近年來，隨著國(guó)產(chǎn)OLED屏崛起，京東方、華星光電、維信諾、和輝、天馬等OLED面板廠商也相繼實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，越來越多的國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商開始采用國(guó)產(chǎn)OLED屏。不過，為了打入終端廠商的供應(yīng)鏈，OLED面板廠商也難免遭遇價(jià)格戰(zhàn)，尤其在OLED硬屏領(lǐng)域。

在國(guó)內(nèi)眾多面板廠商中，去年6月借殼黑牛食品上市的維信諾，成功完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，專注于AMOLED業(yè)務(wù)，且在2018年成為國(guó)內(nèi)AMOLED面板出貨量第一的大戶，不過公司實(shí)際的業(yè)績(jī)與處境堪憂。

4月29日，維信諾發(fā)布2018年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.78億元，同比增長(zhǎng)5504.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3463.95萬元，同比增長(zhǎng)125.95%；扣非凈利潤(rùn)為-12.14億元，同比下滑215.74%。

從財(cái)報(bào)來看，維信諾營(yíng)收凈利雙雙大增，但扣非后的凈利潤(rùn)大幅下滑，這意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的狀況并不理想，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)靠政府補(bǔ)貼帶動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，維信諾獲得政府補(bǔ)助超20億元，這也側(cè)面佐證了維信諾表面業(yè)績(jī)下的“暗流”。

扭虧為盈，政府補(bǔ)助超20億

維信諾的前身是黑牛食品，自2015年末華夏幸福董事長(zhǎng)王文學(xué)入主董事會(huì)，2016 年下半年維信諾出售其原有的食品飲料業(yè)務(wù)，加之國(guó)顯光電的資產(chǎn)置入，逐漸剝離原有的食品飲料產(chǎn)業(yè)，正式聚焦OLED產(chǎn)業(yè)。2018年6月，公司名稱變更、證券簡(jiǎn)稱變更、啟用新網(wǎng)址，黑牛食品不復(fù)存在，維信諾正式登陸A股市場(chǎng)。

隨后，維信諾持續(xù)加大在AMOLED領(lǐng)域的投入，成功進(jìn)入小米、中興、努比亞等手機(jī)終端廠商，成為核心供應(yīng)商。

然而，維信諾在OLED市場(chǎng)的沖刺卻事與愿違，不僅登陸A股后股價(jià)持續(xù)走低，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也是表面風(fēng)光，實(shí)際虛空。

在維信諾2018年?duì)I收凈利大增背后，其扣非凈利潤(rùn)虧損持續(xù)擴(kuò)大。

據(jù)最新年報(bào)披露，維信諾在2018年的第一季度至第四季度扣非凈利潤(rùn)分別為：-1.9億元、-1.9億元、-2.73億元、-5.46億元，第四季度扣非凈利潤(rùn)虧損翻番。

此外，值得關(guān)注的是，維信諾2018年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)20.31億元，非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益（包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分）為5318萬元。

由上數(shù)據(jù)可知，維信諾的凈利潤(rùn)嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助，才得以扭虧。值得注意的是，2016年、2017年，維信諾虧損分別約為-6.72億元、-6.74億元。如若2018年沒有政府補(bǔ)助填坑，維信諾將嚴(yán)重虧損，且在連年虧損之下面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

在高額的政府補(bǔ)助背后，對(duì)于維信諾來說，更加不容忽視的是，公司AMOLED產(chǎn)品的毛利率問題，才是其業(yè)績(jī)不佳的主因。

毛利率為負(fù)，OLED產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年，AMOLED面板銷售額達(dá)到233.39億美元，同比增長(zhǎng)56.42%；預(yù)計(jì)2018年全年OLED整體銷售額將超過270億美元，保持15%以上的增速。從OLED的應(yīng)用領(lǐng)域來看，智能手機(jī)仍是OLED面板的最主要應(yīng)用方向，占比高達(dá)88%，其次為OLED電視和智能手表。智能手機(jī)OLED面板的滲透率將穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2021年超越LCD面板。

在智能手機(jī)面板市場(chǎng)需求大增的同時(shí)，面板行業(yè)供給端產(chǎn)能增加加劇價(jià)格廝殺，導(dǎo)致面板價(jià)格持續(xù)下跌，也使得毛利率不斷下滑。

據(jù)年報(bào)顯示，維信諾的OLED產(chǎn)品在貢獻(xiàn)了87.73%的總營(yíng)收情況下，其毛利率卻為-6.13%，讓人匪夷所思。

業(yè)內(nèi)人士表示：“一個(gè)公司的產(chǎn)品毛利率為負(fù)數(shù)，只能說明其產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只能根據(jù)成本來定價(jià)，賺取微薄利潤(rùn)。”

年報(bào)還披露，當(dāng)前OLED產(chǎn)品營(yíng)收為15.60億元，成本為16.55億元，毛利率為-6.13%；IT服務(wù)營(yíng)收為4256萬元、成本為3526萬元，毛利率為17.15%；其他營(yíng)收為1.76億元，成本為1.30億元，毛利率為25.96%。

在這組數(shù)據(jù)中，維信諾的OLED產(chǎn)品毛利率為負(fù)，成本高于營(yíng)收，實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損的。此外，值得關(guān)注的是，“其他”一欄，其毛利率高達(dá)25.96%，且營(yíng)收同比增長(zhǎng)高達(dá)4797.10%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露：“維信諾的OLED屏在維修市場(chǎng)有一定的市場(chǎng)份額，且有貢獻(xiàn)一定的業(yè)績(jī)。這個(gè)其他類別，或與之有關(guān)。”

并購標(biāo)的量產(chǎn)不順，一季度持續(xù)虧損

前有政府補(bǔ)助加持，后有維修市場(chǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，對(duì)于維信諾而言，要維持一份體面的業(yè)績(jī)也不是不可，但維信諾依然存在并購標(biāo)的量產(chǎn)不順問題，再次拖累了整體業(yè)績(jī)。

據(jù)年報(bào)披露，維信諾于2018年3月使用非公開發(fā)行股票募集資金人民幣32億元對(duì)江蘇維信諾實(shí)繳出資后，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)顯光電非同一控制下企業(yè)合并，然后由江蘇維信諾使用該32億元募集資金增資募投項(xiàng)目實(shí)施主體國(guó)顯光電，用于投資第5.5代有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件(AMOLED)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)顯光電非同一控制下企業(yè)合并。

自國(guó)顯光電納入合并范圍后，維信諾在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)物費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等多項(xiàng)費(fèi)用支出上出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，累計(jì)研發(fā)投入56,873.96萬元，同比增長(zhǎng)2,247.85%。維信諾表示，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入資本化率增加主要為國(guó)顯光電的影響。

子公司國(guó)顯光電作為維信諾的業(yè)績(jī)重要組成部分，其第5.5代有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件(AMOLED)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于產(chǎn)能提升及良率爬坡期，尚未進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)，也導(dǎo)致其業(yè)績(jī)承壓。

值得注意的是，5.5代擴(kuò)產(chǎn)線項(xiàng)目的量產(chǎn)不順，也直接拖累維信諾2019年一季度業(yè)績(jī)，加之一季度進(jìn)行設(shè)備升級(jí)，產(chǎn)能未被充分利用，維信諾一季度虧損增至3.88億元。

除此之外，維信諾在購買理財(cái)產(chǎn)品上相當(dāng)“兇猛”。據(jù)年報(bào)披露，維信諾在報(bào)告期內(nèi)，以自有資金委托理財(cái)額為30億元，未到期余額為2382.5萬元，但理財(cái)產(chǎn)品收益僅為5358萬元。

可見，維信諾并“不差錢”。然而，維信諾一邊是大舉投資理財(cái)，另一邊在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生了8.38億元的短期借款和41.08億元的長(zhǎng)期借款，還為此付出了1.22億元的利息。

綜上來看，作為2018年手機(jī)面板出貨量最大的OLED廠商，維信諾憑借20億的政府補(bǔ)助成功扭虧為盈。然而，其OLED產(chǎn)品的毛利率為負(fù)、5.5代擴(kuò)產(chǎn)線產(chǎn)能還在爬坡等問題也尤為突出，2019年一季度的大幅虧損已是事實(shí)。未來的OLED硬屏市場(chǎng)，在維信諾未來的發(fā)展之路上，還有諸多難關(guān)要闖。