小米的港股之旅或將成為內地獨角獸上市的風向標。

6月29日，小米終于確定發行價格17港元，這意味著其估值約為540億美元，低于此前市場預期。

21世紀經濟報道記者從境外機構投資者處了解到，港股市況不佳、小米前期估值過高、基本面與經營模式待觀望等因素，成為市場反應不及預期的主因。

下半年美團、同程藝龍、映客、找鋼網、滬江等多家互聯網企業計劃赴港上市，有業內人士認為，未來獨角獸股價炒作和高估值的可能性不大，基本面仍然是定價的關鍵。

高估值無以為繼

6月29日，小米港股IPO最終定價為17港元，位于招股說明書披露發行價區間17-22港元的下限。

由于小米此次發售21.8億股，這意味著其將募集資金約370.6億港元。由此計算，小米估值約為540億美元，與此前市場傳聞的800億美元-2000億美元預期相距甚遠。

對此，南華金融集團高級策略師岑智勇7月2日表示， “近期港股走勢不好，為了吸引投資者，小米需要降低發行價格讓估值更具吸引力。另外，小米上市前盈利狀況和邊際利潤未如理想，這也降低了對投資者的吸引力。”

若以17港元發行價格來計算，小米市盈率為39.6倍；相較之下，美股的蘋果公司（AAPL），市盈率僅為17倍。

“由于前期小米給出的估值過高，導致境外機構投資者持懷疑態度。” 一家中資銀行投資總監7月2日亦表示。

截至6月28日，共有超10萬投資者參與小米的散戶認購，達到10倍超額認購，成為2011年以來全球最大散戶規模的IPO，但機構投資者認購情況尚未清晰。參考此前新經濟企業上市狀況，閱文集團（00772.HK）超額認購620倍，平安好醫生（01833.HK）則達653倍；小米最終認購情況或難以超越上述企業。

香港一家小型私募基金合伙人7月2日向21世紀經濟報道記者表示，其沒有參與小米的打新認購。“我們與香港很多家中小型私募基金都有共識，覺得目前不是進場時機。”

他表示，主要有兩方面考慮。第一港股行情波動較大，人氣不足，打新賺不了太多錢。第二則是對小米的定位存疑。“大家感覺看不懂小米。雷軍在多個投資者推介會上表態其是一家互聯網企業，但我們從財報角度分析，手機收入占比很高，感覺它是一家手機和硬件制造商。在看不懂的情況下，投資不能冒進。”

根據招股書顯示，小米過去三年智能手機貢獻收入占比分別達到80.4%、71.3%、70.3%。

國金證券分析師唐川則直接給予小米集團“減持”的評級，他綜合PEG、DCF和SOTP三種估值方法，取平均值得出小米合理價值為3581億港元，相當于每股16港元，低于發行價17港元。展望小米IPO后的股價表現，唐川認為在上市6個月后仍將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。

互聯網企業估值拷問

小米還未上市估值已縮水。事實上今年以來，新經濟企業在香港上市后的表現不盡人意。

眾安在線（06060.HK）、閱文集團、易鑫集團（02858.HK）、雷蛇（01337.HK）和平安好醫生相較上市之初呈現較大跌幅，其中除閱文集團外，其余四家公司均出現破發。

“這些企業當時上市的市場環境較好，投資者交投情緒活躍，資金過度集中炒作這類股票。現在中美摩擦、美聯儲加息、南下資金入市減速等因素下，投資者比以前更為謹慎，發現這類股票盈利能力難以支撐高估值，所以出現深度回調。”深圳一家私募基金港股分析師7月2日表示。

在小米估值和新經濟企業股價齊滑坡的背景下，后續計劃赴港上市的互聯網企業定價邏輯是否會受到影響？

目前美團、映客、找鋼網、滬江等多家互聯網企業亦計劃登陸港股；其中有市場分析預測，美團的目標估值為600億美元。對此，岑智勇表示，新經濟企業上市初期股價可能有炒作表現；但中長線來看，投資者會回歸基本面看盈利能力和潛力；如果盈利能力不佳，就難以支撐高估值。

前述私募基金港股分析師則從“真假獨角獸的區別”來分析基本面的重要性。“港股的互聯網企業中只有騰訊的估值比較穩定，其他互聯網企業都下降得厲害。這說明很多互聯網企業只是帶有新經濟的光環，在短期內被過度炒作，境外機構投資者有自己的一套估值體系來判斷真假獨角獸，比如看流動性、盈利能力。”

華南一家大型券商投行人士7月2日也表示，從目前二級市場情況來看，上市時機不及往年。內地互聯網獨角獸估值會受到港股行情影響，可以考慮選擇低定價讓利投資者，或者考慮到美股等估值較好的地方上市。