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中美貿易對決，供過于求的DRAM市場以及疲軟的終端市場需求拖累美光科技2019財年第三季度業績。此前該公司對第三財季預期抱有期許，并對今年下半市場需求持樂觀態度。然而，鑒于美光仍面臨著價格問題，這次復蘇收效甚微。

據美光表示，受產品庫存激增和市場供需失衡影響，2019年下半將繼續減少DRAM，NAND的產量，二者將分別減產5％和10％，相比Q2財季減產5%略有上升。那么，這是否意味著美光此舉是試圖減少芯片產量來重新換取市場定價權呢？

其實，我們從三星、SK海力士、東芝、西部數據等國際巨頭存儲芯片商近期紛紛“跳起來”的動作，可以看出的是往期高盈利、高價格、高銷售額的存儲芯片市場紅利逐漸消散。“利空”時期的到來坐實了這一切。短期內庫存過剩、價格持續下降成為常態，而恢復市場產品“有利價格”成為關鍵。

在6月25日，我們獲悉內存芯片制造商美光科技已經公布了2019財年Q3財報，該公司實現總營收48億美元，收入同比下降39％，環比下降18％。也就是說事實上業績遠遠低于預期，但美光看起來有那么糟糕嗎？

圖1：美光2019財年Q3財務摘要。（來源/美光科技財報）

美光：沒有預期的那么糟糕

截止5月底，美光2019財年第三季度銷售額出現了連續加速下滑的現象，但下滑幅度并不像眾人擔心的那樣糟糕。憑借本財年前三季度的業績賬目總和（185億美元），美光公司有望實現一個不錯的業績，相比以往經濟衰退期而言。

圖2：美光2019財年Q3 DRAM和NAND產品情況。（來源/美光科技財報）

從產品端來看（如上圖2所示），DRAM和NAND分別占美光2019財年Q3總營收的64%和31%，收入增長與上一季度相比，它們分別下降了19%和18%；同比分別下降了45%和25%。DRAM平均售價下降幅度接近20%，NAND下降到中期的三分之一。從該季度出貨量來看，DRAM出貨量環比持平，NAND比特出貨量下降到單位數百分比范圍內。

同時，美光表示，已確定華為的部分訂單不屬于禁令范圍，并已恢復向中國公司的部分出貨。該公司還表示，它看到了DRAM需求復蘇的早期跡象，但考慮到市場的不確定性，該公司正在將資本支出從90億美元削減至“有意義的較低水平”，預計到2020財年將降至60~65億美元。

在第三季度財報電話會議上，美光席執行官Sanjay Mehrotra表示，該公司預計下半年DRAM的需求將同比增長，同時NAND的需求將有所改善。

內存市場：壞消息和好消息皆有

另外，如果華為貿易限制和中美貿易對決最終沒能得出好的結論，那么美光有可能會失去這股順風。此前受華為技術限制影響，美光占比13%的芯片業務受到波及。我們從其公布的財報各業務部門的收入數據可知，尤其是影響到移動業務部門的營收。

圖3：美光2019財年Q3各業務部門的收入。（來源/美光科技財報）

在該財年季度，美光四大主營業務部門的業績不管是同比或是環比皆呈現不同程度的下滑趨勢。其中，在該季度的計算機和網絡業務部門貢獻值達到了總營收的一半，但同比下降幅度最大達到了48%；移動業務部門業績環比下滑趨勢最明顯，下降了27%。

二是美光再次受到內存價格下降和出貨量下降的影響，導致收入比去年同期下降38.6％。因為過剩的DRAM和供過于求的NAND對市場仍會產生不確定因素。如供過于求的情況往往引發價格戰，以捕捉需求，這會壓低內存價格。這對美光的銷售和利潤非常不利。

三是美光公司的資本支出減少意味著2020財年對于內存市場來說將是另一個艱難的一年，至少在開始時是如此。如果美光對這次經濟衰退幾乎已經有信心，那么明年就不會削減資本支出。因為最終，資本支出削減將有助于結束這一供過于求的時期。但現在它可能至少會持續幾個季度。

雖然美光預計今年下半會有更多出貨，但只要價格繼續快速下跌，其利潤率將繼續惡化。該公司預計第四財季的調整后毛利率為29％，低于第三季度的39.3％。因此芯片復蘇機會恐進一步延長至2020年或更久。盡管全球幾大巨頭內存芯片制造商都在不遺余力的提振市場需求。

結語

我們認為，2019年下半內存芯片市場復蘇的機會并不大，當目前對于內存芯片制造商而言需考量首先是解決不斷激增的芯片庫存和價格下跌的問題，以及如何想辦法提振芯片低迷市場。現在我們也看到不管是美光、東芝和西部數據，還是SK海力士、三星都有在這方面積極布局，減產量、控庫存、穩市價等。最終結果，就是重新掌控市場定價權。

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