人們從現在的特斯拉身上看到了喬布斯與特斯拉改變世界時候的影子。

與愛迪生死磕了一輩子，11次婉拒諾貝爾獎，放棄成為世界首富，為科學事業終身不娶，每天只睡2個小時，擁有700項發明，被稱為“神”，最終，卻死于貧窮。

特斯拉（TESLA）本來以這位神秘又迷人的交流電之父為世人銘記。

如今這一名號在新能源車領域延續前人遺志，繼續發光發熱。但華爾街的投資經理們認為其面臨極大破產風險，媒體們質疑他的產品質量，同行們怒罵其“燒錢”并大限將至。然而即使這樣，在今年一季度超預期虧損的下跌后，特斯拉的股價又快速反彈，目前離歷史最高價僅一步之遙。這反價值投資的現象，背后到底有什么邏輯？

從現金流看特斯拉

熟悉特斯拉的人都見證了它一直以來被不斷質疑的過程。首先便是糟糕的財務狀況。2017年，特斯拉全年虧損達22億美元，全年收入為118億美元，虧損占比為18%！這虧得厲害嗎？讓我們將他的虧損比例與一些知名公司比較一下。

顯然特斯拉和“第一市值公司”蘋果21%利潤率差距甚大，甚至是與通用、福特這樣的傳統車企，也顯得難看。

上圖看到實際上特斯拉虧損多年了，灰色是營收、紅為虧損。

一個常年虧本的公司怎么能堅持到現在呢？不好意思，在美國夢下就是可以。原因是特斯拉不缺現金，擁有源源不斷的“水源”。

先講個故事：如果你有一個現金口袋，假設公司盈利了，就會向現金口袋里面放一部分錢。如果虧損了，則需要從現金口袋里拿一部分錢出來。有點需要注意的是這個口袋里的錢永遠不能歸零，不然公司就會破產。劃個重點，破產的定義是公司沒現金了，不能繼續經營下去，而不是虧損，這個就是現金流理論，也是所有現代企業管理的基石。事實上年年虧損卻生意做得紅紅火火的公司，不止特斯拉一家，還有很多包括巨頭亞馬遜。

所以討論特斯拉破產的問題關鍵是，特斯拉什么時候現金口袋干涸，是2018還是2019呢？

現金為王

實際上企業現金的來源和支出有三大管道。

第一大管道是運營

運營管道對應是公司主營業務收入和支出，賣出產品得到現金。例如像是蘋果這樣優秀的公司，產品熱賣，運營管道就成了賬上其超過2500億美元現金的主要來源。

但特斯拉在運營環節，是虧錢的，所以這塊對特斯拉的現金流是抽血的。

每當特斯拉賣出產品，如電動車、充電墻或者是太陽能屋頂，他就能從消費者那里收到現金。特斯拉的用戶不單是付現金，有時候甚至在收貨前預付現金。這些業務是賺錢的，如modelS/X均價約為9.2萬美元一輛，利潤率約為25%，賣一輛賺2.3萬美元。

但運營這塊不光是賣產品，還包括了經營專賣店，建造和運營充電站以及研發。而正是這部分的支出大于賣產品的盈利，所以在運營上，特斯拉2017年抽走了6000萬美元。當然這部分對全年22億美元虧損，只是很小的一塊。

所以來到第二大管道：投資

工廠、總部以及設備，這些都需要花錢建造，這部分屬于投資。如下圖這些現金支出在賬面上不算虧損，原因是它們都變成了資產。投資可以帶來收益，但像特斯拉這樣的要實現自動化智能生產，投資支出就巨大了。

投資一直是特斯拉現金支出占比最大的一部分，例如建造圖片上的Giarfactory（特斯拉千兆工廠）。在2017年，投資管道燒掉了特斯拉44億美元的現金！

最后一項管道是融資

這個管道是指能在債主（銀行）和投資者那里以債券、貸款或發行股份兩種形式獲得的全部現金。

當然，需要還本付息以及股東分紅時，公司就需要支出現金了。融資管道一直以來是特斯拉最大的現金來源，也是其屹立不倒的秘密。

在2017年特斯拉從融資渠道獲得的現金超過44億美元！這個數字是不是很熟悉，沒錯就是和投資支出一致。所以說良好的企業財務經營的關鍵就在于保持這幾大管道之間的平衡。當你花的現金太多太快，公司容易破產。當你產出現金過多，也意味著公司的經營效率低下或者缺乏創新能力。

實際像蘋果過去十年來產品熱銷，導致賬上的現金很多，而其投資人更希望其在投資上支出加大，將其每年產生的2000多億美元現金用來創新。但是蘋果選擇了將其分紅給股東。

所以這也是一個有趣的現象，一邊是錢多到要只能分紅的幸福公司，另一邊是創新想法多但自己掙不到這么多現金的苦逼公司。所以曾經傳出蘋果應該收購特斯拉的新聞，其實是有邏輯的。

言歸正傳，融資管道是特斯拉至關重要的生命線。只要債權人和投資者愿意源源不斷地給特斯拉輸血，馬斯克就能繼續實現他的未來夢。但反之，如果掐斷供應，特斯拉就玩不轉了。

什么情況下現金供應會斷呢？

1、對于債權人來說，只要你信用好，他就愿意持續借給你。

他們考慮兩個問題，一是你的還款能力和信用。二是利息率有多高。

還款能力和信用越高，利率也就會越低，反之亦然。

在2017年特斯拉貸款達到了32億美元，不過這也并不要緊，只要特斯拉保持信用度，未來債權人依舊樂意借給它錢。

但是信用度怎么衡量呢？它是通過CRA（credit rating agency）信用評級機構給出的。這些機構總是有一套針對不同公司設定的“科學”、“公開透明”規則。

此處已經倒閉的雷曼兄弟出產債券曾是3A債券

特斯拉的信用評級一直在B2到B3之間，這是機構穆迪根據其債務結構給出的，其實已經蠻高的了。原因是特斯拉一直虧損，二是其總債務達103億美元，這占去了其總資產118億美元的90%！

雖然特斯拉債務占比高，但看看其同行，還有比他更厲害的。福特負債更嚴重不過其信用評級卻更高，所以這規則你懂得。

所以特斯拉只要不讓當前經營情況惡化，甚至一直略有好轉，他就能在借錢這塊一直玩轉。

2、IPO很重要

特斯拉在2010年于納斯達克掛牌上市。當時的新股融資達到2.26億美元

但這筆錢沒有堅持很久，此后特斯拉在資本市場上通過多輪發股融資，總共融得近46億美元。

用發行股份的方式去融資對特斯拉來說很劃算的。

首先，特斯拉的股價很高，所以他發行少量股份就能籌到足夠資金。而這也意味著原股東的股份并不會被稀釋多少。還有就是，發行股份融得的資金是不用還的。既不用還錢，以目前特斯拉的財務狀況也無需分紅。

這里就要講到為什么投資者和機構還會買賬呢？因為他們和債權人一樣，他們相信特斯拉情況不會惡化，發展迅速并且會在將來走向扭虧為盈。如果現實按照如此發生了，那么債權人會得到還本付息，投資者也能享受到股票的增值。

但如果相反，那么投資者就會賠光光，債權人會將公司資產變賣來挽回部分損失。這也算是一個“三方交易”，而這個交易能達成嗎？

可以的，只要特斯拉繼續其理想的銷售情況。

特斯拉在2010年到2015年沒賣出過幾輛車，但到了2017年累計銷量已經達到10萬輛。2018年特斯拉已經手頭上有60萬輛訂單，以至于它從不頭疼賣不出去的問題，而是需要提高產能，擴大規模。

每每特斯拉開始一款新車的生產時，他們都會出現大幅的負現金流向，其總是在生產線開始運作后數月，產量剛剛開始緩慢爬升時，其負現金流量達到最大，隨后情況遍變轉好。

從第一季度特斯拉財務支出明細看，對model 3生產線的投資已經開始放緩。這意味著特斯拉負向現金流動（燒錢）的最高高峰已然過去，且model 3的產量自Musk親自上陣接手后已經邁入正軌。在6月5日的股東大會上Musk聲稱今年第三或第四季度將實現盈利甚至現金正流向以及宣布了model3正實現周產3500至5000輛的跨越。

雖然還需要看實際發展走向，但這樣看來不是沒有道理的放言。

特斯拉股價邏輯：未來型投資與價值型投資

時勢造英雄，英雄也造時勢。

特斯拉常年虧損和大量負債的經營模式其實對初創企業乃至電動車行業是非常常見的。只是發展到了像特斯拉目前的規模來說，一般人很難再把它當作初創公司看待，因而它的經營方式在今天的金融來看就成了異類。

其實無非兩個點

一、特斯拉野心極大，目前的成就在它眼里只是起步，所以它不在乎現階段能否盈利；

二、電動車的市場釋放處于臨界點，燃油車未來10年到15年被淘汰的趨勢很明顯。

未來的電動車極有可能會像電子產品一樣飛速更新換代。我們已經親眼目睹在智能手機的戰場上，先機是多么重要。

圖為特斯拉機器人生產線，每輛車出廠前甚至會記錄所有螺絲數據

風險？那自然是有的。要規避這些風險也是很簡單，特斯拉如果單純為了盈利，其實很容易。不要去大量燒錢擴建智能工廠，不要選擇在目前上萬充電站的情況下還在增設，不停地為產品升級做研發。

特斯拉之所以選擇大量燒錢，不是不得以，而是馬斯克知道未來會是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令傳統車企羨慕的堅實用戶群體，產品得到了驗證并供不應求，可怕的是還在不斷突破，在這個電動交通即將變革的時代下，這樣的一個強力玩家股價備受認可，背后還是投資者們看到了時代潮流。

筆者預測即使model3產能理想實現盈利，也一定不會持久，因為隨著接下來幾個大項目的上馬（Model Y，電動卡車semi，和可能的特斯拉中國工廠），特斯拉勢必會迎來又一輪甚至數輪的燒錢熱潮。馬斯克這種志在遠方的人物，放緩腳步停下數錢不是他的風格。只要情況允許，他就會不惜代價地向前方沖刺。

所以選擇什么時候投資特斯拉，其實很微妙，巴菲特選擇了庫克時代的蘋果，而你又會選擇何時上車。

馬斯克多次向我們描繪了一幅智能化遠景，其中涵蓋制造、出行、物流、能源還有太空等領域。每一個都像是未來科幻一般，但其執行力和執著讓人感覺也許距離實現沒那么遙遠。這種感覺以前也有過，那是喬布斯、特斯拉改變世界的時候。文中這些或許就是特斯拉股價的支撐和上漲的理由。