? ? ? ? 作為阿里巴巴新零售布局中首個(gè)被入股的傳統(tǒng)商超，三江購(gòu)物一直被當(dāng)做阿里巴巴新零售的樣本，備受關(guān)注。

　　在和阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作近2年之后，三江購(gòu)物交出一份讓人失望的成績(jī)單。三江購(gòu)物2018年上半年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)下滑13.81%，僅為5693.58萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)下滑22.25%，為4445.65萬(wàn)元，每股收益下13.81%。

　　公司將原因歸結(jié)于創(chuàng)新店業(yè)務(wù)拓展前期投入和人才儲(chǔ)備導(dǎo)致費(fèi)用支出較大，以及公司上半年授予第二期員工持股計(jì)劃購(gòu)股金支出。

　　這樣的理由并未能穩(wěn)住市場(chǎng)情緒。近期三江購(gòu)物股價(jià)一路下探，截至9月17日，以13.49元收盤(pán)，較6月高位下跌了37%，較2016年11月阿里入股時(shí)的54.56元，跌幅達(dá)到75%。

　　這一場(chǎng)引發(fā)無(wú)數(shù)關(guān)注的新零售賦能傳統(tǒng)商超的“革命”，為何進(jìn)入瓶頸期？長(zhǎng)期關(guān)注新零售領(lǐng)域的朗然資本創(chuàng)始合伙人潘育新對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示：“所謂新零售賦能傳統(tǒng)商超，更像是兩種團(tuán)隊(duì)的磨合。在這場(chǎng)戰(zhàn)略合作里面，雙方都出現(xiàn)了一些問(wèn)題。”

　　三江購(gòu)物缺積極性

　　潘育新認(rèn)為，在過(guò)去一年多的合作中，三江購(gòu)物積極性并不算高。

　　2016年11月，阿里宣布將以21.5億元入股三江購(gòu)物，占股32%，擬通過(guò)戰(zhàn)略投資的合作方式進(jìn)行資源共享、打造互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新零售。但實(shí)際上，21.5億元并沒(méi)有馬上到賬，三江購(gòu)物與阿里巴巴是通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行、股票轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可交換債等方式合作，簽訂的合作框架協(xié)議。

　　外界現(xiàn)在看到的錢沒(méi)到賬的原因是：原本約定新零售改造的主要資金來(lái)自阿里的入股資金，但由于阿里持股突破30%上線，根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，阿里認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行股票的行為觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，需要等待監(jiān)管層的審批。過(guò)去一年多里，審批批文遲遲沒(méi)下發(fā)，導(dǎo)致阿里資金無(wú)法到達(dá)三江賬戶。

　　直到今年8月，審批才真正完成。8月31日晚，三江購(gòu)物發(fā)布公告稱，杭州阿里巴巴澤泰以14.66億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)三江購(gòu)物非公開(kāi)發(fā)行的股票約1.37億股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股10.71元。交易完成后，阿里在三江購(gòu)物的持股比例增至32%。

　　而在此期間，三江購(gòu)物一直在拿自己的利潤(rùn)出來(lái)實(shí)施新零售改造。可想而知，無(wú)論是改造的積極程度，還是資金的充足程度和靈活程度，都會(huì)打折。

　　潘育新告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)：“三江購(gòu)物畢竟是傳統(tǒng)商超，傳統(tǒng)商超的零售人，都是在低毛利的環(huán)境里面摸爬滾打起來(lái)的，每分錢都來(lái)之不易。拿自己辛辛苦苦掙來(lái)的錢，去做這種大手筆、未知成否的改革，不是三江購(gòu)物所愿意的。”

　　當(dāng)初談合作時(shí)，三江購(gòu)物稱，引入阿里巴巴作為公司戰(zhàn)略投資者，一方面可以引入互聯(lián)網(wǎng)思維和視角，拓寬互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的管理和經(jīng)營(yíng)思路；另一方面借助阿里巴巴集團(tuán)在電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)公司加速實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的融合等，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)。

　　但潘育新認(rèn)為，在傳統(tǒng)商超“不改革就是等死”的局面之下，三江購(gòu)物肯定是希望有所創(chuàng)新、有所突破的。“其實(shí)行業(yè)里面，大家都知道要改，但要怎么改，都沒(méi)譜。即使是目前，也沒(méi)有任何一個(gè)新零售賦能商超的成功案例，這是一場(chǎng)長(zhǎng)期、大投入的全行業(yè)試驗(yàn)。”

　　在過(guò)去近兩年的時(shí)間里，三江購(gòu)物的新零售改造非常有限。按照媒體統(tǒng)計(jì)，到目前為止，主要包含兩個(gè)部分：上線能給三江購(gòu)物門店導(dǎo)入線上流量的淘鮮達(dá)、開(kāi)設(shè)新的盒馬門店。

　　目前三江購(gòu)物184家門店中，上線淘鮮達(dá)的只有15家左右，占比僅8.2%。而上線淘鮮達(dá)的大多數(shù)門店一天來(lái)自線上的訂單也只有20多單。

　　另外，三江購(gòu)物成立了全資子公司浙江浙海華地網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“浙海華地”），承接盒馬在浙江的代理權(quán)。但近兩年時(shí)間，僅在浙江開(kāi)業(yè)了5家盒馬門店。

　　這些業(yè)務(wù)總共產(chǎn)生了多少營(yíng)收？按照三江購(gòu)物財(cái)報(bào)，2017年三江購(gòu)物與阿里巴巴只產(chǎn)生了2230萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)交易，只占了三江2017年全年?duì)I收37.7億的0.6%，幾乎可以忽略不計(jì)。

　　而盒馬鮮生的倉(cāng)店一體、半自動(dòng)化物流系統(tǒng)等，前期投入費(fèi)用較高。三江購(gòu)物2017年年報(bào)顯示，浙海華地上半年虧損1334.91萬(wàn)元，上年同期凈虧損657.2萬(wàn)元，虧損增幅達(dá)103%。三江購(gòu)物在盒馬鮮生這一業(yè)務(wù)上并無(wú)收益，還拖累了母公司財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

　　阿里的小九九

　　入股申請(qǐng)被審批一年，合不合理？時(shí)間財(cái)經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，該申請(qǐng)確屬及時(shí)提交，但為何審批延長(zhǎng)呢？

　　業(yè)內(nèi)人士透露，自2016年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)放緩了對(duì)大額并購(gòu)重組的審批速度，的確可能存在審批長(zhǎng)達(dá)一年多的情況。阿里入股三江購(gòu)物的案子，也面臨同樣的遭遇。

　　時(shí)間財(cái)經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，三江購(gòu)物提交上述申請(qǐng)后，還收到上交所的問(wèn)詢函，要求說(shuō)明阿里巴巴澤泰是否有意獲得公司實(shí)際控制權(quán)？

　　問(wèn)詢函稱，一旦阿里認(rèn)購(gòu)三江購(gòu)物非公開(kāi)發(fā)行股票成功，阿里在三江購(gòu)物的持股比例增至32%。這一持股比例與第一大股東差距很小，存在獲取公司實(shí)際控制權(quán)意圖。

　　當(dāng)時(shí)，三江購(gòu)物代為回復(fù)上交所：“杭州阿里巴巴澤泰本次入股三江購(gòu)物，系在落實(shí)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件精神、順應(yīng)實(shí)體零售轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)的當(dāng)前時(shí)代背景下做出的、有利于實(shí)現(xiàn)合作雙方利益共贏的舉措，杭州阿里巴巴澤泰沒(méi)有意圖通過(guò)本次交易獲得上市公司實(shí)際控制權(quán)。”

　　但潘育新認(rèn)為，上交所的擔(dān)憂不無(wú)道理。

　　2017年初，阿里已取得三江購(gòu)物9個(gè)董事會(huì)席位的2個(gè)非獨(dú)董席位。而且2018年1月，三江購(gòu)物控股股東和安投資以所持公司部分股票為標(biāo)的，向阿里巴巴出資設(shè)立的杭州瀚云新領(lǐng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)發(fā)行可交換公司債券。

　　非公開(kāi)發(fā)行之后，三江購(gòu)物的可交換公司債券質(zhì)押專戶持股比例為3%。一旦未來(lái)這部分可交換公司債券可交換成上市公司股份，阿里巴巴將持有三江購(gòu)物35%股份，與第一大股東持股差距縮小至2.11%。這讓阿里獲得控制權(quán)的意圖更為明顯。

　　當(dāng)初，外界普遍認(rèn)為阿里看中三江購(gòu)物，主要是圖它的門店網(wǎng)絡(luò)。三江購(gòu)物在浙江省內(nèi)已有184家門店，門店選址一般在社區(qū)附近。盒馬鮮生的配送范圍為三公里，因此選址尤為重要，需要整體考量周邊3公里范圍的人群數(shù)量、質(zhì)量，地產(chǎn)方的配合能力、物業(yè)特點(diǎn)等。選址多在社區(qū)附近的三江購(gòu)物，天然契合盒馬鮮生對(duì)店面選址的需求。三江購(gòu)物原有相對(duì)穩(wěn)定的顧客群體，也可為盒馬鮮生導(dǎo)流。

　　在和三江購(gòu)物合作的同時(shí)，阿里還先后入股了聯(lián)華超市、新華都、高鑫零售這三家線下商超，這幾家的共同點(diǎn)是都是上市公司。

　　專挑上市公司，說(shuō)明阿里可能做了兩手準(zhǔn)備：如果投資傳統(tǒng)零售企業(yè)，能成功改造它，維持二當(dāng)家模式；如果改造太難，不能成功，就掌握公司控制權(quán)，用盒馬模式自己做。

　　這一擔(dān)憂是否成真，主要得看三江購(gòu)物接下來(lái)的成績(jī)單。