國產化突破在即

重點關注熱點

5G發展，中國領先優勢顯著；面對落后，美國政府意欲5G國有化

（1）時間：2019-2020年各國5G商用時限，誰能搶跑首發？

中國將在2018年進行大規模試驗組網，于2019年啟動5G網絡建設，2020年正式商用5G網絡。

美國、歐盟、韓國、日本均打算在2019年下半年開展5G網絡的商用部署，到2020年正式進行商用。

（2）美國政府意欲5G國有化：網業分離

美國新聞網站《Axios》報導，根據一份美國國家安全委員會（NSC）最近提交給其他部會的文件指出，聯邦政府應該在三年內推出由中央主導的全國性5G網路；計劃的兩種方案：一種是國家主導，部分設施國有化，即由美國政府出資建設一個單一的高速移動通信網絡，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運營商。另一種做法是保持市場主導，由美國的無線網絡供應商們自己建設5G網絡并相互競爭，但文件稱這種做法成本更高且耗時更長，好處是政府對行業的干預較少。但美國聯邦通信委員會（FCC）主席Ajit Pai直接表達自己的反對。

美國運營商計劃在2019-2020年上線5G網絡。

美國電信運營商Sprint公司CEO承諾該公司將于2019年上半年利用其所持有的2.5GHz波譜在全美范圍內上線5G移動通信服務

美國電信巨頭T-Mobile承諾將在2019年開始建設其5G網絡并于2020年完工；

美國電信運營商巨頭AT&T稱將于2018年年內在大約十幾個城市開始提供5G服務，雖然該公司還沒有透露會使用哪種類型的波譜。

電信運營商Verizon將于2018年在三到五個城市利用其毫米波波譜上線5G服務

（3）5G發展，中國領先優勢顯著

根據CCS Insight的5G預測，蓬勃發展的中國市場將確保比任何先前的移動技術更快走出起步區。到2023年中期，全球5G連接數將達到10億。2022年，中國就將占到所有5G用戶的一半以上。即使到2025年，全球大部分地區都已部署后，仍將占到全球5G連接的40%以上。韓國、日本和美國正在爭取成為第一個推出商用5G網絡的國家，但中國將在用戶規模上領先。歐洲的網絡部署將至少落后一年。

目前來看智能手機上的移動寬帶接入視為5G普及的主要領域，將固定無線接入定位為固定寬帶的補充服務，成為5G的首個商業應用，但是未來前景有限；自動駕駛有可能成為5G的殺手級應用。

（4）中國5G技術研發試驗第三階段規范發布：

2018年完成5G NSA和5G SA架構規范制定以及5G NSA架構的室內測試和外場測試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內和外場環境建設；2018年Q3至2018 年Q4完成5G SA架構的室內和外場測試；2018年Q4啟動5G終端和互操作測試。

重點測試六大方面內容：核心網和5GC設備要求、基站和終端設備要求、無線網移動性要求、射頻和性能OTA測試、5G語音方案研究驗證、無線接口互操作要求。

5G與投資

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網龍頭烽火通信、光纖龍頭亨通光電、光模塊龍頭光迅科技；5G確定性和領先型，來自于國家戰略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創新、實現產業升級、促進經濟繁榮、進行“供給側改革”的重要抓手，倍給予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能被動的、非理性的快速建設一張全覆蓋的5G網絡；

（2）通信板塊中確定的市場空間：億聯網絡，高速增長的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：云計算；云計算首選光環新網；短期我們看好牌照落地帶來的催化，中期看好公司IDC業務的內生持續高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億云計算市場；CDN行業競爭格局趨緩，網宿科技有望底部回升，實現EPS和估值戴維斯雙升。

本周復盤：通信板塊跌幅第一

（一）本周指數表現

行業指數上來看，上證50表現強勁，科技股表現疲弱，主要是受業績快報影響；

個股表現上來看，沒有明顯上漲主題線路，下跌個股主要受年報業績快報的影響。

（二）本周重要報告及重要點評

1、中興通訊：130億增發，為5G賽跑中蓄積能量

事件：中興通訊此次非公開發行A股不超6.87億股，募集資金總額不超過130億元，其中91億元用于面向5G網絡演進的技術研究和產品開發項目，39.00億元用于補充流動資金。

（1）每一代大網絡建設中，中興都在初期進行融資擴張，市場份額不斷提升

回顧中興通訊的融資歷程，大的融資就分為三次，第一次是2001.04 在A股發行股票募集資金15億人民幣，當時為了大力發展中國CDMA業務，當年收入同比增長106%，利潤同比增長66%；第二次是2008年.01募集資金39億元，中國試驗搞3G，移動大力推TD-SWCDMA，當年收入同比增長27%，凈利潤同比增長32%；第三次是2010.01 港股發行股票募集資金 26億港幣，中國4G試驗開始，當年收入同比增長16%，凈利潤同比增長32%；每一代大的網絡建設中，中興都基本在初期進行融資擴張，市場份額也在全球范圍內不斷得以提升。

（2）隨著5G建設到來，公司盈利將大幅改善

市場擔心130億增發股份將被EPS攤薄，我們認為未來隨著5G的建設到來，公司的盈利將大幅改善，盈利水平不用擔心；同時公司之前也給予響應的股權激勵目標，ROE水平不低于10%，也要求這部分資產貢獻出對應的利潤；130億增發完成后，按照目前5%的年化費用來看，預期每年減少6.5億財務費用。

（3）5G需要保持高強度研發投入，公司與全球5G商用發展節奏保持一致

2018年至2020年是全球5G技術標準形成和產業化培育的關鍵時期，需要保持高強度研發投入，本次非公開發行募投項目與全球5G商用發展節奏保持一致；作為通信行業設備龍頭，迎接5G時代，公司近期管理架構和人事變動帶來的邊際改善效應明顯，未來隨著行業規模擴大和公司市占率提升，公司業績有望持續高速增長。

（4）投資建議：

考慮目前增發尚有一定不確定性，我們暫不攤薄股份，我們維持公司2017、2018年的業績為45億、51億，對應EPS為1.08、1.22，PE 為29x、26x；維持強烈推薦評級。

2、中際旭創年報預告點評：業績環比增長，數據中心持續火爆

事件：中際旭創發布業績預告，2017年歸母凈利潤預計為1.4-1.8億元，同比增長1293%-1691%，增長主要源自于7月3日起將蘇州旭創納入合并報表范圍。

其中，蘇州旭創自合并日起實現凈利潤約為3.15-3.55億元，2016年全年蘇州旭創凈利潤為2.3億元，因此蘇州旭創2017年業績同比也有了大幅的提升。

（1）蘇州旭創Q4業績環比增長

蘇州旭創2017年合并入上市公司的凈利潤為3.15-3.55億元，按照Q3并表1.6億元計算，Q4單季度實現1.55-1.95億元。環比增長-3%~22%，中位數增長9.4%。由于蘇州旭創在Q4進入部分海外新客戶，因此我們判斷蘇州旭創業績大概率保持著環比提升的態勢。

蘇州旭創在2017年凈利潤調整項目包括：

-股權激勵費用2300萬元

-公允價值變動損益，調減當期凈利潤1-1.2億元

-合并日資產增值，調減當期凈利潤3900萬元

（2）公允價值變動損益拖累1-1.2億元，預示公司對18年業績上修

2017年公司非經常性損益為虧損7900萬元-9900萬元，其中1-1.2億元來自于公允價值變動損益。該損益主要來自于公司對未來盈利預計扣減合并日時的業績預估，按60%來計提業績獎勵。因此反推過去，公司對未來業績的預估（包含17年下半年和18年全年）自合并日到公告日提升了1.7-2億元。

此前公司已經計提了3.7億的其他負債，以及1900萬的折現財務費用，再疊加此次1-1.2億元調減，可以看到公司對賭業績獎勵已經考慮了近5億的業績獎勵。按照業績獎勵的上限5.6億計算，未來該項目不再會對公司產生較大影響。

（3）數據中心持續高增長，光模塊龍頭逐漸形成

在2017年國外數據中心龍頭大規模建設后，其他數據中心廠商建設在2018年也都開始提速。100G光模塊需求在2018年有望持續高增長。

同時我們關注到旭創憑借自己在CWDM4產品的積累，在許多重要的新客戶已經打開局面，2018年蘇州旭創有望成為數據中心中距離光模塊的龍頭廠商。

（4）投資建議：

我們看好中際旭創在數通和電信光模塊領域的持續研發能力，考慮到公司2017年的費用情況，以及2018年市場火熱，我們調低2017年的EPS，并調高2018年EPS，預計公司17-18年的備考EPS為0.72（85X）,1.68（36X）。我們看好公司在光模塊領域的龍頭地位，給予2018年48-54XPE，對應目標價80-90元，維持強烈推薦評級。

3、亨通光電年報預告點評：光纖光纜高增長，大踏步擴產能

事件：亨通光電發布業績預告，2017年歸母凈利潤預計為19.7-23億元，同比增長50-70%，其中光通信網絡產品盈利同比增長70%左右。報告期內非經常性損益為1.5-2.06億元，比2016年的2.1億元有所下降。

（1）營收利潤持續高增長，光通信網絡為主要增長點

公司發布2017年報預告，2017年歸母凈利潤預計為19.7-23億元，同比增長50-70%。其中非經常性損益約為1.5-2.06億元，同比2016年的2.1億元有所下降。

中國移動2018年招標為1.1億芯公里，僅對應6個月用量。我們預計中移動全年需求量接近2億芯公里，2018年全國光纖需求量達到3.3-3.5億芯公里，同比2016年2.6億芯公里持續大幅提升。

同時，從進口光棒價格數據可以看到，2017年年末光棒進口價格超過170美金/千克，比年初的140美金也有較大幅度的上漲。全球光棒呈現出供不應求的狀況。

（2）大踏步擴產能，新產品綠色光棒項目逐漸放量

從公司的在建工程項目可以看到，2017年Q3公司的在建工程超過8個億，其中很大一部分為光棒項目。過去公司的光棒技術主要以套管法為主，其擴產依賴于德國赫勞斯的套管產能，公司在近幾年布局全合成法，并在2017年開始逐漸實現量產，未來擴產將擺脫對套管供給的依賴，并有望更進一步對成本實現更好的管控。

公司在2017年已經實現1700-1800噸的產能，2018年產能還將進一步大幅提升。

（3）EPC業務協同推進，新興產業布局未來長足發展

通信和電力EPC業務由于和公司原有光通信、電力業務協同較大，業績增長強勁，公司EPC及系統集成業務盈利提高，同比增長40%左右。

萬山電力業務收入在上半年同比增長118%，電信國脈去年全年實現扣非凈利潤1.45億，亦是大幅超過對賭業績9600萬。同時公司于今年3月收購電信國脈31.42%股權，將合計持有電信國脈83.32%股權，未來將更加受益通信EPC的增長。

此外公司持續布局新興產業，在海工、新能源汽車電控、光器件、量子保密通信以及智慧社區和大數據等運營服務領域都做了深入的積累。

（4）投資建議：

公司主營業務光通信網絡產品將繼續保持高速增長，未來公司將由產品向運營和服務轉型，同時海外業務穩步進行為公司發展增加新的市場。我們給予2017-2018年EPS分別為：1.61、和2.13元，對應PE為22X，16X。我們看好光纖光纜行業2018年持續景氣，給予2018年20-22XPE，對應目標價為42.6-46.9，維持推薦評級。

4、麥捷科技年報預告點評：商譽計提輕裝上陣，SAW濾波器國產化突破在即

事件：麥捷科技發布年度業績預告，預計2017年利潤為虧損：-22,352.16萬元～-17,658.30萬元，上年同期為盈利15,646.20萬元。

（1）計提商譽2.55億元，2018輕裝上陣

2015年公司通過發行股份并配套募集資金的方式收購星源電子，并確認5.77億元商譽。星源電子承諾業績為2014-2016年分別為：不低于8,106.65萬元、10,173.14萬元、12,678.54萬元，目前已過業績對賭期。

此次公司大幅計提商譽，應是本著審慎性原則，對于消費性平板電腦行業疲軟以及面板行業全球競爭的一個合理應對措施。同時公司也在不斷優化星源電子的客戶結構，提升車載屏和教育平板等高毛利產品的占比。

（2）SAW濾波器有望大放異彩

麥捷科技于2015年開始與重慶聲光電有限公司簽署合作協議，旨在開展聲手機表面濾波器以及雙工器方面的合作。2017年，麥捷科技和重慶聲光電有限公司簽署合作框架協議，雙方擬分別向對方全資子公司增資，以SAW、TC-SAW、FBAR產品為主要合作業務，雙方進行聯合產品設計生產并共享供應商代碼銷售。

此外，麥捷科技于2016年非公開發行募資8.5億元，其中3.7億元擬用于投資SAW濾波器項目。該項目原定達產時間為2017年12月31日，由于設備采購原因而推遲一年。

重慶聲光電有限公司下屬26所為聲表技術門類最全研究所，具備SAW、TC-SAW、FBAR全套設計能力。麥捷科技傳統業務為片式電感及片式LTCC射頻元器件。雙方的合作將基于26所提供晶圓，麥捷科技負責基板以及后道封裝的方式來展開。

行業普遍預測終端濾波器市場將有目前的50億美金左右增長到2020年超過100億美金，是射頻前端增長最快的價值量所在。

目前手機SAW濾波器市場還主要掌握在Murata、TDK（Epcos）、Taiyo、Wisol等濾波器廠商，以及Skyworks、Qorvo等以模組為主的產商手中。國內廠商目前市場份額極低，若公司募投項目在2018年達產（約10億只/年），麥捷科技有望成為國內SAW濾波器龍頭企業。

（3）外延持續發力，現金收購金之川

公司以2.27億現金收購金之川67.5%股權，交易對方承諾2017-2019業績為2800,3342,3907萬元。

金之川主營業務為磁性元件設計制造商，產品主要應用于3G及以上移動通信板塊、光通信設備、泛載網絡設備、高性能低功率多核高端服務器等。目前金之川客戶涵蓋華為、中興、艾默生網絡能源、三星和GE等國際一流品牌客戶。此次外延在增厚業績的同時，也有望為公司帶來多樣化布局。

（4）終止限制性股票激勵計劃，未來適時重啟

2017年6月，公司曾授予90名員工共計332萬股限制性股票。由于股票市場行情波動的原因以及業務發展不及預期，公司采取回購的方式終止該次激勵計劃。12月6日公司股東大會審議通過本次回購事項，同時公司公告將在此次股東大會決議公告起3個月后根據經營情況及二級市場情況擇機再次推出股權激勵計劃。

（5）投資建議：

公司在此次商譽計提之后將輕裝上陣，2018年公司在SAW濾波器業務將大規模打開新的市場空間，同時MPIM電感業務以及金之川將同時增厚公司業績，我們預計麥捷科技2018-2019年凈利潤為1.4億元、2.2億元，對應PE33X，21X，我們看好SAW濾波器國產化大趨勢需求，給予2019年30X-35X市盈率，對應目標價9.3-10.85元，維持推薦評級！

行業數據庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商歷年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，其中中國聯通2016年資本開支下降幅度最大，同比下滑46.15%，中國電信資本開支同比下滑11.27%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑4.2%， 預計中國移動2017年資本開支將有所提升。

在中國移動資本開支中，移動通信網和傳輸網占據約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網和傳輸網的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網、業務網、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。

中國聯通資本開支主要由移動網絡、寬帶及數據、基礎設施及傳送網組成，從2016年開始，移動網絡、寬帶及數據、基礎設施及傳送網資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。

中國電信資本開支主要由無線網絡、寬帶及互聯網、VAS和綜合信息業務構成，從2016年開始，無線網絡、寬帶及互聯網、VAS和綜合信息業務資本開支均呈現下降趨勢，2016年分別同比下跌17.46%、1.19%、12.00%。

2、三大運營商業務收入規模：人口紅利發展已過，長期將低于GDP的增速

從收入規模來看，中國移動收入規模最大、中國聯通收入規模最??；從增速來看，中國移動收入規模保持不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%。中國電信收入規模也呈現不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%。中國聯通收入規模從2014年開始呈現不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%。

三大運營商整體收入增速從2014年開始放緩，并且低于我國GDP增速，2014-2016年三大運營商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%，同時期我國GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%。

3、三大運營商用戶數、移動電話用戶數、有線寬帶用戶數：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬帶用戶競爭格局即將失衡

從2017年12月三大運營商用戶數占比來看，中國移動用戶數占據過半的份額，為51.92%，中國電信占據約26.24%的份額，中國聯通用戶數占比最少，為21.84%。

從三大運營商用戶數來看，中國移動用戶數最多，超過中國電信和中國聯通用戶數之和，2017年12月中國移動、中國電信和中國聯通的用戶數分別達到10.00億億、5.05億、4.21億，環比增速分別為0.58%、0.45%、0.30%。

從2017年12月三大運營商移動電話用戶數占比來看，中國移動用戶數占據過半的份額，為62.42%，中國聯通占據約19.99%的份額，中國電信用戶數占比最少，為17.59%。

從三大運營商移動電話用戶數來看，中國移動用戶數最多，超過中國電信和中國聯通用戶數之和，2017年12月中國移動、中國電信和中國聯通的移動電話用戶數分別達到8.87億、2.50億、2.84億，環比增速分別為0.37%、1.00%、0.86%。

從2017年12月三大運營商有線寬帶用戶數占比來看，中國電信占據最大的份額，為41.37%，中國移動占據約34.91%的份額，中國電信用戶數占比最少，為23.71%。

從三大運營商有線寬帶用戶數來看，中國電信用戶數最多， 2017年12月中國電信、中國移動和中國聯通的有線寬帶用戶數分別達到1.34億、1.13億、0.77億，環比增速分別為0.50%、2.32%、-1.24%。

中國移動2014-2016年的用戶數分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動互聯網接入流量：井噴式增長

移動互聯網接入流量呈現三位數爆發式增長，2015-2017年11月移動互聯網接入流量增速分別達到103.01%、123.66%、158.23%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

運營商歷年招標統計

1、中國移動歷年招標統計

2、中國聯通歷年招標統計

3、中國電信歷年招標統計