近年來，受益于我國新能源（電動）汽車及儲能需求的快速增長，我國鋰電池特別是動力鋰電池行業(yè)迎來了發(fā)展的爆發(fā)期，行業(yè)長期前景被各方看好。因此，眾多上市公司紛紛布局鋰電池，試圖搶一杯羹。一時間，鋰電池概念股紛紛冒頭，真假難辨。為此，本文特意對鋰電池行業(yè)上市公司進(jìn)行梳理，并對其財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，以助讀者更深更透徹地了解行業(yè)現(xiàn)狀。本系列將鋰電池行業(yè)企業(yè)分為：上游資源及原材料企業(yè)、中游電池材料企業(yè)及下游電池企業(yè)，本篇為上游鋰資源及原材料篇。

據(jù)機(jī)構(gòu)分析，2017全年我國鋰電池出貨量已達(dá)到74．8Gwh，占據(jù)全球出貨量52．1％；其中，汽車動力鋰電池（EV LIB）出貨量達(dá)38．0Gwh，占全球汽車動力鋰電池（EV LIB）出貨量65．4％。而2016年我國鋰動力電池出貨量是30．5Gwh，2015年則為17．0Gwh。

鋰電池出貨量的增長也帶動了上游鋰化合物需求的快速增長。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會初步統(tǒng)計(jì)，2017年世界鋰及其衍生物產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量約23．54萬噸，同比增長21．5％；其中，我國鋰鹽產(chǎn)量12．34萬噸，同比增長43．5％；2017年全球鋰的消費(fèi)折合碳酸鋰約23．7萬噸，同比增長約15％；全球鋰化合物供給全年處于緊平衡狀態(tài)，碳酸鋰價格也由年初的12、3萬元／噸一路上漲至16、7萬元／噸，最高時甚至達(dá)到了18萬元／噸；其中，電池級碳酸鋰最高漲幅達(dá)到了47．54％，工業(yè)級碳酸鋰漲幅為52．73％。

碳酸鋰等鋰鹽原材料價格快速升高不僅推動了原有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，還吸引了大批外來者進(jìn)入，一場鋰鹽爭奪戰(zhàn)正徐徐拉開序幕。

天齊鋰業(yè)的綢繆

天齊鋰業(yè)是全球五大鋰礦供應(yīng)商之一，其主營業(yè)務(wù)包括：固體鋰礦資源開發(fā)、鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)和鋰礦貿(mào)易。主要產(chǎn)品品種包括化學(xué)級鋰精礦、技術(shù)級鋰精礦、工業(yè)級碳酸鋰、電池級碳酸鋰、工業(yè)級氫氧化鋰、電池級氫氧化鋰、無水氯化鋰、金屬鋰等鋰化工產(chǎn)品。

2017年，受益于碳酸鋰等價格高企及需求增加，天齊鋰業(yè)業(yè)績大幅增長：鋰精礦銷售量較上年增加29．84％，達(dá)40．72萬噸，銷售均價較上年提高27．04％；鋰化工產(chǎn)品銷量較上年增加33．28％，達(dá)3．24萬噸；全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54．7億元，較上年同期增加40．09％；產(chǎn)品綜合毛利率為70．14％（見表一）；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤21．45億元，較上年同期增加41．86％。

良好的業(yè)績、高企的鋰產(chǎn)品價格給天齊鋰業(yè)帶來了更強(qiáng)的信心及更大的野心。根據(jù)財(cái)報，2018年天齊鋰業(yè)將大力推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張：遂寧安居2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目正在加緊進(jìn)行可行性研究和其他前期準(zhǔn)備工作，澳大利亞合計(jì)4．8萬噸電池級單水氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目正有條不紊實(shí)施中，其中一期2．4萬噸預(yù)計(jì)2018年底竣工，二期將在2019年底竣工；射洪基地和張家港基地持續(xù)實(shí)施技改，重慶天齊金屬鋰及鋰型材生產(chǎn)線在修復(fù)中優(yōu)化提升。加上目前擁有的鋰鹽產(chǎn)能3．4萬噸／年，包括0．5萬噸氫氧化鋰和2．9萬噸碳酸鋰，預(yù)計(jì)到2020年天齊鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能將超過10萬噸。

天齊鋰業(yè)如此擴(kuò)張除了對市場保有信心外，更多是基于對其自身競爭力的有備而來。

一是資源儲備充足，天齊鋰業(yè)目前擁有固體鋰礦資源并涉足鹽湖資源，其控股的泰利森擁有目前世界上正開采的儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦——西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦）。根據(jù)貝里多貝爾澳大利亞私人有限公司（Behre Dolbear Australia Pty． Limited）出具的儲量評估報告，截至2016年9月30日，格林布什鋰礦的總資源量為16，510萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量833萬噸；鋰礦儲量合計(jì)為8，640萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量500萬噸。

其全資子公司盛合鋰業(yè)擁有四川雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)，該礦區(qū)查明礦石量1，971．4萬噸，折合氧化鋰資源量255，744噸，氧化鋰平均品位1．3％，折合碳酸鋰當(dāng)量約63萬噸。

二是財(cái)務(wù)準(zhǔn)備充分。2017年，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅有40．39％（見表二），流動比為3．11，貨幣資產(chǎn)占流動資產(chǎn)的比例高達(dá)70．24％，這意味著其貨幣資產(chǎn)是流動負(fù)債的2倍，沒有任何償債壓力。其貨幣資金達(dá)55．24億元，籌資活動增加了22．64億元，經(jīng)營活動增加了30．95億元；顯然，天齊鋰業(yè)為產(chǎn)能擴(kuò)張做足了財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。

三是成本管控和研究投入。2017年，天齊鋰業(yè)研發(fā)投入為2855萬元，同比增加了342％。大力增加研發(fā)投入的同時，嚴(yán)格控制其它費(fèi)用支出（見表三），這顯然是有利于其提高毛利率和競爭力的。

天齊鋰業(yè)已經(jīng)為未來競爭做足了充分的準(zhǔn)備。而作為國內(nèi)的老對手，贛鋒鋰業(yè)也不落后。

贛鋒鋰業(yè)的布局

贛鋒鋰業(yè)同為全球五大鋰化合物及金屬鋰供應(yīng)商之一，其業(yè)務(wù)涵蓋上游鋰提取、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電池生產(chǎn)及回收，包括：上游鋰資源提取、鋰化合物的深加工、金屬鋰生產(chǎn)、鋰電池生產(chǎn)和鋰二次利用及回收等五大業(yè)務(wù)。

2017年，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績大幅增長：營業(yè)收入由2016年的28．44億元增加至2017年的43．83億元，增長率為54．12％；歸屬于上市公司股東的凈利潤由2016年的4．64億元增加至2017年的14．69億元，增長率為216．36％。公司總資產(chǎn)由2016年的38．09億元增加至2017年的80億元，增長率為110．02％；凈資產(chǎn)由2016年的24．88億元增加至2017年的40．37億元，增長率為62．25％。

與天齊鋰業(yè)一樣，贛鋒鋰業(yè)也開始自己的上游產(chǎn)能擴(kuò)張。2018年2月25日，贛鋒鋰業(yè)表示其新建的2萬噸氫氧化鋰生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，處于試車階段；目前仍在建的1．75萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線計(jì)劃于2018年后半年投產(chǎn)，加上目前擁有的近4萬噸產(chǎn)能，到2018年底，其鋰鹽加工產(chǎn)能將達(dá)近8萬噸。

贛鋒鋰業(yè)為產(chǎn)能擴(kuò)張做足了資源布局。目前，贛鋒鋰業(yè)擁有位于澳大利亞、阿根廷、中國及愛爾蘭等六個優(yōu)質(zhì)鋰資源的股權(quán)：

一是Mount Marion，世界上第二大投運(yùn)的鋰輝石礦山。Mount Marion 根據(jù) JORC 規(guī)則控制及推斷的資源量為270萬噸LCE，平均氧化鋰含量為1．37％。公司訂立了長期包銷協(xié)議，于2017年至2020年可包銷 Mount Marion 生產(chǎn)的全部鋰精礦，2020年后包銷不少于49％的鋰精礦；

二是Mariana，一個位于阿根廷薩而塔省的鋰鉀鹽湖。根據(jù) Geos 礦業(yè)編制的資源估計(jì)報告，Mariana項(xiàng)目的含鋰鹵水儲量為1，127百萬立方米，控制及推斷鋰資源為1，866千噸LCE。初步勘探結(jié)果表明， Mariana 擁有同質(zhì)地球化學(xué)構(gòu)成，可通過傳統(tǒng)太陽能蒸發(fā)過程以相對較低的成本提取；

三是 Cauchari－Olaroz，一個位于阿根廷胡胡伊（Jujuy）省的鋰鹽湖。Cauchari－Olaroz 項(xiàng)目的含鋰鹵水儲量為11．8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協(xié)議，采購美洲鋰業(yè)占 Cauchari－Olaroz 資源一期50％的實(shí)際產(chǎn)量中80％的產(chǎn)品。Cauchari－Olaroz 計(jì)劃于2019年底或2020年初投產(chǎn)；

四是Pilgangoora，位于西澳大利亞的世界最大的新鋰輝石礦山之一。Pilgangoora 項(xiàng)目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE，平均氧化鋰含量為1．25％。公司訂立了長期包銷協(xié)議，獲取每年供應(yīng)16萬噸鋰原材料，初始期限為十年。目前，Pilgangoora 項(xiàng)目計(jì)劃于2018年下半年投產(chǎn)；

五是Avalonia，位于愛爾蘭的鋰輝石礦山，目前處于勘探初期；

六是寧都河源礦山，位于江西省贛州市寧都縣，寧都河源礦的鋰資源量為10萬噸LCE，平均氧化鋰含量1．03％。

財(cái)務(wù)準(zhǔn)備方面，2017年末，贛鋒鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為49．45％（見表四），流動比為1．62，較健康，無償債壓力；現(xiàn)金為22．37億元，相對充足；成本控制也較好（見表五）。

鹽湖股份的進(jìn)擊

眼見兩大巨頭大肆擴(kuò)張，背靠鹽湖資源的鹽湖股份也不甘示弱。

鹽湖股份是青海一家老牌上市企業(yè)，其碳酸鋰業(yè)務(wù)是鹽湖資源綜合利用的一部分，主要由間接控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)來經(jīng)營，目前擁有一萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。

2017年，鹽湖股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116．99億元，較上年增加12．88％；其中，碳酸鋰業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)7．48億元的營業(yè)收入，但凈利潤達(dá)4．20億元，利潤率高達(dá)56．15％，毛利率達(dá)68．59％（見表七）。

無疑，提升鋰產(chǎn)品產(chǎn)能，提高其占收入的比重是提升企業(yè)盈利能力的最好手段。

于是，2017年12月27日，鹽湖股份公布了產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：鹽湖股份擬籌劃啟動5萬噸／年電池級碳酸鋰項(xiàng)目，其中，藍(lán)科鋰業(yè)擬在現(xiàn)有1萬噸／年碳酸鋰裝置基礎(chǔ)上，擴(kuò)建2萬噸／年電池級碳酸鋰項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)后生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)3萬噸／年碳酸鋰；此外，鹽湖比亞迪將新建年產(chǎn)3萬噸／年電池級碳酸鋰項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)后，鹽湖股份的產(chǎn)能將達(dá)6萬噸。

據(jù)財(cái)報顯示，鹽湖股份此次擴(kuò)產(chǎn)首先是基于察爾汗鹽湖鋰資源開發(fā)優(yōu)勢。鹽湖股份鉀肥生產(chǎn)每年按產(chǎn)量500萬噸測算，每年排放老鹵量約有2億立方米／年，其鋰離子濃度在200－250毫克左右，即每年排放的老鹵中鋰資源折合氯化鋰為20－30萬噸；該原料液為鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了可靠的資源保障。

二是技術(shù)優(yōu)勢。藍(lán)科鋰業(yè)年產(chǎn)一萬噸碳酸鋰項(xiàng)目，于2010年引進(jìn)俄羅斯吸附法鹵水提鋰技術(shù)，已突破從高鎂低鋰型鹵水中提取鋰鹽關(guān)鍵技術(shù)。

三是成本優(yōu)勢。藍(lán)科鋰業(yè)依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源及鹽湖股份公司工業(yè)園區(qū)的公共設(shè)施，吸附提鋰技術(shù)碳酸鋰的生產(chǎn)成本相對同行具有相對優(yōu)勢，也適合鋰產(chǎn)業(yè)大規(guī)模布局。

當(dāng)前，鑒于鹽湖股份的償債壓力較大（見表八），擴(kuò)大碳酸鋰產(chǎn)能仍將在短期內(nèi)加大其償債壓力。但是，產(chǎn)能釋放后，鋰產(chǎn)業(yè)的高毛利率將為其獲取足夠的現(xiàn)金流和利潤，并最終改善其財(cái)務(wù)狀況。

雅化集團(tuán)的野心

不同于前三者的情況，雅化集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為民爆和鋰業(yè)務(wù)，同時還不斷拓展海外、運(yùn)輸、軍工業(yè)務(wù)；其中，鋰業(yè)務(wù)方面主要涵蓋上游鋰資源保障，中游碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

2017年，雅化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23．58億元，較上年同期增長49．33％；其中，鋰產(chǎn)品營業(yè)收入為6．98億元，占總營業(yè)收入的29．59％，增長了100．92％；實(shí)現(xiàn)利潤總額3．36億元，較上年同期增長73．21％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2．38億元，較上年同期增長78．11％；實(shí)現(xiàn)每股收益0．25元，較上年同期增長78．57％。

顯然，鋰產(chǎn)品對雅化集團(tuán)的營業(yè)收入貢獻(xiàn)比較大，而對其利潤貢獻(xiàn)則相對較小（見表九）。

在此情況下，雅化集團(tuán)依舊加碼鋰產(chǎn)品產(chǎn)能。據(jù)財(cái)報，雅化集團(tuán)2018年將推進(jìn)雅安項(xiàng)目一期2萬噸，同時開展二期2萬噸氫氧化鋰建設(shè)準(zhǔn)備工作；項(xiàng)目完成后，加上目前擁有的興晟鋰業(yè)（全資）6000噸氫氧化鋰產(chǎn)能，國理鋰鹽（持股56．26％）5000噸氫氧化鋰和7000噸碳酸鋰產(chǎn)能，2019年前后，其將擁有鋰鹽產(chǎn)能3．8萬噸，2020年將具有5．8萬噸的鋰鹽產(chǎn)能。

雅化集團(tuán)加碼鋰產(chǎn)能的底氣之一就是其鋰資源保障。據(jù)財(cái)報，雅化集團(tuán)不斷豐富未來鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鋰礦資源儲備，為鋰產(chǎn)業(yè)的發(fā)展擴(kuò)張?zhí)峁┏浞值匿囐Y源保障：一是通過與澳大利亞重要的鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)銀河鋰業(yè)達(dá)成長期供應(yīng)協(xié)議，為公司鋰鹽穩(wěn)定生產(chǎn)提供最基本的資源保障；二是與川能投合作開發(fā)的四川阿壩李家溝鋰輝石礦，其探明的資源儲量為氧化鋰51．2185萬噸；三是參股澳洲Core公司，獲取獲得其鋰礦包銷權(quán)。值得一提的是，Core公司擁有菲尼斯鋰礦100％礦權(quán)，礦區(qū)大概400平方公里，位于澳大利亞北領(lǐng)地，由BP33、Far West、Ahoy和格蘭茨4個礦組成，該礦地處平原地帶，周邊水電道路設(shè)施齊全，并且距離港口近，開采障礙較小，其中格蘭茨地塊已獲JORC標(biāo)準(zhǔn)勘探報告，目前仍有25個尚未被檢測的歷史偉晶巖礦和幾個較大規(guī)模的偉晶巖目標(biāo)待鉆探。

資源有保障，但財(cái)務(wù)似乎還未準(zhǔn)備充分。雖然，雅化集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率低，但其償債能力一般（見表十），現(xiàn)金儲備也不足以完成雅安項(xiàng)目的擴(kuò)建，勢必會舉債經(jīng)營，這或?qū)ζ漤?xiàng)目建設(shè)造成負(fù)面影響。

江特電機(jī)的期許

對于致力于打造從鋰礦－碳酸鋰－正極材料－新能源電機(jī)－新能源汽車較為完整的鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈的江特電機(jī)來說，發(fā)展鋰產(chǎn)業(yè)就勢在必行。

2017年，江特電機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33．65億元，同比增長12．75％；利潤總額3．29億元，同比增長39．06％；歸屬母公司凈利潤2．81億元，同比增長42．58％；其中，鋰礦采選為1億元，碳酸鋰為1．63億元，金額尚小，但其毛利率卻是最高的（見表十一）。顯然，其鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)能的放大有助于企業(yè)增強(qiáng)盈利能力。

故而，不管是戰(zhàn)略需要，還是盈利需要，加碼鋰產(chǎn)能就勢在必行。

江特電機(jī)近日公告稱，子公司銀鋰公司年產(chǎn)5000噸碳酸鋰生產(chǎn)線已達(dá)到設(shè)計(jì)要求，成功達(dá)產(chǎn)，應(yīng)用鋰云母生產(chǎn)1萬噸碳酸鋰和應(yīng)用鋰精礦生產(chǎn)1．5萬噸碳酸鋰的生產(chǎn)線也將于計(jì)劃今年上半年完成，建成達(dá)產(chǎn)后公司碳酸鋰產(chǎn)能將達(dá)3萬噸。

據(jù)財(cái)報，江特電機(jī)掌握了豐富的鋰礦資源，在鋰瓷石礦方面，擁有5處采礦權(quán)、8處探礦權(quán)；其為澳大利亞上市公司Tawana單一第一大股東，該公司擁有西澳大利亞巴爾德山（Bald Hill）項(xiàng)目50％的權(quán)益，該項(xiàng)目礦區(qū)面積近800平方公里，已勘探高品位鋰資源量近2，000萬噸，資源儲量豐富。

雖然，鋰產(chǎn)能的擴(kuò)張會加大其財(cái)務(wù)壓力（見表十二）；但，為了明天，江特電機(jī)不得不搏。

威華股份的跟進(jìn)

威華股份傳統(tǒng)主業(yè)為中（高）密度纖維板的生產(chǎn)與銷售、林木種植與銷售。2016 年，公司通過增資控股了致遠(yuǎn)鋰業(yè)和萬弘高新，公司業(yè)務(wù)延伸至鋰鹽及稀土產(chǎn)品等新能源材料領(lǐng)域，由此形成新能源材料業(yè)務(wù)和人造板業(yè)務(wù)并進(jìn)發(fā)展的格局。致遠(yuǎn)鋰業(yè)主要從事基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 4 萬噸電池級碳酸鋰、單水氫氧化鋰和氯化鋰。

據(jù)財(cái)報，致遠(yuǎn)鋰業(yè)2017年尚處于建設(shè)期，對對威華股份業(yè)績產(chǎn)生影響尚小（見表十三）。

3月29日晚，威華股份發(fā)布公告稱，公司全資子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)4萬噸鋰鹽項(xiàng)目首條1．3萬噸生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，其一期1．3萬噸包括8000噸電池級碳酸鋰及5000噸氫氧化鋰；剩余2．7萬噸產(chǎn)能也將于年底建成。

在鋰資源保障上，除了美國雅保鋰礦供應(yīng)外，威華股份也與另一澳洲企業(yè)簽訂了長單供應(yīng)合作，同時也在推動將金川奧伊諾礦業(yè)納入旗下以獲取相關(guān)資源。

顯然，作為新進(jìn)入者，威華股份有足夠的財(cái)務(wù)條件去發(fā)展鋰業(yè)等新興業(yè)務(wù)，但也冒著較大的不確定性風(fēng)險。

不止威華股份，還有更多的企業(yè)源源不斷的進(jìn)入碳酸鋰領(lǐng)域：永興特鋼擬在江西省宜豐縣投資建設(shè)年產(chǎn)能3萬噸鋰電材料（電池級碳酸鋰及氫氧化鋰），建設(shè)年產(chǎn)能240萬噸采礦、選礦項(xiàng)目；新海宜擬參與建設(shè)年產(chǎn)4萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目；金銀河投資建設(shè)鋰云母制備電池級碳酸鋰及高附加值副產(chǎn)品綜合利用項(xiàng)目（一期）等等。

碳酸鋰等鋰資源的需求高漲和價格高企引來了一批批分饗者。先進(jìn)入者占據(jù)了更為優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源（鋰礦和鹽湖），具有更強(qiáng)競爭力；而新進(jìn)者則有更大的熱情卻占據(jù)更多的不確定性。未來兩三年，隨著設(shè)計(jì)產(chǎn)能的投放，碳酸鋰等供需緊平衡將被打破，價格將面臨更為激烈的波動，只有具有豐富優(yōu)質(zhì)鋰礦資源、更高的毛利率、更健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，如：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，才更容易在激烈的競爭中勝出且發(fā)展壯大。