2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到100家，融資金額達(dá)到251億美元。BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機(jī)會(huì)？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機(jī)遇？

TMT（Telecommunication, Media, Technology，電信、媒體和科技）行業(yè)的高成長性一直倍受投資者青睞。 經(jīng)歷了2016年的低谷之后，全球科技行業(yè)IPO的數(shù)量及融資額在2017年迎來新一輪高峰。2017年全球TMT行業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到100家，較2016年的54家提高了85%；融資金額達(dá)到251億美元，較2016年增長167%。

BAT巨頭統(tǒng)治之下，TMT行業(yè)還有哪些投資機(jī)會(huì)？中美貿(mào)易戰(zhàn)之下，海外上市還有哪些機(jī)遇？普華永道近期發(fā)布的兩份TMT行業(yè)投資研究報(bào)告，對(duì)上述問題做出了詳細(xì)的解答。

A股、香港、美國，哪里上市好？

前不久，在美國上市的愛奇藝和B站，雙雙跌破發(fā)行價(jià)，這不禁引發(fā)人們的擔(dān)心，在貿(mào)易戰(zhàn)依然持續(xù)的情況下，美國市場(chǎng)是否還是一個(gè)好的選擇？

我們從估值情況看，國內(nèi)主板市場(chǎng)正趨于穩(wěn)健成熟，A股市盈率從2016年6月30日的71倍，下降為2017年12月31日的49倍。盡管如此，A股市盈率依然超過同期美股47倍的市盈率。從融資額看，A股相對(duì)穩(wěn)定，海外市場(chǎng)尤其是香港市場(chǎng)近期獲得TMT行業(yè)的青睞，2017下半年，閱文集團(tuán)在香港上市，獲得了74億人民幣的融資額，大大提升了四季度海外融資額的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

如果看各板塊企TMT企業(yè)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)，在2017年下半年度表現(xiàn)出色。深入分析發(fā)現(xiàn)，A股上市的山東出版?zhèn)髅焦煞萦邢?a target="_blank">公司和中小板上市的惠州德賽西威汽車電子股份有限公司營收超過預(yù)期，整體提升了主板和中小板的整體績效。同時(shí)上述兩個(gè)公司分別隸屬媒體和硬件設(shè)備行業(yè)，也提升了這兩個(gè)行業(yè)收入和利潤的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

香港及海外市場(chǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)出現(xiàn)虧損的原因在于，香港上市的易鑫集團(tuán)依然虧損，導(dǎo)致行業(yè)統(tǒng)計(jì)利潤為負(fù)。

由于香港考慮到TMT、生物行業(yè)等公司需要較長的研發(fā)周期，短期內(nèi)盈利難度較大，因此有條件的允許這類行業(yè)的公司，在尚未盈利的階段，即可上市。而境內(nèi)上市環(huán)境對(duì)于尚未盈利的TMT公司及一些特定行業(yè)的企門檻較高，該類型企業(yè)開始考慮在香港及海外上市的可能性。

企業(yè)如何選擇適合自己的上市板塊，普華永道合伙人林曉帆、高建斌等給出了以下幾條建議：

企業(yè)上市的目的。企業(yè)上市的目的是開拓海外市場(chǎng)、吸引海外投資者，還是融資支持國內(nèi)市場(chǎng)。企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，建議靠近企業(yè)的主要市場(chǎng)，這樣便于投資者理解企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯和市場(chǎng)規(guī)則，有利于維持企業(yè)估值的穩(wěn)定。近期，我國部分海外上市的企業(yè)希望回歸A股市場(chǎng)，也是出于這方面的考慮。

上市地是否有相應(yīng)的對(duì)標(biāo)企業(yè)。對(duì)標(biāo)企業(yè)有助于投資者對(duì)企業(yè)給出合理的估值。近期國內(nèi)媒體類企業(yè)赴香港上市企業(yè)較多，為同類企業(yè)提供了一個(gè)良好的樣本。美國市場(chǎng)在軟件企業(yè)級(jí)應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域有較多的對(duì)標(biāo)企業(yè)，對(duì)于這類的企業(yè)，美國市場(chǎng)仍然是比較好的選擇。

交易所對(duì)公司治理的要求，也是一個(gè)重要的考量。如交易所是否允許企業(yè)實(shí)行VIE架構(gòu)，是否允許科技公司實(shí)施同股不同權(quán)、是否允許尚未盈利的科技公司上市等。香港交易所近期的改革，對(duì)同股不同權(quán)、非盈利公司有條件的上市釋放出積極信號(hào)，加之香港投資者對(duì)大陸市場(chǎng)更為熟悉，對(duì)國內(nèi)TMT行業(yè)的企業(yè)香港市場(chǎng)將和美國市場(chǎng)形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。回到A股市場(chǎng)，存托憑證CDR的推出，也將吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)回歸市場(chǎng)。

科技行業(yè)升溫，娛樂傳媒熱度下降

TMT領(lǐng)域的四個(gè)子行業(yè)中，2017年下半年，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，依然在投資數(shù)量和金額方面處于領(lǐng)先地位，科技行業(yè)緊隨其后，通信行業(yè)投資由于聯(lián)通混改，帶來金額出現(xiàn)大幅增長。新能源汽車、高端制造、智能化生產(chǎn)、VR／AR、區(qū)塊鏈等新業(yè)態(tài)是主要驅(qū)動(dòng)力。

互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依舊是TMT行業(yè)的領(lǐng)頭羊，吸金能力最強(qiáng)，碎片化娛樂和消費(fèi)升級(jí)等新熱點(diǎn)繼續(xù)讓互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老樹開新花。但隨著科技行業(yè)的快速增長，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在逐漸減小，特別是在投資數(shù)量上。

具體來看，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)仍為最熱門行業(yè)，與國際TMT行業(yè)趨勢(shì)一致。該行業(yè)累計(jì)吸引投資1062筆，其中過億投資為33筆。科技行業(yè)投資熱度提升，吸引投資1062筆，其中過億投資為17筆，資本流向主要為人工智能、企業(yè)信息化服務(wù)等類型的公司。

通信行業(yè)由于聯(lián)通混改獲得巨額資金投入，使該行業(yè)融資金額大幅提升，但由于該行業(yè)管制性較強(qiáng)，總體融資并不活躍，僅獲得37筆投資，過億融資4筆。2017下半年娛樂傳媒行業(yè)的投資熱度下降，投資金額環(huán)比下降55%，雖然獲得了295筆融資，但過億融資僅有3筆，資金投向?yàn)橘Y訊服務(wù)類公司和影視制作公司。

從行業(yè)細(xì)分的融資規(guī)模來看，TMT行業(yè)的投資已較為理性，行業(yè)的結(jié)構(gòu)也漸趨合理。

從TMT行業(yè)獲得首輪融資的情況看，2017年四季度第一次獲得融資的企業(yè)中，分別有38%和37%來自科技行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，學(xué)前教育、英語教育、直播項(xiàng)目獲得眾多投資。另一方面，雖然首輪投資數(shù)量占比維持在33%左右，但首輪投資金額僅占5%，一定程度上說明投資者仍然保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，理性評(píng)估當(dāng)前新項(xiàng)目的發(fā)展前景，對(duì)于不確定的風(fēng)口僅會(huì)以小金額投資試水。

PIPE增長搶眼

經(jīng)歷了上半年對(duì)于擴(kuò)張期企業(yè)的投資的火熱，2017年下半年擴(kuò)張期和成熟期企業(yè)的投資出現(xiàn)自然回落，連續(xù)兩個(gè)季度量價(jià)齊跌；PIPE（Private Investment in Public Equity，私人股權(quán)投資已上市公司股份）投資金額增長最為搶眼，三、四季度分別環(huán)比增長55%和273%，反映了資本市場(chǎng)對(duì)于已上市公司為股東持續(xù)帶來回報(bào)的信心。

投資數(shù)量方面，初創(chuàng)期占比最多；投資金額方面，三季度占比最多的為擴(kuò)張期企業(yè)，四季度則為PIPE。許多市場(chǎng)空間大、經(jīng)歷行業(yè)洗牌、商業(yè)模式和經(jīng)營能力經(jīng)受考驗(yàn)的獨(dú)角獸企業(yè)獲得大額投資，以進(jìn)一步擴(kuò)張生態(tài)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)版圖，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入后半場(chǎng)，跑馬圈地的時(shí)代已經(jīng)來臨。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓漸成投資退出首選

TMT行業(yè)投資的退出類型正發(fā)生變化。2017年開始，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量超越IPO，漸成投資機(jī)構(gòu)退出的首選類型。科技、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和娛樂傳媒行業(yè)在2017年4季度，創(chuàng)造歷史單季退出數(shù)量新高。

這反映出，隨著TMT快速發(fā)展、淘汰和整合，各細(xì)分賽道上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，投資邏輯、團(tuán)隊(duì)能力和市場(chǎng)潛力等也更加清晰，受到資本行業(yè)的追捧。大量股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易也是資本搶奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接體現(xiàn)。

IPO方面，整體A股市場(chǎng)監(jiān)管層審核速度加快，但否決率也迭創(chuàng)新高。在此背景下，不少投資機(jī)構(gòu)也開始選擇通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或并購等方式退出，也有部分企業(yè)出于各種考慮赴香港或美國上市。香港資本市場(chǎng)也積極改革上市規(guī)則，為優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市大開方便之門，同時(shí)，中國資本市場(chǎng)也在醞釀修訂上市規(guī)則，積極加入優(yōu)質(zhì)TMT公司的搶奪戰(zhàn)。

趨勢(shì)：生物科技、香港市場(chǎng)值得關(guān)注

互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)仍將是資本聚焦的首選行業(yè)。大批電商平臺(tái)、共享平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)金融等領(lǐng)域的頭部公司進(jìn)入擴(kuò)張期，大量的資金需求和優(yōu)質(zhì)企業(yè)地將促成更多大額投資。包括“共享經(jīng)濟(jì)”、“區(qū)塊鏈”、“新零售”等新領(lǐng)域、商業(yè)模式和新技術(shù)有望出現(xiàn)一批明星企業(yè)。

生物科技領(lǐng)域值得投資者關(guān)注，該領(lǐng)域雖投入期長、所需資金量巨大，高尖端技術(shù)形成的壁壘和潛在豐厚收益吸引了大批投資人。香港市場(chǎng)逐漸有條件地允許，未盈利的生物科技公司上市，對(duì)該類公司是一個(gè)重大利好。

2017年科技行業(yè)的投資力度開始高速增長，技術(shù)破壁和科革命勢(shì)頭強(qiáng)勁。我國在基礎(chǔ)科技的垂直領(lǐng)域有所突破，人工智能、VR/AR、自動(dòng)駕駛、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)等革命性技術(shù)是主要關(guān)注領(lǐng)域，越來多的資本關(guān)注技術(shù)與生活方式的融合。

隨著中國資本市場(chǎng)的日漸成熟，活躍度高，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為主導(dǎo)的退出方式。相比IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)讓使資本的退出更加靈活，這不但幫助資本更快實(shí)現(xiàn)，也將提高市場(chǎng)資金使用效率，讓更多的企業(yè)被資本賦能。

香港資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)TMT企業(yè)上市規(guī)則的改革，將促使赴港上市的企業(yè)數(shù)量增加。國內(nèi)資本場(chǎng)也在醞釀?lì)愃聘母铮瑸榇罅績?yōu)質(zhì)的TMT企業(yè)國內(nèi)上市掃清政策障礙，如果能夠落地，國內(nèi)IPO的數(shù)量也將顯著增加。