四月中旬以來，受美國制裁中興事件的影響，芯片投資在國內(nèi)引起熱潮。阿里巴巴、恒大等企業(yè)紛紛進軍芯片和集成電路產(chǎn)業(yè)，千億規(guī)模的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期也正在募集中。

但在硬幣的背面，芯片投資也面臨諸多無奈。在四月底的一次論壇上，金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎感慨，“我們不是不投芯片，之前我們投了好幾個都血本無歸。”火山石資本管理合伙人章蘇陽甚至指出，“芯片投資的利潤相當于賣肥皂。”

對此，達泰資本管理合伙人葉衛(wèi)剛存在著不同看法。他認為，芯片項目其實比互聯(lián)網(wǎng)項目更容易實現(xiàn)賺錢，自己所投芯片項目的投資回報率甚至高于在教育、醫(yī)療、文體領(lǐng)域的投資。另外，芯片企業(yè)的利潤率其實并不低。比如英特爾、高通等芯片設(shè)計企業(yè)，毛利能達到70%，稅后凈利潤也有30%。

葉衛(wèi)剛理工科背景出身，美國留學(xué)畢業(yè)后，曾在全球最大電子設(shè)計自動化（EDA）公司Cadence負責(zé)亞太區(qū)業(yè)務(wù)，該公司主要開發(fā)用于設(shè)計芯片和印刷電路板的自動化工具。

后來，葉衛(wèi)剛進入投資領(lǐng)域，擔任上海永宣投資管理合伙人。2010年，他和李泉生聯(lián)合創(chuàng)辦了達泰資本，主要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和消費升級等領(lǐng)域的投資，目前基金總管理規(guī)模近50億元人民幣。

從在Cadence期間至今，葉衛(wèi)剛在芯片領(lǐng)域已有近20年投資經(jīng)驗。芯片產(chǎn)業(yè)究竟該如何投資，存在著怎樣的投資機會與挑戰(zhàn)？對VC/PE機構(gòu)來說，現(xiàn)在是芯片投資的好時機嗎？近期，針對上述問題，葉衛(wèi)剛接受了21世紀經(jīng)濟報道的專訪。

芯片沒互聯(lián)網(wǎng)那么燒錢

從狹義范圍來說，芯片產(chǎn)業(yè)鏈可以分為四個環(huán)節(jié)。最上游部分是設(shè)備和工具環(huán)節(jié)，主要為芯片設(shè)計、制造提供技術(shù)支持，包括芯片設(shè)計要用到的自動化工具，芯片制造所需的生產(chǎn)設(shè)備、材料等。產(chǎn)業(yè)鏈的中游部分為芯片的設(shè)計、制造環(huán)節(jié)，下游部分為芯片的封裝。

一般來說，芯片設(shè)備環(huán)節(jié)每年的市場規(guī)模在百億美元級別，芯片設(shè)計、制造的市場規(guī)模在千億美元級別。芯片封裝完成后組成模塊、再做成電子產(chǎn)品的市場規(guī)模，在萬億、幾十萬億級別，占全球GDP的10%以上。由此，芯片行業(yè)跟全球經(jīng)濟密切相關(guān)。

在全球范圍內(nèi)，美國是芯片產(chǎn)業(yè)鏈四環(huán)節(jié)最發(fā)達的國家。以色列、英國、日本、韓國等國和中國***地區(qū)在芯片產(chǎn)業(yè)鏈上形成了單點突破，比如以色列在某些軍工相關(guān)的芯片設(shè)計方面很發(fā)達，英國的Arm公司是全球最領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片知識產(chǎn)權(quán)提供商，中國***在芯片制造代工環(huán)節(jié)有臺積電和聯(lián)電，芯片設(shè)計環(huán)節(jié)有聯(lián)發(fā)科等企業(yè)。中國大陸的芯片產(chǎn)業(yè)盡管不是最強，但產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)一應(yīng)俱全。

從2000年到現(xiàn)在，一直有VC/PE在芯片產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)進行投資。但投資人會有所側(cè)重，主要選擇輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)投資，比如芯片設(shè)計，以及芯片設(shè)計工具、生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)等。下游重資產(chǎn)的芯片制造和封裝所需資金量在百億、千億級別，則更適合國有資本和產(chǎn)業(yè)資本進行投資。

“由于行業(yè)技術(shù)含量較高、離消費者距離較遠，芯片行業(yè)此前并未像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣引起大量關(guān)注。”葉衛(wèi)剛說。他保持平均每年至少投一家芯片相關(guān)企業(yè)的速度，目前已經(jīng)投了近20家項目，以芯片設(shè)計公司為主。

葉衛(wèi)剛坦言，芯片項目在初期投入時，確實需要花不少錢，但也沒互聯(lián)網(wǎng)項目那么燒錢。一般芯片企業(yè)從創(chuàng)始階段做到有規(guī)模的銷售收入，大概需要三年，投入三五千萬美元。企業(yè)從有銷售收入到實現(xiàn)盈利，大概需要兩年，投入兩三千萬美元。所以從初創(chuàng)到盈利估計得投入五千到八千萬美元，差不多五六年的投資周期。

有投資人提到投資芯片利潤低、容易賠錢，葉衛(wèi)剛認為這是一種誤解，至少他自己所投項目全部都是賺錢的。“目前我們已經(jīng)有十多個項目實現(xiàn)退出，其中有六成公司上市，四成公司被并購，這些項目的回報率平均在六倍左右，帶來二三十倍回報的項目也有。對比來看，投資教育、醫(yī)療、文化體育，差不多是用五年時間獲得四倍左右回報。從我的投資情況來看，芯片是投資回報最高的行業(yè)。”他說。

產(chǎn)業(yè)背景團隊+合適細分市場

芯片產(chǎn)業(yè)究竟該如何投資？葉衛(wèi)剛總結(jié)為，懂行的投資人找到有經(jīng)驗的團隊，做出面向足夠大細分市場的產(chǎn)品。

相較對互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的投資，對芯片的技術(shù)投資需要投資人有更高的專業(yè)性。對達泰資本來說，團隊中有三分之二的成員是理工科出身，他們懂技術(shù)，也有很多校友在做技術(shù)，容易進入圈子。而葉衛(wèi)剛本人，不僅有學(xué)習(xí)微電子的專業(yè)背景，同時也在美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)界工作多年，對行業(yè)有足夠的認知。

在對創(chuàng)業(yè)團隊的選擇上，葉衛(wèi)剛表示，最主要的標準是團隊一定要有產(chǎn)業(yè)界的經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)者最好在大公司或者成功的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)里邊工作過5年以上，帶團隊設(shè)計過兩顆以上能夠量產(chǎn)的芯片。這樣的人在國內(nèi)很少，大部分是海歸，年齡通常在35歲以上。

另外，創(chuàng)業(yè)團隊需要有幾方面的復(fù)合能力：一是，要有領(lǐng)軍人物。在芯片設(shè)計、市場和管理方面富有經(jīng)驗。二是，要有資深的芯片架構(gòu)師，能夠把復(fù)雜的功能分割成幾千幾萬個小模塊給團隊的年輕人具體開發(fā)，然后還能把這些模塊重新裝起來。三是，要有流程管理者，芯片開發(fā)從架構(gòu)設(shè)計，前端開發(fā)、驗證到后端開發(fā)、驗證，跟生產(chǎn)廠的溝通匹配等，有很嚴謹?shù)牧鞒蹋枰诉M行流程管理。四是，要有市場方面的人才，提前了解客戶的需求。芯片開發(fā)至少需要18個月的時間，如果進展不順利，還得多6-12個月。如果等兩年多芯片設(shè)計出來后，再去找客戶測試，客戶的需求早就變了。需要有人在團隊動手研發(fā)前，跟客戶討論好兩年之后的需求是什么。

在細分市場選擇上，葉衛(wèi)剛表示，市場太寬或太窄對團隊來說都不好做。市場最寬的是通用芯片CPU，在2000年左右國內(nèi)曾形成CPU項目的投資熱潮，但所投20多個項目都沒有成功。主要是因為所需投資太大，要整個生態(tài)鏈做好后產(chǎn)品才能賣，項目團隊沒辦法進行單點突破。如果市場太窄，只是針對某個客戶進行芯片設(shè)計，沒有下一代產(chǎn)品的考慮，也不適合VC/PE去投資。

“最好是在足夠大的細分市場，有比較清晰的產(chǎn)品路徑，團隊有未來五年的產(chǎn)品迭代規(guī)劃。”葉衛(wèi)剛說，比如手機里邊做音視頻圖像處理的芯片，電動汽車里邊做導(dǎo)航系統(tǒng)、視頻監(jiān)控系統(tǒng)、平板顯示設(shè)備的驅(qū)動芯片，人們生活中家電物聯(lián)網(wǎng)用到的芯片等都是很好的細分市場。目前，AI芯片也是風(fēng)投關(guān)注的熱點，達泰資本在過去12個月中已經(jīng)投資了3家AI相關(guān)的芯片公司。

在投資階段的把控方面，葉衛(wèi)剛表示，達泰資本主要在企業(yè)成長期時進行投資。此時企業(yè)已經(jīng)完成芯片設(shè)計，有了可以給客戶做演示的prototype，能夠進行芯片的性能測試。但企業(yè)還沒有形成銷售收入，資本的介入能夠加速企業(yè)的銷售擴張。對于早期的天使項目和后期已經(jīng)銷售形成盈利的項目，達泰資本也會進行一些投資。

市場環(huán)境的機遇與挑戰(zhàn)

芯片投資20年，葉衛(wèi)剛也談到市場環(huán)境的機遇與挑戰(zhàn)。他表示，現(xiàn)在的市場環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

在2000年初時，由于國內(nèi)客戶的研發(fā)能力較差，它們更傾向于使用被思科、IBM成功檢驗過的國外芯片，基本沒人敢用中國初創(chuàng)企業(yè)研發(fā)的芯片。“我們那時候投的芯片設(shè)計企業(yè)，它的第一家客戶是美國公司。美國公司用過后出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，中國公司才敢用。”他說。現(xiàn)在華為、中興等中國企業(yè)的研發(fā)能力提升，有膽量對國產(chǎn)芯片進行測試和應(yīng)用。

20年前芯片初創(chuàng)企業(yè)的出路是去納斯達克上市，或者賣給美國企業(yè)。比如，中國第一批成功商業(yè)化的芯片設(shè)計企業(yè)展訊、珠海炬力和中星微，都是去的納斯達克上市（其中，達泰資本聯(lián)合創(chuàng)始人李泉生是展訊和炬力的早期投資人）。

現(xiàn)在芯片企業(yè)的退出渠道更加通暢，A股市場支持芯片企業(yè)的上市。葉衛(wèi)剛表示，自己在2007年投資了歐比特科技，后來該公司2010年在創(chuàng)業(yè)板上市后，帶來了30多倍的回報。另外，達泰在2012年投資的旭創(chuàng)科技，2017年通過并購走上A股市場，現(xiàn)在也帶來了接近30倍的賬面回報。

市場環(huán)境中的新挑戰(zhàn)則來自人力成本的上升。葉衛(wèi)剛指出，自己20年前在Cadence做高管時，幫助公司把很多低端研發(fā)轉(zhuǎn)移到中國。按照當時的成本計算，一個中國優(yōu)秀年輕人的薪水成本大概是美國的六分之一，就算做事效率只有美國的一半，中國也有三倍的成本優(yōu)勢。

現(xiàn)在從“北清復(fù)交”招納芯片設(shè)計人才的薪水成本，大概是美國的三分之一。算上效率折損，總成本已經(jīng)跟美國差不多。很多中國芯片設(shè)計公司，甚至把研發(fā)中心直接開到美國。

但葉衛(wèi)剛認為，中國發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)仍充滿機會，最主要的優(yōu)勢是市場在中國。“中國一年進口芯片規(guī)模在2300億美金，如果進口替代其中的70%，就是1500億美元的市場，可以養(yǎng)活不少上市公司。”他說。

同時，中國有大量讀工科、計算機的年輕人，能夠為創(chuàng)業(yè)公司提供人力支持。但正如上文提及，做芯片創(chuàng)業(yè)需要有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的人帶隊，這些人國內(nèi)仍然缺乏，需要從國外挖掘。

此外，政府始終對芯片產(chǎn)業(yè)有政策支持。比如在2014年成立了千億規(guī)模的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡稱“大基金”），目前大基金的二期也正在募集過程中。

好的芯片設(shè)計企業(yè)第一輪找VC融資，第二輪找產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略投資，第三輪找大基金的投資，是比較通暢的發(fā)展路徑。但葉衛(wèi)剛認為，大基金由于國有資產(chǎn)管理流程和保值增值需要的考慮，投入到支持中早期芯片設(shè)計企業(yè)的資金還不夠多，資金使用效率有待提高。