近日，有媒體發(fā)表文章，質疑控股股東86億預付款去向成謎，迅速成為市場輿論關注的焦點。這造成三安光電的股價嚴重下跌，繼1月16日閃崩跌停后，1月17日三安光電再度低開近8％，股價報9.61元，兩日市值蒸發(fā)80億。

為此，三安光電發(fā)布《澄清公告》稱，經向三安集團核實，控股股東三安集團業(yè)務包含了貿易業(yè)務，貿易業(yè)務銷售規(guī)模較大。目前，貿易業(yè)務周期較長，主要采用預付款等方式鎖定價格，故三安集團的預付款金額較大。并且，本公司控股股東正在積極引進戰(zhàn)略投資者，以降低股票質押率，改善報表結構，不會出現(xiàn)流動性風險。上述貿易業(yè)務為三安集團正常業(yè)務，與本公司業(yè)務無關聯(lián)，三安集團業(yè)務開展預付款不會影響到本公司正常生產經營。

三安光電受質疑 股價開啟暴跌模式

2018年12月17日，一篇名為《三安光電：隱秘的大客戶關系 逾31億采購差額成謎》的文章引發(fā)市場關注，三安光電財務狀況遭到質疑，開啟了暴跌模式。此后近一個月時間內，三安光電股價累計跌超20％。

上述文章稱，三安光電財務數(shù)據(jù)存在以下疑點：三安光電客戶存隱秘關系，大客戶股東任三安光電合營企業(yè)高管；福建三安集團有限公司2017年光電板塊披露的供應商采購金額與三安光電年報披露的金額存在31.82億元的差異；三安光電前五大客戶和供應商年報存在不按信披規(guī)定披露，三安集團存在大額的預付款。集團低毛利與三安光電高毛利形成反差等等；

對此，三安光電在12月18日、20日連發(fā)兩篇公告，對公司與客戶關系、公司與三安集團披露供應商的差額、三安集團低毛利與上市公司高毛利等問題做出澄清稱：

本公司與福建天電、福建天電的控股股東王雄及Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd之間不存在任何投資或被投資關系。福建天電與Fujian Lightning Optoelectronic Co．，Ltd僅為本公司的下游客戶，與本公司的業(yè)務交易亦不構成關聯(lián)交易；

本公司與三安集團差異體現(xiàn)在本公司比三安集團披露的金額多出了設備采購286，551.49萬元和工程建設采購31，633，48萬元，合計318，184.97萬元，是由于披露口徑不一致導致；

大宗商品交易價格透明等原因導致貿易整體業(yè)務毛利率較低，而且集團貿易的品種主要是鋼材、銅貿易等易受市場宏觀環(huán)境影響、市場匯率波動不可控因素和國家產業(yè)政策調控等影響，所以集團貿易板塊利潤較低。上市公司對主要生產材料集中采購，對材料供應商的議價能力較強，能夠獲取較低的購買價格；公司產品生產規(guī)模大，充分利用公司現(xiàn)有產能，技術進步，產品良率提升都可以有效的降低產品的單位折舊成本，所以毛利相對較高。

在被媒體發(fā)表《三安光電：隱秘的大客戶關系逾31億采購差額成謎》文章，質疑其財務真實性后，其股價破位下行，創(chuàng)出兩年以來的新低。隨后，該公司又曝出控股股東補充質押1378萬股，累計質押占總股本28％的消息。

事實上，圍繞著三安光電控股股東——三安集團短融債券信息披露的質疑風波仍未有止歇的跡象，而該集團總額高達86億元的預付賬款去向，更成為市場輿論關注的焦點。

對于市場質疑的預付款對象是規(guī)模比較小的企業(yè)，是否會存在貨不到位，錢款逾期無法退回的情況。林志強表示，貿易交易主要是認人不認公司，與三安交易的貿易伙伴都是關系比較熟絡的人，至于他們用什么企業(yè)交易，公司并不是很在意，因此并不存在錢款退不回來的情況。

林志強還針對目前市場關心的公司現(xiàn)金流以及債務杠桿較高的問題進行回應。其表示，公司目前也在通過引入戰(zhàn)略投資者、出售交易性金融資產以及部分公司房產，來調整公司的債務結構，公司至今發(fā)行的所有債券都進行了剛性兌付，不存在違約的情況。

LED市場持續(xù)惡化 三安光電面臨多種風險

經過多年的默默耕耘，三安光電已成為全球收入規(guī)模和盈利水平較高的LED芯片企業(yè)之一。2018年前三季，三安光電實現(xiàn)營收63，9332.03萬元，而凈利高達25，9361.07萬元，兩者均獲得微幅增長。

三安光電在高速增長的背后，面臨著自由現(xiàn)金流惡化、庫存增長、補貼下滑的風險。

巨大的資本開支在前，產線投產的現(xiàn)金流在后，每一年都是巨大的負現(xiàn)金流缺口；這一現(xiàn)金流缺口一直以來都是以上市公司股權融資，銀行貸款，大股東質押，和地方政府的產業(yè)政策支持來填補的。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三安光電僅歷次定增，融資總額便共計達到110億元。三安光電通過募集資金投產的LED產能和激烈的價格競爭，在眾多競爭者中通過殺價迅速攤平新產線成本，在產能擴張周期利潤大幅擴張，擠掉競爭對手；然后，憑借高速增長的利潤，在資本市場帶來極高的估值，從而以更高的估值進行大股東股權質押和股權再融資，疊加滾動的地方政府進一步支持，繼續(xù)投入更高的資本開支和產能，占據(jù)更高份額和利潤；最終將主要競爭對手都逐出市場，完成清場，進一步產業(yè)升級，然后再繼續(xù)擴張。

但是，這種維持這種外部輸血循環(huán)也完全依靠市場的看好和信心。從年初可以看出，整個產業(yè)周期的逆轉，公司還本付息能力的下降，銀行和市場自然會選擇中斷輸血，而政府的產業(yè)政策補貼也會迅速削減。隨著資本方的信心破滅，一切之前掩蓋起來的問題，都會迅速爆發(fā)。

庫存增加

自2018年第3季度開始，在宏觀經濟不景氣、中美貿易摩擦下，LED企業(yè)收到達不到預期，預計2019年繼續(xù)惡化。過去幾年，中國大陸LED芯片企業(yè)不斷擴大產能，導致LED芯片市場出現(xiàn)供過于求的局面，最終導致國內LED芯片產商面臨過高的庫存水平壓力。據(jù)OFweek半導體照明網查閱資料顯示，2018年第三季度末，三安光電庫存價值高達25.78億元人民幣（約3.76億美元），比上一季度增長3.6％，同比增長102.2％。

由于中國制造商產能擴張，LED芯片自2016年以來一直處于供過于求的狀態(tài)，芯片價格在2017年第四季度開始下降，價格下滑趨勢在2018年減緩。由于三安光電正在擴大產能，部分額外產能預計將于2019年中期正式生效，因此LED芯片供過于求的局面將會持續(xù)。在存貨水平不斷攀升下，三安光電存貨減值風險大幅增加。

從產業(yè)格局上看，由于2018年的各種摩擦和經濟周期，整個LED芯片市場從2018年三季度開始正式進入衰退，全球LED芯片廠家3季度開始收入負增長。而展望2019，汽車，房地產，電子行業(yè)的需求不振，對上游LED芯片廠家盈利壓力進一步增大，全球LED芯片廠家都感受到了需求下滑的壓力。

補貼削減風險

三安光電還會面臨著補貼下降的風險。近年來，三安光電的利潤來源很大一部分是靠補貼的。OFweek半導體照明網根據(jù)公開資料統(tǒng)計，三安光電在2018上半年獲得政府補貼高達9.72億元。

不僅于此，三安光電一直都有大量的政府補貼。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年 ，三安光電累計收到政府補貼達超過3億元的補貼，補貼占凈利潤60％；2013年補貼占比45.7％；

2014年 獲政府補貼總額約達12.8億元，補貼占凈利潤比仍在50％左右；2015年獲得政府補助金8900萬美元，補貼占利潤比例為28％；

2016年 獲得政府補貼3.5億元，補貼占凈利潤16％；2017年 度政府補貼為4.86億，補貼占凈利潤的比重為15.36％。

OFweek半導體照明網編輯視點：三安光電雖然面臨著多種風險，但憑借技術進步以及市場的不斷拓展，在全球LED市場中的競爭力越來越強。除了LED業(yè)務之外，三安光電還加速發(fā)展化合物業(yè)務，為企業(yè)未來發(fā)展添加了騰飛翅膀，以進一步恐固行業(yè)的龍頭地位。