特斯拉的股價本周一直處于極其不穩定的狀態，目前徘徊在每股352美元左右。周中首席執行官埃隆-馬斯克（Elon Musk）公開表示希望能夠將這家電動汽車廠商私有化，以每股420美元、共計710億美元的價格實現這個目標。其實有一件事大家都看得很清楚，甚至在馬斯克公布這一消息之前很多人就發現，特斯拉的價值已經被嚴重低估。造成這一估值差距的主要原因就是外界過于關注Model 3的產能瓶頸而忽略的特斯拉本身的實際價值。

? ? ? ? 特斯拉私有化是什么意思？

　　特斯拉首席執行官馬斯克在社交媒體上表示，他正在考慮以每股420美元的價格將公司私有化。按這個價格計算，特斯拉的市場價值約為710億美元。

　　隨后，周二下午馬斯克又在特斯拉公司博客上發表了一篇更正式的聲明，解釋了為什么要考慮私有化特斯拉的邏輯。此前，英國金融時報稱，據知情人士透露，今年沙特阿拉伯的主權財富基金（PIF）建倉20億美元持有特斯拉股票，約占該公司股權的3%到5%。

　　最終，兩個消息疊加，特斯拉收漲10.99%，報379.57美元，接近2017年9月18日385美元的收盤紀錄最高。

　　作為美股中較受追捧的成長股，已有不少投資者表示不愿意以420美元的價格出售特斯拉股票。那么特斯拉好好的，為什么突然要私有化？

　　一、首先，我們先來了解下，什么是私有化。

　　所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大股東作為收購建議者所發動的收購活動，目的是要全數買回小股東手上的股份，買回后撤銷這間公司的上市資格，變為大股東本身的私人公司。這是資本市場一類特殊的并購操作；與其他并購操作的最大區別，就是它的目標是令被收購上市公司除牌，由公眾公司變為私人公司。私有化以后，公司可以不再按照SEC的要求來做定期信息披露，企業的法律咨詢費用、審計費用都可以適當減少，而公司高層和大股東施展動作也可以少了阻礙。當市值不能準確反映公司的價值時，私有化可以讓公司行為不再以股價為中心，而是依據現金流等因素來做出決策，可以提高公司在股市外其他市場的融資能力，公司治理會更加靈活。公司可以致力于長期目標，而不是常常為短期符合市場預期而煩惱。公眾監管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。

　　簡單說就是：控權股東全數買入其他小股東的股份。可以理解為主動尋求退市的過程。

　　私有化在美國的第一次大規模涌現，是在20世紀70年代初。當時美國股市蕭條，股價大跌，而這一下跌并不是因為公司利潤下降造成的，這使得很多公司的股票市值被嚴重低估。

　　通常使用going private一詞來指代“私有化”行為，SEC制定的規則13e-3（rule 13e-3）中使用了going private transaction一詞。

　　二、具體來說，上市公司宣布私有化要約的主要原因有以下幾種：

　　1、納稅優惠。上市公司私有化的一種重要方式就是杠桿收購（包括MBO、ESOP），杠桿收購帶來利息支出的大幅增加，而負債利息可以扣減公司當期的應納稅額，從而為公司帶來巨大的節稅利益。

　　2、管理人員激勵和代理成本效應。上市公司私有化的一種重要方式就是杠桿收購（包括MBO、ESOP），杠桿收購帶來利息支出的大幅增加，而負債利息可以扣減公司當期的應納稅額，從而為公司帶來巨大的節稅利益。

　　3、財富轉移效應。權價值的增加并不一定就表明效率有了提高，股權價值的增加可能代表了財富從其他利害關系人（包括債權人、優先股股東、雇員以及政府）向股東的轉移。

　　4、為提高效率。從公司決策效率的角度考察，在非上市公司的組織形式下，決策程序可以更有效率。重要的新計劃不需要過于詳盡的研究，也不需要向董事會報告，可以更為迅速地采取行動。

　　5、信息不對稱和定價偏低。對上市公司私有化收益的另一種理論認為：管理人員或接管投資者由于掌握更多的信息而比公眾持股者更了解公司的價值。公眾持股者由于強調短期的收益而往往對具有長期投資價值的公司缺乏投資興趣，導致這些企業價值被低估。

　　三、在美國上市的公司，有以下三種方式

　　1、長式合并路徑，由大股東直接與目標公司合并，或由大股東先設立一個全資子公司，然后通過該子公司與目標公司進行合并。在合并協議中通常會規定，小股東放棄目標公司股份后所獲的對價為現金或是債券、可贖回優先股等。（根據顏炳杰《美國上市公司私有化相關法律問題》）盛大所采取的就是這種方式。

　　2、要約收購&簡易合并，通常的操作分為兩個步驟，第一步是大股東通過要約收購獲得足夠多的股份，使其控制的股份達到目標公司總股份的90%以上；第二步進行一個簡易合并，合并決議中規定，小股東放棄目標公司股份后所獲的對價為現金或是債券、可贖回優先股。該簡易合并只需要母公司董事會作出決議即可實施，不需要母、子公司的股東大會決議通過。（根據顏炳杰《美國上市公司私有化相關法律問題》）

　　3、反向股份分割，公司還可以采取反向股份分割的方式縮減登記的股東人數，使得股東人數低于SEC的要求，從而無需繼續遞交信息披露報告。如果并購方在公司的權益大于其他任何非關聯股東，并購方可以實行反向股份分割，發行新的股票，合并之前幾份舊的股票，同時，這一份新的股票數額將超過最大的非關聯股東持有的權益。

　　四、私有化流程

　　私有化的流程大致如下：收購方委任財務顧問、法律顧問——目標公司宣布收到或接受收購要約——目標公司成立特別委員會——特別委員會委任財務顧問、法律顧問——收購方設立并購母公司與并購子公司——目標公司與收購方的并購子公司簽訂并購協議——向證監會提交表格13E-3——召開臨時股東大會（Extraordinary General Meeting of Shareholders）——股東大會投票通過并購——私有化完成，股票停止交易，退市結束；

　　五、小股東能做什么？

　　對于同意接受私有化要約的小股東：投票；或者什么也不做，等著股票換成錢（除非私有化失敗，所以如果強烈希望私有化成功，還是去投票）。

　　而不同意的小股東有兩條路：投反對票和起訴，但主要是投票。

　　曾經有報道寫“根據SEC規定，上市公司要實現私有化，必須要有超過50%以上的流通股股東投票贊同”

　　六、私有化面臨的風險？

　　退市會遭受股東訴訟。一旦啟動私有化，如果私有化價格并不如投資者的預期，就會招致投資者的非議乃至訴訟。而如果一旦涉及訴訟，公司私有化的計劃就有可能流產。即使私有化成功，因為存在懸而未決的訴訟，從而對再次登陸其他市場產生影響。

　　馬斯克關于私有化的公開信

　　最后附上馬斯克在特斯拉公司博客上的公開信，看看馬斯克自己如何解釋特斯拉“私有化”的邏輯。

　　關于特斯拉私有化

　　2018年8月7日

　　這封電子郵件今天發送給特斯拉員工：

　　今天早些時候，我宣布考慮以每股420美元的價格收購特斯拉。我想讓你們知道我的理由，以及為什么我認為這是最好的選擇。

　　首先，最終決定尚未作出，私有化目的是為特斯拉創造最佳運營環境。作為一家上市公司，我們的股票價格會劇烈波動，令身為特斯拉股東的所有員工分心。上市公司承受著季度財報周期的巨大壓力，特斯拉的決策可能適用于短期提振季報，但不是長期的正確選擇。作為股市歷史上最被做空的個股，上市狀態意味著存在大量想攻擊特斯拉的人。

　　我從根本上相信，當每個人都專注于執行，當我們能夠專注于長期使命，以及沒有人再有不正當的動機，來試圖傷害所有人都想實現的目標時，我們處于最佳狀態。

　　對于特斯拉這樣具有長期前瞻性使命的公司來說，這些尤為重要。SpaceX就是一個完美的例子：運營效率顯著提升，主要由于是私有化公司。這并不是說特斯拉會永遠私有化，一旦公司進入一個較慢、更可預測的增長階段，回歸公開市場可能是有意義的。

　　以下是我所設想的私有化后，對包括特斯拉員工在內的全體股東的意義：

　　首先，我希望所有股東都有選擇權，要么繼續做私有化特斯拉的投資者，要么以每股420美元的價格出售現有持股，這個價格比二季報次日高出20%，當然期間特斯拉累漲了16%。我希望所有股東都能留下來，愿意售股的人也可以確保一個不錯的交易溢價。

　　第二，我也希望所有特斯拉員工繼續擔任公司股東，就像SpaceX的全體員工一樣。完成私有化后，員工們仍可以定期出售持股并行使期權。這將確保你們分享為止奮斗的公司不斷增長的價值。

　　第三，私有化不會將SpaceX和特斯拉合并，兩家公司將繼續擁有獨立的所有權和治理結構。但為特斯拉設計的結構，將在很多方面與SpaceX類似。例如，每隔六個月，外部股東和員工股東們將有機會出售或購買公司股票。

　　最后，私有化不是為了給我個人囤積股權。我目前擁有特斯拉約20%的股份，私有化交易后不會有顯著不同。

　　我的基本思路是，希望特斯拉可以在最佳狀態下運營，盡可能多地避免注意力被分散和短期思維，并盡量給包括所有員工在內的投資者帶來最小改變。

　　私有化提案最終將通過股東投票表決。如果私有化成功，特斯拉將成為我們所有人的巨大機會。就算不成功，未來都非常光明，我們將繼續奮斗以達使命。

　　謝謝，

　　埃隆

　　馬斯克在一封給員工的電子郵件中表示，他希望所有現有股東都能保留手中的股份，當然他們也有出售股票的權利。如果馬斯克能夠完成私有化，那么就意味著大約12%的股份由個人擁有，而這部分放棄手中特斯拉股票的股東也放棄了特斯拉在人工智能領域與競爭對手相比最大的優勢。

　　目前特斯拉是唯一一家在汽車領域融入人工智能技術的公司，馬斯克是最早決定將現實世界的數據利用起來幫助人工智能系統進行分析的人。而這一決定也讓包括Alphabet旗下的Waymo、Uber、寶馬和通用等競爭對手爭先恐后的追隨特斯拉的腳步。甚至還有很多公司想要合作，包括豐田和梅賽德斯-奔馳。

　　電動汽車行業分析師喬納森-希伯（Jonathan Shieber）表示：“大量擁有充足資金的后來者都在追趕特斯拉在人工智能領域的腳步。”

　　特斯拉早期的投資和由此獲得的技術成果，已經讓自己遙遙領先于其它公司。想要了解特斯拉在人工智能領域的獨到之處，首先就要知道，特斯拉從2012年開始已經累計收集了數十億英里的真實世界行駛數據，包括大量Model S、Model X和Model 3車主的貢獻。目前特斯拉和Waymo都在嘗試收集和處理足夠多的數據，希望能夠打造出真正的自動駕駛汽車。相比之下，Waymo和Uber使用的數據都只是通過模擬的方式產生，而并非是像特斯拉一樣使用的來自于真實世界的行駛數據。

　　非盈利研究組織RAND公司高級信息科學家尼迪·卡拉（Nidhi Kalra）曾表示，Waymo或特斯拉的其它競爭對手使用的模擬數據都將現實世界的環境過于簡單化，而現實世界的行駛里程依然是最重要。只有讓橡膠輪胎真真正正的接觸到地面才具有更好的參考價值，而且這種方式無法替代。她甚至舉了一個很有意思的例子，她說：“一個人可以在游戲里開車幾十億英里，但這不能證明他在現實中的駕駛技術也有所提高。”

　　將數以十億計的傳感器數據轉化為真實世界的道路數據，然后所有這些數據都會被直接發送到云端，再通過工程師和科學家的分析，才是累計自動駕駛技術研發的真正過程。特斯拉甚至關注了每一個微小的細節，從駕駛員雙手是否脫離方向盤到實際傳感器的數據收集，都包括在內。

　　馬斯克相信，想要讓自動駕駛技術在全球獲得“真正的上路資格”，需要累計積累大約60億英里的實際行駛里程，而目前特斯拉是唯一一家實現這個目標的公司。同時特斯拉還擁有更大的潛力，能夠從已經收集的大量真實數據中檢測分析出有用的發展趨勢。

　　特斯拉使用的是普通的雷達，而并非是激光雷達，因此從成本和價格上來說更符合商業化的要求。普通的雷達可以探測更遠的距離，同時傳感器成本更低，還有固定的攝像頭，這些都是Waymo和其它競爭對手所不具備的優勢，后者使用的是笨重、昂貴又不太可靠的旋轉激光雷達系統。

　　馬斯克知道，自己的自動駕駛系統會在2019年亮相，而他的競爭對手們仍在與低能力的軟件以及昂貴又不可靠的激光雷達系統“糾纏不清”，未來特斯拉還有全新的設計以及獨立制造的人工智能芯片，就可以實現對Autopilot系統的升級。ARK投資分析師塔莎-基尼（Tasha Keeney）表示，如果特斯拉能夠在不使用激光雷達的情況下解決自動駕駛系統面臨的問題，那么這對所有競爭對手都是致命的打擊。

　　特斯拉AI芯片已經領先競爭對手

　　特斯拉還可以對汽車零部件進行診斷，同時通過軟件補丁遠程維護的方式進行升級。目前特斯拉掌握的大數據都可以幫助其改進Autopilot系統，而且幾乎所有數據所依賴的技術都遠遠超過了競爭對手的現有水平。目前特斯拉是唯一一家自主設計人工智能芯片的無人駕駛汽車公司，這枚芯片從無到有都是由特斯拉獨立設計，并且專為自動駕駛技術定制。馬斯克在二季度的財報電話會議上表示，這枚人工智能芯片已經做好了準備。

　　馬斯克在2016年挖來了現在人工智能芯片的研發負責人皮特·班農（Pete Bannon），他在蘋果工作了近8年之后，來到特斯拉著手研發人工智能芯片。“芯片在正常運轉，我們可以將它使用在Model S、Model X和Model 3的身上，所有的一切都在這個領域順利進行。”班農表示。

　　基于云技術的遺傳算法可以對整個特斯拉測試車隊進行訓練，并且確定最佳解決方案，讓單個車輛也能獲取到最適合的指令。當市面上所有70萬輛特斯拉電動汽車在年底之前都能完成升級之后，就會有更高水平的執行力。一旦這些汽車形成網絡，共享當地的信息，那么就會有數百萬的數據源來供特斯拉云服務器進一步分析。

　　近期對特斯拉的不利因素，其實只能算是來自于分析師的“無知”。雖然Model 3的產量很低，但特斯拉在今年夏天通過增加生產線的方式完成了生產目標。許多行業分析師都表示，毛利率的增長是衡量一家公司財務健康狀況的最佳指標，而特斯拉的毛利率一直都保持在20%以上。特斯拉和一些分析師都表示，到2018年年底，特斯拉將實現英里，而Model 3的毛利率至少在20%以上。

　　馬斯克最近證實，特斯拉在第三季度預計生產大約5萬輛Model 3，比第一季增長了75%，并且在2019年實現每周1萬輛的產能。到2018年年底，特斯拉Model 3的年產能會提升到70萬。2016年，特斯拉在中國市場售出了價值10億美元的產品，并且最近已經與中國政府達成協議，將在上海建立生產工廠。同時馬斯克表示，特斯拉將利用銷售收入為其在中國和歐洲地區的新工廠投資20億美元。

　　我們并非對股票過于狂熱，但特斯拉的股價已經被嚴重低估。要知道現在特斯拉在自動駕駛領域已經處于領先的地位，包括大量來自真實世界的行駛數據以及唯一一枚專為自動駕駛技術研發的人工智能芯片。如果特斯拉完成了私有化，那么損失最大的就是出售手中股票的股東們。

馬斯克在搞什么大事件？

　　特斯拉私有化的消息一出后，許多人都當成笑話看。

　　不過，隨著馬斯克在官網上發布聲明，并解釋私有化背后的考慮與動機，不難看出馬斯克是有備而來，且態度相當認真。許多人可能更好奇的是，把特斯拉私有化的真正意義是什么？或者“鋼鐵俠”背后另有盤算？

　　特斯拉股價大漲，為何私有化？

　　特斯拉股價連續多日大漲，首先是因為沙特阿拉伯主權財富基金入股，斥資20億美元買進5%的股權，擠進前八大股東行列，讓特斯拉的股價在本周二（8月7日）上漲了11%達到379.57美元，與今年4月時的低點相比已經上漲了55％，并帶動***供應商的股價上漲。

　　接著又傳出特斯拉要私有化的消息，「我考慮用每股420美元將特斯拉私有化，資金已經到位。」消息一出特斯拉股價一度大漲8.5%到371美元。以8月7日特斯拉的收盤價計算，特斯拉的市值達到580億美元，馬斯克的個人身價也因此上升到14億美元。

　　這已經不是第一次馬斯克提到私有化，2017年受訪時他就曾說過：「上市實際上降低效率。」馬斯克也在特斯拉官網上發布聲明，說明私有化的原因以及構想，在文章一開頭就先強調「還沒有做出最終的決定」，他坦言考慮這么做的理由，是為了創造更好的營運環境，「作為上市公司，我們容易受到股票大幅波動影響，這會讓特斯拉員工分心，而我們每一個人都是股東。」

　　他也說到，作為上市公司，每一季都必須公開財報，容易被短期思維影響，不利于長期經營的決策。最后他也強調，一旦特斯拉有比較穩定的成長，會再度上市。

　　企業私有化，簡單來說就是控股股東把小股東手中的股份買回來，藉此擴大自己的持股份額，來達到退市的目的。透過退市達到私有化的目的，通常是控股股東希望減少資本市場給予的盈利壓力，能最大程度依照自己的意愿發展。

　　部分公司也可能因為股價遭到低估而選擇將公司私有化。馬斯克表示，將允許股東或員工每六個月進行一次公司股份買賣，將會成立一個特別目的基金幫助股東及員工在私有化后繼續持有股份。

　　馬斯克旗下還有另外一家專注于太空運輸服務的公司SpaceX，他認為特斯拉應該要更像SpaceX，「它的運作效率高，因為它是一家私人擁有的公司。」不過與特斯拉相比，SpaceX是一家相對較小的公司，生產的是少量、高度專業化的機器，與特斯拉大批量生產的商用汽車不同，如果只是把SpaceX的高效率歸功于是一家私人企業，恐怕一時半刻很難在特斯拉上看到同樣的效果。

　　另外，還有一個問題是馬斯克要如何籌措買斷股票的資金？雖然還不清楚有多少投資者會賣掉特斯拉的股票，但是按照馬斯克每股420 美元的價格收購股權，公司私有化的總交易金額恐怕將超過720億美元，這將成為史上規模最大的私有化交易。然而，自2010年以來，特斯拉尚未實現全年獲利。

　　私有化背后有什么盤算？

　　保密防諜

　　上市企業的財報中，會披露營收、債務、人事、高層薪資等信息。此前，特斯拉因為Model 3產能的問題，就必須面對來自各方的壓力，競爭對手也能非常清楚知道公司運營的劣勢。而一旦變成私人公司，財報自然不必公開，除了能夠達到保密防諜效果，也能實現馬斯克所說的「不讓員工分心」。

　　擺脫華爾街的控制，好好做事、好好造車

　　「在巨大的壓力下，時常必須做出迎合當下的經營決策，而那個決策長遠來看對公司來說未必是好的決定。」一旦公司私有化，就可以避免馬斯克在信中所說的狀況，在符合股東期待的大方向上，最大程度維持經營決策權。

　　上一個季度，為了達到每周生產5000輛Model 3的目標來說，特斯拉在工廠外搭設臨時帳篷，甚至聘用大量生產線員工，這一切都是為了財報上的表現。此外，特斯拉想發展太陽能，這是需要長時間投資的產業，卻常常因為需要滿足投資者期待，必須在許多環節上屈服。私有化后可以讓特斯拉專心打好基礎，好好做事、好好造車。

　　先前特斯拉因為持續虧損、無法控制固定成本、股價下跌。今年6月，為了讓公司能逐步實現盈利，特斯拉不得不裁掉了9%的員工，這也是歷年來最大規模的一次裁員。此外，特斯拉還要求部分供應商退還已支付的部分款項，***供應商也據傳被要求降價10%，這一切都是為了改善盈利狀況。

　　一旦退市并私有化，特斯拉就不再需要向公眾公布各種財務數據，更不會因為債務、人事這些問題影響股價變動，或許能夠擺脫華爾街的控制，也是馬斯克的目的之一。

　　拉高特斯拉股價

　　自2013年以來就有投資機構看空特斯拉，金融科技公司S3 Partners分析總監曾表示，特斯拉股票的空頭頭寸約占在外流通股的27.5%，這點一直讓馬斯克相當不滿。私有化消息發布之后，特斯拉的股價上漲了約8%，導致空頭損失慘重，損失超過30億美元。

　　戴爾私有化多年，現在還好嗎？

　　談到科技公司的私有化，最經典的例子就是計算機生產商戴爾公司（Dell），當時因為PC利潤逐漸萎縮，積極尋求轉型，在 2013 年 2 月由上市公司轉為私有企業經營，創辦人邁克爾·戴爾（Michael Dell）和私募股權投資公司銀湖資本（Silver Lake聯手，以每股13.65美元收購少數股東的股權，總金額高達224億美元，這筆私有化交易直到2014年第二季才完成。

　　私有化后離開公眾視野的戴爾公司積極轉型，進一步壓縮PC業務，將重心轉移到企業級IT業務。接著在2015年，戴爾公司以670億美元收購了儲存大廠EMC，完成史上最大手筆的科技并購案。通過收購EMC，戴爾公司還間接獲得了EMC持有的81%的VMware股份，實現了對其控股。

　　2018 年 7 月，戴爾公司以發行新股和現金置換方式，收購其控股的VMware 公司的股份，交易總額約217億美元，這也意味著戴爾公司繞過IPO方式，再度成為上市公司。由此，邁克爾·戴爾個人持股的價值達到350億美元，這個數字是5年前戴爾公司宣布私有化時的10倍。

　　「這就像戴爾一樣，可以省下不少麻煩。」當有一名網友在Twitter上如此評論的時候，馬斯克直接回應，「對啊！」。

特斯拉為什么高價私有化

　　美國當地時間8月7日中午休市時，馬斯克在社交媒體推特上放狠話：我準備以每股420美元的價格私有化特斯拉，資金已到位。

　　

　　圖片來源：推特

　　如果按馬斯克給出的私有化價格，特斯拉的市值將推高至713億美元，這將是迄今為止全球最大規模的私有化案子。

　　市場上不斷在質疑馬斯克的資金來源，試問誰會愿意資助一間連連虧損的公司，這會是馬斯克繼愚人節說自己破產后的另一個玩笑嗎？

　　事實上，今年美國高端連鎖百貨零售商Nordstrom的大股東兼始創家庭諾德斯特龍才剛因融資困難而擱置公司私有化計劃。根據分析師原本估計，Nordstrom家族需要籌集56.5-81.9億美元的資金才能買斷剩余股份。

　　究竟馬斯克為何這么有底氣提出私有化，還選擇在此時進行呢？

　　在我看來，選在這個時候私有化，也是明智之舉。

　　一、誰會幫助特斯拉私有化？

　　在特斯拉在發給內部員工的郵件中，闡述的私有化原因，捋順下來有三條：

　　1.要創造最佳運行環境，避免股價劇烈波動造成大家分心；

　　2.減少資本市場的干擾和壓力，包括短期的業績壓力、被做空者攻擊等；

　　3.可以更加專注長遠目標，同時無需對外披露過多的具有競爭力的信息。

　　

　　圖片來源：特斯拉官網

　　嚷嚷了半天，無非就一句話：哥們我是做大事的人，我要離開充滿短視和銅臭味的華爾街！

　　當然，馬斯克從小就立志要改變世界，讓人類擁有更美好的未來，而他創立的PayPal、特斯拉、Solar city、SpaceX、Neuralink、Open AI，一連串響亮的名字亦正在改變世界。

　　即便如此厲害，可在看中盈利和投資回報率的資本市場，馬斯克還是得受氣。所以吧，說馬斯克一直想私有化特斯拉也不奇怪。

　　但討厭歸討厭，生活還得繼續，何況私有化要錢（數百億美元），日后運營同樣要錢，這都不是小數目，馬斯克的底氣來自哪兒呢？

　　答案是來自對特斯拉轉折點的押注。

　　美國時間8月1日下午，特斯拉發布第二季度財報，特拉斯營業收入和凈利潤都超出分析師預期：

　　? 營業收入達40億美元，同比增長幅度達43.37%，創造了季度營收新紀錄，高于華爾街給出的預測值31.42億美元；

　　? 凈虧損為7.43億美元，幅度較去年同期擴大85.29%，但低于今年一季度7.85億美元的凈虧損額；

　　? 現金流稍有好轉，經營活動產生的現金凈流出為1.3億美元，明顯好于一季度3.98億美元的凈流出量，“燒錢”量低于投資者預期。原因在于特斯拉完成了大規模的成本重組措施并取得了一定成果，支出費用等有明顯縮減。

　　馬斯克更表示，特斯拉計劃通過內部產生的現金流來償還即將到期的債務 ——2019年11月前到期的18億美元，沒有增發股權籌資的計劃。

　　他也在電話會議上表示：“我們的目標是在未來的每一個季度都實現盈利和正現金流。”這些無疑都依賴一款被馬斯克視為特斯拉成功的關鍵，同時也是最便宜（3.5萬美元）、最受歡迎的特斯拉電動車 —— Model 3。

　　二季度，Model 3的出貨量達到1.8萬輛，總出貨量達4萬輛，可以說二季度營收的大幅增長更多是因為Model 3的交付。

　　

　　圖片來源：網絡

　　當前，Model 3在美國中型豪華轎車市場占有率已排名第一。特斯拉給出的一幅圖表顯示，Model 3的銷量在7月中旬已超過寶馬3系、奧迪A4、奔馳C級、雷克薩斯IS系列銷量的總和。

　　

　　圖片來源：網絡

　　另外，制約Model 3的最大問題是產能不足，但在二季度得到了很大提升，6月的最后一周，特斯拉實現了Model 3周產能5，000輛的承諾，特斯拉預計到8月底Model 3產量將增至每周6，000輛。而且，Model 3車型三季度的產量將可達到5萬-5.5萬輛，與二季度相比增長75%到92%。

　　另一方面，Model 3的毛利從一季度的負數轉為二季度的正數，特斯拉表示三季度Model 3的毛利率將繼續提升至15%，到四季度毛利率將達20%。馬斯克更預計，以每周7，000輛的生產速度，從三季度開始，特斯拉可以持續盈利。

　　可以看出，特斯拉一直以來的虧損狀況很可能從現在開始轉折，盈利曙光初現。

　　這意味著特斯拉隨時將進入良性運營階段，通過自身的“造血”功能創造資金，不再需要向煩人的資本市場低頭，而更為重要的是，這家擁有廣闊前景，推動人類進入新能源的公司很可能就此展翅翱翔。當中的爆發力不言而喻。

　　而且別忘了，馬斯克可不僅僅是一名造夢工程師，也是一位融資高手，馬斯克做過這么多項目，沒有一個是小兒科，都是前期需要巨大投入的燒錢項目。

　　所以，憑著馬斯克過往的輝煌戰績、又拿著有所改善的業績，特斯拉的前景還如此廣闊，馬斯克想再從投資人那里拿個幾百億來私有化，相信也不是很困難的事兒。

　　盡管他并未透露私有化資金來自何處，但市場已盛傳可能來自沙特主權基金（于私有化推文當天被曝持有特斯拉大量股權）、軟銀的愿景基金，甚至還有中國的資金。

　　如此種種都表明，既然要干票大的，不趁此時更待何時。

　　二、如果私有化成功，還要面對更大的風險

　　即使私有化成功，遠離了二級市場、分析員及做空者，債務問題還是要面對。正如Tesla Roadster 跑車即使被送上了太空，特斯拉還是要在地球上混一樣。

　　而且，雖說特斯拉可能迎來一個轉折點，但始終只是一個假設。

　　

　　圖片來源：網絡

　　特斯拉到目前仍是年年虧損，基本上是一個一邊舉債、一邊燒錢來運作的公司。7月時曾有報導，特斯拉要求供應商退還2016年以來所支付款項的相當大一部分，這實質上等于叫債主把債務打折。其后公司雖有出來澄清，說是只向不到十家供應商提出了“返還”的要求，但公司的現金流及債務問題仍未能令人信服。

　　有資料統計，特斯拉自2010年上市以來，在市場上已募資逾190億美元（包括發行股本、債券、購股權等），公司負債更在過去兩年高速增長。

　　

　　數據來源：特斯拉財報、福布斯

　　截至二季度末，特斯拉持有的現金和現金等價物總額為22億美元，總債務卻逾110億美元，單單上半年的利息支出已達到3.1億美元。雖然在馬斯克的私有化推文發布后，特斯拉的股價大漲高于360美元，令公司現在能夠以股票而非現金的形式償還最多約23億美元的債務，但那只是杯水車薪，公司仍然有一大堆負債。

　　

　　圖片來源：特斯拉

　　即便如此，特斯拉仍計劃加速全球擴張，在中國及歐洲建廠，擴張計劃加上已積累的債務，即使Model 3能實現盈利，公司無論如何都需要繼續籌集更多資金。根據高盛表示，特斯拉需在2020年前，預料須透過股債形式集資約105億美元，以確保公司能維持營運，實現發展目標。

　　公司過往一直依賴債券、可換股票據及股份等集資，但目前在背負龐大負債、虧損連連以及負現金流的情況下，信用評等機構已經將該公司的債券列為垃圾債，發債已不是一件容易事。

　　當馬斯克成功將特斯拉私有化，公司更會減少了發行新股的一條集資渠道，而且失去了上市地位，可轉債的吸引力也會下降（目前公司可轉債規模逾40億美元），隨時會讓融資難上加上，加上Model 3若未能盈利，未來的風險無疑將會更大。

　　港股市場就有一個類似的例子，公司于私有化后遇上了融資問題，最后逼不得已要變賣部分資產。

　　2016年3月，王健林宣布對萬達商業私有化，要約價每股52.8港元，相比前收市價溢價了44.5%，但對比2014年12月上市時的IPO發行價每股48港元只有約10%的上浮。

　　王健林私有化原因在于，他認為萬達商業市值在香港市場被嚴重低估，所以計劃退市回歸A股尋求更高估值。

　　雖然王健林與馬斯克的原因略有不同，但歸根究底，兩者都是對目前的二級市場不滿，而且兩間公司均有共同之處，同樣擁有龐大的債務。根據資料，截至2017年6月30日，萬達商業的負債總額接近6，000億元。

　　成功退市后的萬達商業卻并沒有像王健林預料的那樣，自2016年9月至今仍未成功回歸A股。龐大的負債問題也令公司于這兩年間不斷變賣資產，包括轉售文旅、酒店以及海外資產，甚至被市場評為賤賣資產。

　　2018年1月，騰訊聯合蘇寧云商、京東、融創計劃投資約340億元人民幣，收購萬達商業香港H股退市時引入的投資人持有的約14%股份。有報道更將這條消息評論為“火線救援王健林”。

　　

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　　從信心滿滿簽下對賭協議到不斷變賣資產又被傳債務危機，這一切都始于萬達商業私有化后。當然，私有化不是真正的原兇，但試想一下，如果萬達商業沒有在2016年離開港股，自我斬斷二級市場的融資渠道，今天又怎會如此落魄嗎？

　　要知道，在王健林走了之后的2017年~2018年初，港股迎來大牛市，地產股大放光茫。融創中國（1918.HK）及中國恒大（3333.HK）升幅逾數倍，不少地產股亦趁機融資減負債：

　　? 融創中國分別于2017年7月及12月進行配股集資，涉及金融逾15億美元；

　　? 旭輝控股（0884.HK）于2017年7月配股集資集資19.07億元；

　　? 禹洲地產（1628.HK）于2017年9月配股集資集資15.86億元；

　　? 碧桂園（2007.HK）于2018年1月配股融資金額超過78億港元。

　　相反，王健林不僅錯過了趁大牛市集資機會，更落得要變賣資產自救的境地。

　　萬達在私有化后，面對的融資問題，特斯拉同樣會遇到，協助其私有化的投資者又能夠一直提供資金嗎？

　　王健林，不滿市場而私有化萬達商業，更樂觀認為能短期內回歸A股。馬斯克，不滿市場而私有化特斯拉，此舉建立在公司情況好轉、Model 3能在短期內實利盈利的設想上，但如果最后事與愿違，說不定會步賈躍亭的后塵，將旗下的電動車FF變賣給別人。

　　任何事情都是一把雙刃劍。如果特斯拉能成功私有化，一方面，以后將不再受制于公眾市場的擾亂和短視，馬斯克能更專注帶領特斯拉，為電動車以及世界作出貢獻；但另一方面，特斯拉也將失去一條融資渠道，違約危機將增大。

　　在馬斯克自斷一臂后，你會否相信其帶領的特斯拉未來能走向成功？

　　

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　　三、結語

　　這次私有化，馬斯克提出了一個史無前例的私有化方法，給所有股東一個選擇權。

　　特斯拉將創建一個特殊目的基金，類似于馬斯克另一家公司SpaceX透過富達基金為投資人所做的事情。股東可以選擇繼續成為私有化后的特斯拉股東，也可以選擇以每股420美元的價格將手中的股份出售。

　　簡單而言，不相信我的，可以退出；相信我的，歡迎留下來。

　　

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　　馬斯克提供的兩種方式，相比市場上普遍的私有化例子，可以說是盡了最大力量以顧全所有小股東的利益。

　　市場上提出私有化的公司，相信十間有九間都是因為股價被低估，亦因此多數在股價低迷時提出，相比之下，特斯拉的價格已屬歷史高水平。

　　好的大股東會提出高溢價私有化，而不好的，只會趁小股東意志被磨光時，以低溢價私有化，洗劫小股東。

　　無論如何，大股東都是一次性買斷，小股東從此與公司不再有瓜葛。不過，可能特斯拉私有化的出發點不同，亦因此出現了這次的私有化手法，如果小股東希望，仍然有參與公司發展的機會。

　　馬斯克是一位執行力超強的大夢想家，他做的很多事情都是為了追求偉大的理想，正如成立Space X，其最終目標就是降低太空運輸成本，并最終使宇宙殖民成為可能；成立特斯拉就是為了帶來新能源革命，令世界加快向可持續能源的轉變。

　　正因如此，不少特斯拉的股東都受到馬斯克的理念影響，與其說他們是在投資特斯拉，倒不如說，他們是在投資馬斯克。

　　長久以來，世人對馬斯克都褒貶不一。有人認為他暴躁易怒、恃才而驕，怒懟分析師就足夠讓很多人吐槽。有人贊譽他是當代最棒的創新者、美國夢的典范，獨立挑戰著從太空火箭到太陽能發電的各個領域，耗盡心血的把別人認為不可能實現的事情變成真實。

　　無論如何，在私有化這件事情上，作為一個大股東，跟其他企業家比較起來，他的手法著實值得敬佩。