目前，堅強智能電網(wǎng)建設(shè)進入收尾階段，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的出臺保障了電網(wǎng)投資的連續(xù)性，并為我國電力信息化的建設(shè)提供了新動能。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容維度更廣，建設(shè)期更為集中，相較于堅強智能電網(wǎng)，對建設(shè)前期階段將產(chǎn)生更強的推動力。

2019年國家電網(wǎng)計劃電網(wǎng)投資5126億元，較2018年電網(wǎng)投資額同比增長4.84%，電網(wǎng)投資階段性加速拐點已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初步建設(shè)期間，國網(wǎng)電網(wǎng)投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

政策實質(zhì)性推動，以BIM為核心的三維設(shè)計迎來發(fā)展良機

2018年7月，國家電網(wǎng)發(fā)布585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計。此后，國網(wǎng)關(guān)于三維設(shè)計的政策頻出，并更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設(shè)計得到了實質(zhì)性的政策推動，三維設(shè)計服務(wù)市場迎來發(fā)展良機。

公司提前布局三維設(shè)計，不斷豐富以BIM為核心的三維設(shè)計產(chǎn)品線，2018年推出了變電站BIM設(shè)計軟件、輸電線路BIM設(shè)計軟件、三維電纜BIM設(shè)計等三款BIM三維設(shè)計軟件。2019年Q1，公司產(chǎn)品化的三維設(shè)計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設(shè)計對公司業(yè)績的帶動效果已初步顯現(xiàn)。未來，以BIM為核心的三維設(shè)計將有望持續(xù)拉動公司業(yè)績增長。

“十三五”臨近收官，配網(wǎng)信息化建設(shè)進程有望加速

配網(wǎng)建設(shè)在規(guī)劃之初，“十三五”后期的建設(shè)任務(wù)則被安排更重，且前期配網(wǎng)建設(shè)步伐緩慢，2015至2017年間，全國配網(wǎng)投資整體未達(dá)預(yù)期。 “十三五”臨近收官，為完成配網(wǎng)投資任務(wù)，后半程更需發(fā)力追趕補進度。目前，配網(wǎng)建設(shè)已有加速跡象，國網(wǎng)2018年配電自動化覆蓋率超預(yù)期完成任務(wù)，第四批增量配電試點提升到了“支持民營企業(yè)發(fā)展”的高度，配網(wǎng)投資將有望繼續(xù)加速。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，加強電力能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，各項業(yè)務(wù)將全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值：

預(yù)計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81/5.19/6.82億元，對應(yīng)EPS為0.63/0.86/1.12元。采用PE估值法，2019年公司對應(yīng)市值約114.60億元，對應(yīng)股價18.90元。

電網(wǎng)建設(shè)力度不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進度不及預(yù)期。

1. 接棒堅強智能電網(wǎng)，泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)保障電網(wǎng)投資連續(xù)性

堅強智能電網(wǎng)建設(shè)收尾，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)接棒。國家電網(wǎng)于2009年提出堅強智能電網(wǎng)戰(zhàn)略，目標(biāo)至2020年全面建成，經(jīng)歷了前期10年的建設(shè)，目前堅強智能電網(wǎng)建設(shè)投資高峰期已過，整體進入收尾階段。

2019年3月，國家電網(wǎng)在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)工作部署電視電話會議上，首次明確了泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的定義，指出公司最緊迫、最重要的任務(wù)就是加快推進泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略在當(dāng)下時間點的出臺，有效防止了堅強智能電網(wǎng)建設(shè)收尾階段我國電網(wǎng)投資有可能出現(xiàn)的斷檔，保障了電網(wǎng)投資的連續(xù)性，并為我國電力信息化的建設(shè)提供了新的動能。

1.2 泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容維度更廣，建設(shè)期更為集中

相較于堅強智能電網(wǎng)，泛在物聯(lián)網(wǎng)在時間和內(nèi)容兩個維度上具有更強的動能。從戰(zhàn)略維度上看，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)和堅強智能電網(wǎng)作為“三型兩網(wǎng)”中“兩網(wǎng)”的共同組成部分，戰(zhàn)略高度是一致的。從時間維度上看，堅強智能電網(wǎng)分為3個階段，建設(shè)周期共12年，建設(shè)高峰期集中于2011-2015年的“十二五”規(guī)劃階段，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)則分為2個階段，建設(shè)周期共6年，時間更短，建設(shè)高峰期更為集中，主要集中于2019-2021年的第一階段。從內(nèi)容維度看，堅強智能電網(wǎng)主要面向的是能源鏈中電力系統(tǒng)的內(nèi)部數(shù)據(jù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)則是以物理電力系統(tǒng)外部的電力相關(guān)信息為核心，范圍更廣，涉及數(shù)據(jù)量更為龐大。

因此，更廣的內(nèi)容以及更集中的建設(shè)期使得泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的推出相較于堅強智能電網(wǎng)，對建設(shè)前期階段具有更強的推動力。

控股股東翁康先生持有蘇州麥迪美創(chuàng)投資管理有限公司 0.40%股份，直接及間接持有公司股份合計比例為14.90%。嚴(yán)黃紅為控股股東的一致行動人，直接持有公司9.56%的股份，控股股東及其一致行動人合計持有公司的股份比例24.46%。

1.3 受益泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，電力信息化投資有望迎加速拐點

在經(jīng)歷了2011-2015年堅強智能電網(wǎng)全面建設(shè)階段的電網(wǎng)投資高增長后，國網(wǎng)電網(wǎng)投資增速不斷趨緩，2016-2018年期間，國網(wǎng)電網(wǎng)投資每年維持在4900億元左右的水平。在《國家電網(wǎng)2018年社會責(zé)任報告》中，國家電網(wǎng)承諾，2019年計劃電網(wǎng)投資5126億元，較2018年電網(wǎng)投資額同比增長4.84%，電網(wǎng)投資階段性加速拐點已初步顯現(xiàn)。受益于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2021年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初步建設(shè)期間，國網(wǎng)電網(wǎng)投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續(xù)發(fā)展。

2. 政策實質(zhì)性推動，以BIM為核心的三維設(shè)計迎來發(fā)展良機

2.1 政策頻出，電力三維設(shè)計獲實質(zhì)性推動

2018年7月，國家電網(wǎng)發(fā)布關(guān)于輸變電工程三維設(shè)計的國家電網(wǎng)基建〔2018〕585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計，到2020年底前，公司所有新建、改建、擴建35kV及以上輸變電工程具備數(shù)字移交條件，總體上實現(xiàn)三維設(shè)計、三維評審、三維移交。

585號文的發(fā)布為三維設(shè)計設(shè)定了時間線，拉開了三維設(shè)計全面應(yīng)用的序幕，此后國網(wǎng)關(guān)于三維設(shè)計的政策頻出。國網(wǎng)基建技經(jīng)〔2019〕10號文明確2019年2月1日起，對未按文件要求開展設(shè)計招標(biāo)、應(yīng)用三維設(shè)計的工程，原則上不予安排初步設(shè)計評審；國網(wǎng)企管〔2019〕63 號文對三維設(shè)計7項技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)通過審查，于2019年2月15日正式開始實施；國網(wǎng)基建〔2019〕44 號文強調(diào)充分利用三維設(shè)計手段，解決專業(yè)間“錯、漏、碰、缺”問題，深化三維設(shè)計成果在工程建設(shè)中的應(yīng)用。國網(wǎng)近期的密集政策已更多地聚焦于執(zhí)行層面，電力三維設(shè)計得到了實質(zhì)性的政策推動，三維設(shè)計服務(wù)市場迎來發(fā)展良機。

2.2 豐富以BIM為核心的三維設(shè)計產(chǎn)品線，業(yè)績帶動效果初現(xiàn)

恒華提前布局三維設(shè)計，不斷豐富以BIM為核心的三維設(shè)計產(chǎn)品線。公司牢牢把握國網(wǎng)在新建35kV及以上輸變電工程全面應(yīng)用三維設(shè)計的行業(yè)趨勢，以基于BIM的三維設(shè)計為切入點，提前布局研發(fā)，將BIM技術(shù)應(yīng)用在電網(wǎng)資產(chǎn)建設(shè)和管理的全生命周期。2018年，公司推出了變電站BIM設(shè)計軟件、輸電線路BIM設(shè)計軟件、三維電纜BIM設(shè)計等三款BIM三維設(shè)計軟件，三維設(shè)計產(chǎn)品線不斷豐富。此外，公司于2018年5月上線試運行“在線設(shè)計院”產(chǎn)品，設(shè)計業(yè)務(wù)再上臺階。

前期加強BIM軟件產(chǎn)品研發(fā)為公司建立起先發(fā)優(yōu)勢，三維設(shè)計服務(wù)市場不斷拓展。2019年1季度，公司產(chǎn)品化的三維設(shè)計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設(shè)計對公司業(yè)績的帶動效果已初步顯現(xiàn)。未來，隨著國網(wǎng)三維設(shè)計應(yīng)用的持續(xù)推動及公司三維設(shè)計軟件的不斷迭代更新，以BIM為核心的三維設(shè)計將有望持續(xù)拉動公司業(yè)績增長。

3. “十三五”臨近收官，配網(wǎng)信息化建設(shè)進程有望加速

3.1配網(wǎng)建設(shè)前半程不及預(yù)期，后半程有望加速追趕

配網(wǎng)建設(shè)重心在規(guī)劃時總體靠后?！杜潆娋W(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015—2020年）》行動目標(biāo)中指出，配電自動化覆蓋率由2014年的20%，至2017年達(dá)到50%，至2020年達(dá)到90%，配電通信網(wǎng)覆蓋率由2014年的40%，至2017年達(dá)到60%，至2020年達(dá)到95%。比較這兩項指標(biāo)的任務(wù)安排可以看出，在規(guī)劃之初，配網(wǎng)建設(shè)在“十三五”后期的建設(shè)任務(wù)更重。

配網(wǎng)建設(shè)前半程不及預(yù)期，后半程更需發(fā)力追趕補進度?！杜潆娋W(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015—2020年）》明確任務(wù)，2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年配網(wǎng)投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。據(jù)我們測算，2015年實際配網(wǎng)投資不超過2700億元，顯著低于3000億元的任務(wù)目標(biāo)，2015至2017年間，全國配網(wǎng)投資整體未達(dá)預(yù)期。目前，“十三五”臨近收官，配網(wǎng)投資除需完成“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元的目標(biāo)，還需補上2015年未完成的部分。

2018年至今，配網(wǎng)建設(shè)已有加速跡象。國網(wǎng)原承諾2018年配電自動化覆蓋率達(dá)到60%，后超預(yù)期完成任務(wù)，2018年配電自動化覆蓋率最終達(dá)到64.88%。2018年底，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布了《關(guān)于請報送第四批增量配電業(yè)務(wù)改革試點項目的通知》，首次將增量配電試點改革的意義提升到了“支持民營企業(yè)發(fā)展”的高度，并明確在目前已基本實現(xiàn)地級以上城市全覆蓋的基礎(chǔ)上，將試點向縣域延伸。未來，配網(wǎng)投資將有望繼續(xù)加速追趕進度。

3.2.業(yè)務(wù)協(xié)同性強，全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展

加強電力能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)。公司提供覆蓋電網(wǎng)規(guī)劃設(shè)計、基建管理、運行管理、檢修管理和營銷管理全生命周期的SaaS產(chǎn)品，致力于能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的構(gòu)建?；ü芾戆鍓K，公司不斷進行產(chǎn)品優(yōu)化，2018年6月智慧工地SaaS產(chǎn)品上線試運行。配售電板塊，智能運維調(diào)度管理平臺、綜合能源管理平臺于2018年7月上線試運行，并對云售電和配售電產(chǎn)品進行了研發(fā)升級。

公司各項業(yè)務(wù)將全面受益配網(wǎng)信息化高速發(fā)展。2018年，公司設(shè)計業(yè)務(wù)、基建管理業(yè)務(wù)、配售電業(yè)務(wù)等三大主營業(yè)務(wù)收入分別增長2.08%、19.65%、166.56%。目前，公司EPC項目進展順利，基建管理板塊業(yè)務(wù)將直接受益于配網(wǎng)投資加速，未來業(yè)績有望持續(xù)保持高增。配售電方面，公司是全國首家配售電全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，近年來不斷利用配網(wǎng)側(cè)優(yōu)勢向售電側(cè)延伸，配網(wǎng)投資加速將鞏固公司配網(wǎng)側(cè)優(yōu)勢，提升公司配售電一體化平臺的產(chǎn)品競爭力，帶動公司配售電業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

4. 盈利預(yù)測與估值

關(guān)鍵假設(shè)：

1.電力三維設(shè)計業(yè)務(wù)受益政策強推動，收入規(guī)模加速增長。

2.國內(nèi)配網(wǎng)投資力度加大，基建管理及配售電業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長。

3.三大費用總體保持穩(wěn)定。

備考估值：

公司配網(wǎng)信息化建設(shè)優(yōu)勢明顯，三維設(shè)計業(yè)務(wù)前期準(zhǔn)備充分，受益于三維設(shè)計業(yè)務(wù)政策實質(zhì)性推動及配網(wǎng)投資補進度，營收增長速度快，看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景。預(yù)計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81、5.19、6.82億元，對應(yīng)EPS為0.63、0.86、1.12元。參考同類公司估值，同類公司2019年平均估值為30.6倍，我們給予公司2019年30XP/E，目標(biāo)價18.90元，對應(yīng)市值114.6億元，維持“買入”評級。

1.電網(wǎng)建設(shè)力度不及預(yù)期；

2.技術(shù)研發(fā)進度不及預(yù)期。

財務(wù)預(yù)測摘要