多晶硅公司遭遇估值陷阱:產能釋放遭遇價格寒流

　“現在的多晶硅價格仍然在我們的成本線之上，但是為了控制風險，我們現在的產能利用率只有兩三成。”一位2007年開始涉足多晶硅產業的上市公司證券部人士告訴記者。

　　一年多時間里，中國多晶硅行業經歷了一番從大喜到大悲的“過山車”。

　　產能釋放遭遇價格寒流

　　據《中國經營報》記者了解，2008年9月時，用于太陽能光伏電池的多晶硅市場價格一度被炒高到500美元/公斤，而隨著多家“涉硅”上市公司項目達產的消息傳來，多晶硅價格卻一路暴跌，到2009年5月份時已跌破55美元/公斤，目前維持在50美元/公斤附近，價格縮水了90%。

　　受此影響，多晶硅概念上市公司遭到投資者的冷落。2009年5月份至2010年1月份期間，上證綜指上漲30%，而天威保變、南玻A、通威股份、航天機電、樂山電力、川投能源等公司股價不僅沒有上漲，反而出現不同程度的下跌。

　　對此，華泰證券研究員程鵬認為，國內廠家成本大多在50~60美元/公斤，與現在的市場價基本相當，很難為上市公司貢獻利潤。“這些多晶硅項目2009年四季度就已經開始虧損了。”他表示。

　　面對多晶硅市場價格下跌，大多數企業采取減產的方式來應對。注冊地在深圳的南玻A在多晶硅項目上總計劃投資60億元，一期1500噸項目于2009年10 月份進入商業化運營。據該公司工作人員透露，目前多晶硅月產量在七八十噸左右，只占產能的6成左右。不過她表示，產能未能全部利用并不是出于經濟方面的考慮，而是技術因素。

　　“多晶硅相當于化工系統，從投產開始就要不斷調試，不是說生產線一建設完就全部達產，需要有一個逐步提升的過程。”她同時表示，由于多晶硅價格下跌，不可避免地影響后續投資。據了解，南玻A在多晶硅上總投資為60億元，計劃實現產能4500噸，這也意味著后續的3000噸項目可能會延緩。

　　樂山電力年產3000噸多晶硅項目，2009年9月份調試成功。公司工作人員表示，就目前市場價而言，其多晶硅項目仍有利潤空間。不過該人士拒絕透露具體產量，稱目前只是試生產階段。

　　通威股份方面則表示，2010年多晶硅行業整體情況很不樂觀。目前公司首期1000噸項目已經投產，不過該公司工作人員并未透露月產量，僅表示爭取產能的利用率達到 70%。對于多晶硅價格下跌后的利潤空間，工作人員稱其生產成本在行業內屬于中等偏下。“首期1000噸項目中，200噸采用我們獨有的專利技術，在生產成本上有很大優勢，另外800噸采用行業內普遍使用的西門子法。”該人士表示。

　　財務成本拖累業績

　　盡管多家公司表示自己的多晶硅生產成本仍在市場價之下，但業內人士則表示了不同看法。麥健陸研究員盛雷認為，國內多晶硅行業平均生產成本在50~60美元/公斤之間。現在的市場價格在55美元左右，因此會有相當部分企業虧損。

另外，減產雖然可以減少損失，但財務成本和設備折舊成本并不會因此而減少。據盛雷介紹，財務成本和設備折舊分兩種情況計算：在公司還未正式達產的情況下， 因建造產生的財務成本不計入當期費用，而是算到固定資產里，短期內不會拖累業績;當宣布達產后，除利息等財務成本外還會產生設備折舊和設備攤銷，這部分并不因為產量縮減而減少。如果因為市場的原因，推遲宣布達產，則會縮短設備攤銷年限，在后面的時間里加大折舊成本。

　　另一方面，多晶硅產能短期內“過剩”的局面似乎在2010年將仍然繼續。長城證券分析師周濤預測，2010年我國國內多晶硅產量有望達到5.67萬噸，對應的晶體硅電池為7.1GW。2009年我國太陽能電池所需多晶硅有23%依賴進口，在考慮未來我國限制多晶硅進口的前提下，若2010年全球光伏行業有50%的增幅，則2010年我國多晶硅電池產量有望達到5.25GW，對應7.1GW的供給而言，過剩幅度約35%。不過，他認為這一過剩幅度尚在可接受的范圍。

　　盡管從2009年5月份開始，多晶硅概念股在A股市場整體向上的過程中，一直處于震蕩甚至下跌的走勢，但估值顯示，該板塊仍然高于市場的平均水平。據測算，多晶硅概念上市公司靜態市盈率約為70倍，靜態市凈率約為6倍，遠遠高于滬深兩市A股28倍的平均市盈率和4.28倍平均市凈率。另外，以6倍市凈率計算，多晶硅板塊的投資回報率為1.7%，也低于目前3.33%的存款利率。